--- title: "为什么 AI 值得更大的泡沫" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/290798391.md" description: "文章探讨 AI 行情的持续性，认为其不同于互联网泡沫。台积电和韩国半导体巨头因 AI 投资占据市场极高权重，引发全民狂热。尽管存在拥挤风险，但部分观点质疑当前行情是否仅持续十分钟，暗示 AI 热潮可能比预期更持久且规模更大。" datetime: "2026-06-25T08:25:52.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/290798391.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/290798391.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/290798391.md) --- # 为什么 AI 值得更大的泡沫 一个月前，一些投资人路演时喜欢用一个比喻形容现在的 AI 行情：像一场十分钟的烟火表演，最灿烂的烟花总在最后才放。没人愿意提前离场，但也没人想在散场时排在最后才往外挤。于是大家一边看，一边犹豫：现在到第几分钟了？ 这个比喻流传了一个月，最近被人换了个角度质疑：这场表演，会不会根本不止十分钟？如果是二十分钟，那现在可能连一半都还没放到。 这个疑问背后，藏着一个值得认真想清楚的判断：这一次的 AI 行情，原因和上一次互联网泡沫完全不同——而这个不同，决定了它可能走得更久、吹得更大。 ## 现状：一场前所未有的拥挤 **1、 一只股票，撑起了一个市场** 先看一组最近的数字。 台积电在台湾加权指数里的权重，今年以来一路攀升，4 月底已经接近 43%，到 6 月仍维持在四成以上。受 AI 投资带动，台积电今年以来股价上涨 46%，台湾股市市值一度超过印度，跃升为全球第五大股票市场；台积电一家公司的市值膨胀到 1.8 万亿美元左右，推动台湾股市超越加拿大，成为全球第六大市场。 台湾监管部门今年 4 月修改规定，允许股票基金将多达 25% 的资产，配置在单一只占交易所总市值超过 10% 的股票上。目前整个市场，只有台积电一家公司达到这个门槛。规则本身，已经被改写来适配一家公司的体量。 **2、全民押注两只股票** 韩国市场的情况更夸张。三星电子和 SK 海力士合计占 KOSPI 指数权重，今年以来多份报告给出的数字在 40% 到 52% 之间，算上关联企业的交叉持股，能到接近六成。今年 6 月 22 日，SK 海力士市值历史性反超三星电子，打破了三星连续保持 25 年 7 个月的市值冠军纪录，原因是全球资本持续向 AI 产业链和半导体板块集中。 两家公司合计市值已经突破 2 万亿美元，超过韩国全年 GDP。 这种集中带来了一种近乎全民参与的狂热。2026 年一季度，韩国未成年人证券开户数同比激增近 10 倍，活跃交易账户数量超过 1.05 亿个，超过了韩国总人口。有报道描述，首尔江南区的百货公司，每天收盘前半小时，员工厕所隔间里挤满了趁机查看股价的上班族。这早已不是机构投资者之间的博弈，而是全社会层面的情绪卷入。 **3、美股：前十大公司，撑起将近一半的指数** 回到美股，集中度的数字同样惊人。标普 500 指数中市值最大的 10 家公司，目前占整个指数总市值的比例在 43%，而在 2000 年互联网泡沫顶峰时期，这个比例大约是 33%。当前的集中度，已经达到甚至超过了互联网泡沫顶峰时的水平。 更窄口径的"AI 概念股"集中度更显著。摩根大通定义的"AI 30"一篮子股票，目前占标普 500 市值的 43%，2022 年末 ChatGPT 刚发布时，这个比例只有 26%。 与此同时，反映市场整体广度的标普 500 等权重指数，涨幅只有市值加权指数的一半左右——这是典型的"窄幅牛市"特征：指数的上涨，越来越依赖少数几家公司。 **4、 这一次，账面确实比 2000 年健康** 不过，把这一轮 AI 行情简单等同于互联网泡沫重演，并不公平——这一次，头部公司的财务质量，确实显著好于当年。 当前美股科技行业整体 ROE 高达 35%，2000 年 3 月互联网泡沫顶峰时只有 21%，2001 年 ROE 一度掉至负数。头部科技企业大举投入 AI 基础设施的资本开支，相当一部分靠自身充裕的自由现金流支撑，这和上世纪 90 年代末靠烧钱、靠融资续命的互联网公司有本质区别。英伟达目前的远期市盈率大约是 20 倍，思科在 2000 年顶峰时一度高达 127 倍，相差悬殊。 这是不少机构反对"AI 是互联网泡沫 2.0"这个类比的核心理由。但即便头部公司的账面比当年健康得多，这一次的泡沫，仍然可能因为别的原因，吹得比互联网时代更大。 ## 为什么这一次，泡沫可能比互联网更大 接下来三个原因分两层：前两个，决定了这轮 AI 热潮真实需求的下限，可能远超想象；第三个，决定了哪怕需求见顶，钱也停不下来。两层叠在一起，才是完整的逻辑。 **1、互联网连接了世界，AI 想替代的是大脑** 过去一百年，机器和自动化把人类绝大部分体力劳动替代了，这个替代过程重塑了全球经济的产业结构。 