视觉中国申请香港 IPO，重塑自身以迎接 AI 时代

中国最大的授权图片平台已申请在香港上市，试图重新定位为提供人工智能设计服务的供应商。

图片来源：Bamboo Works

关键要点：

• 该公司的核心收入来自内容授权，去年下降了 14%，低于整体营业额的 70%。
• 视觉中国在 2019 年因试图对一张被公开免费使用的标志性科学图片收费而登上头条。

生成式人工智能正在各个创意行业引发变革，视觉内容的获取业务也不例外。

无论是新闻报道、企业营销还是广告活动，企业传统上通过 Getty Images (NYSE: GETY) 和 Shutterstock (NYSE: SSTK) 等平台获取图片。但人工智能工具的快速普及使得许多用户选择自己创作图片，而不再依赖中介。

尽管如此，授权图片行业的老牌公司仍然相信其庞大的内容库依然具有价值，他们正在重新定位为提供内容资产和人工智能能力的综合平台。这一战略是中国最大的图库供应商 视觉中国集团有限公司（000681.SZ）IPO 提案的核心，旨在筹集资金投资其人工智能服务。

视觉中国的创始人柴继军曾是《中国青年报》的摄影记者，后来进入内容授权业务。

2016 年，该公司收购了比尔·盖茨创办的照片代理机构 Corbis 的图片授权部门，获得了国际版权内容的访问权。随后，它还加入了摄影师社区 500px，并获得了成都广场创意科技的控股权，建立了一个涵盖图片、视频、音频和 3D 模型的内容生态系统。

到 2025 年底，该公司管理着超过 7 亿个内容资产，与超过 80 万名创作者合作，并与 300 家版权机构保持合作关系。根据招股说明书中引用的第三方研究，去年它在中国视觉内容授权市场按收入排名第一，服务于广告代理、科技巨头、政府机构和小型企业。

但该公司在商业实践和版权执行方面面临争议。2019 年，视觉中国因列出一张由事件视界望远镜科学团队免费发布的黑洞图片而引发丑闻。这一举动引发了关于商业平台是否应该从公共共享资产中获利的辩论。

该公司的长期版权执行模式也受到审查，有媒体报道一些用户在收到侵权通知后被转为付费客户。该公司被指控开发了一种以执行驱动授权收入的商业模式。视觉中国辩称其是在保护内容创作者的权利，称其核心业务是版权保护和授权。互联网监管机构介入，采访了公司高管，并因所谓的整改过程暂时关闭了该服务。

大客户减少

这一争议突显了对内容授权的高度依赖，这仍然是该公司的主要收入来源。根据上市申请，2023 年内容授权服务的年收入总计为 5.75 亿元人民币（8500 万美元），预计到 2024 年将增至 6.1 亿元，但去年下降了 14%，降至 5.24 亿元。内容授权在总收入中的占比从 75% 降至 67%，因更紧缩的营销预算和人工智能的使用改变了采购模式。

被视为关键客户的客户数量从 2023 年到 2025 年下降了 7.5%，从 17,244 降至 15,956。盈利能力也受到压力，毛利率从 2023 年的 51.2% 下降至 2025 年的 41.7%，净利润从 1.54 亿元降至 9267 万元。

在业务面临压力的情况下，视觉中国一直在寻找新的增长动力，例如定制内容。企业客户可以获得包含

平面设计、视频制作和品牌传播内容的服务包。该细分市场的收入从 2023 年的 1.52 亿元激增至 2025 年的 2.09 亿元，整体收入的占比从 19.4% 上升至 26.9%。客户越来越倾向于购买包括广告设计、短视频和人工智能生成内容在内的综合内容解决方案，而不是单独购买图片。

该公司还开始扩展到人工智能培训服务，提供数据收集、清洗、标注、权利验证和授权。它还投资了一家大型语言模型开发商 MiniMax（0100.HK）。如果人工智能模型越来越需要在合法来源和可验证的数据上进行训练，视觉中国庞大的版权内容组合可能会重新获得战略价值。

视觉中国能否赢得香港投资者仍不确定。在深圳市场，该公司的估值约为 150 亿元，市盈率约为 50 倍。然而，其股价在过去 52 周仅上涨了 11%，这表明投资者对其人工智能转型仍持谨慎态度。

Getty Images 也在积极进入人工智能许可和数据训练领域，并计划与 Shutterstock 合并，形成一个国际视觉内容强者。视觉中国提供丰富的中文内容库和在本地版权事务方面的深厚专业知识。但投资者是否会将该公司视为传统内容许可提供商或人工智能数据服务供应商，仍有待观察。

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