互联网泡沫，本质上是在搭建一套连接的管道——把人和人、人和信息、人和交易连接起来。管道一旦建好，边际成本极低。这也决定了它的天花板：能创造的价值，被"连接"这件事本身的规模限定。 **AI 想替代的东西不一样。**它瞄准的不是连接，而是认知和智力活动本身——分析、写作、编程、决策、客服，这些过去只能靠人脑完成的工作。 全球上百万亿美元的 GDP 里，认知和智力活动产生的经济产值占了相当大的比重。若 AI 大规模替代这部分工作，其所面对的市场规模将远超互联网当年——这根本不是同一个量级的故事。 **2、一个观念，调动了全社会的资源** "AI 是未来"，这个判断已经不只是机构投资者的共识，而是渗透进了普通人的常识。一级市场的财富神话，加上铺天盖地的媒体报道，让几乎所有手里有点闲钱的人，都觉得自己需要在这件事上下一注。 今年三月，我在美国湾区调研时，听到一个印象很深的现象。一些完全没有科技或投资背景的普通家庭，会主动接洽刚从 Meta、谷歌离职的员工——哪怕素昧平生，也愿意先给出去五万、十万美元，不管对方是不是真要创业。如果对方真的开始创业、对外正式融资，这些家庭再去谈，当初那笔钱该折算成多少股权。 这背后藏着两层意思。一方面，普通家庭在几乎没有风险定价能力的情况下，直接涌入了一级市场风险最高的层级。另一方面，这恰恰是"全社会资源涌入 AI"最真实的切面。湾区已演变为一个全民参与的私人借贷市场，资金流动不再遵循理性配置的逻辑，而是被"宁可错给，不愿错过"的心态裹挟着向前。 这种社会层面的资源调动，规模和强度，已经超过了历史上任何一个单一主题投资。 **3、 一封禁令背后：为什么这次的冗余投资，躲不掉** 今年 6 月，美国政府向 Anthropic 发出指令，要求暂停所有外国国民——不论身处境内还是境外——对 Fable 5 和 Mythos 5 的访问，范围之广，甚至包括了 Anthropic 自己的非美籍员工。事后 Anthropic 的回应显示，这更像一次仓促的安全应激，而不是精心计算的战略动作，连公司自己都觉得反应过度。 但真正值得在意的，不在于美国是不是故意的。哪怕只是一次仓促的意外，它依然证明了一件事：一个国家的 AI 能力，可以在没有任何提前通知、没有详细理由的情况下，被另一个国家单方面切断。这个开关真实存在，按下它的门槛，比所有人以为的都低。 这种认知一旦被验证过一次，影响不会局限在这一次事件本身。全球 AI 产业链，会越来越清晰地分裂成两条主线——一条围绕美国，一条围绕中国，从能源、芯片到基础设施、模型、应用，各自成一套体系，重叠越来越少。 而在两条主线之外，出于同样的安全考虑，欧盟这样的经济体，很可能被迫投入资源，建设自己的 AI 基础设施和应用模型——哪怕这意味着要在已经存在的、更高效的体系之外，重新搭一套。 这不是说每一条支线最终都能建成、跑赢。支线要真正成型，需要真金白银、产业基础与人才积累，难度远超"自主可控"说出来的轻松。但更关键的不是某条支线能否成功，而是"每条线都不得不试"这种冲动本身——它会让全球同时在线的投资规模，远超任何单一主线按商业回报逻辑所需要的体量。 这种冗余投资性价比很低——同样的能源、芯片、基础设施，可能要在不同主线和支线上重复投建好几遍。但驱动它的，是一种关乎安全、不容退让的焦虑，不是商业计算，所以几乎没有办法靠市场的自我纠错机制去避免。没有人敢不参与，因为一旦落后，付出的代价可能不只是商业上的，而是自身命脉随时可能被人掐断。 ## 所以，这场泡沫，可能还没吹到头 把三个原因放在一起，会得出一个和直觉相反的判断。 前两个原因——认知替代的市场规模、全社会近乎非理性的资源动员——决定的是真实需求的下限，远超大多数人的想象。 第三个原因——出于安全考虑的冗余投资。决定的是，哪怕需求真的见顶，钱也不会停，因为驱动它的已经不是"划不划算"，而是"能不能承担落后的风险"。需求被低估，加上停不下来的投入，两者叠在一起，才是这场泡沫可能比互联网时代更大的原因。 现在市场上对 AI 基建总规模的测算，大多建立在一个相对"理性"的假设上：全球算力、芯片、能源投资，最终会向商业回报最优的方向收敛。但如果真实驱动力不只是商业回报，那真实需求规模，很可能远大于单纯商业逻辑测算出来的数字。 换句话说，现在分析师给出的 AI 基建规模预测，可能被系统性低估了。不是技术或商业模式判断有误，而是模型里没有把"不计经济性、相互竞争、出于安全考虑"这个变量算进去。 如果真实需求规模比想象中更大，能源、芯片、基础设施这些环节的产业规模，可能还会持续超出市场预期，市场的拥挤和集中度，可能还要继续往前走一段。 回到开头那个烟火表演——如果这场表演真正的驱动力，本就不只是商业回报，还有一部分是不得不交的、关于安全的冗余投资，那这场烟火，恐怕真的不止十分钟。现在，可能还没到一半。 陈李 lichen 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 ### 相关股票 - 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