--- title: "华健未来-B 在香港上市首日表现不佳，此前在灰色市场大幅上涨" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/290804812.md" description: "HJ Science 在香港 IPO 首日的股价在两天内暴跌超过一半，此前灰色市场交易波动剧烈。这家在第 18A 章下上市的尚未盈利的生物科技公司，尽管 IPO 将其现金流延续至近六年，但仍面临投资者对其估值的质疑。由于没有获得批准的产品且研发成本不断上升，该公司依赖其小分子药物的研发管线来实现未来增长" datetime: "2026-06-25T09:15:40.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/290804812.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/290804812.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/290804812.md) --- # 华健未来-B 在香港上市首日表现不佳，此前在灰色市场大幅上涨 HJ Science 在香港的首次亮相迅速成为了无收入生物科技上市的估值测试。这家位于四川的公司于 6 月 23 日开始交易。两天后，截至出版时，其股价已下跌超过一半。 疲软的首日表现紧随 6 月 22 日异常波动的灰市交易。HJ Science 将其首次公开募股（IPO）定价为每股 81.8 港元（10.4 美元）。在 Futu 的灰市中，股票以 100.8 港元（12.9 美元）开盘，上涨 23%，并短暂攀升至 159.6 港元（20.4 美元），几乎是发行价的两倍。随后股价跌至 73.85 港元（9.4 美元），最终收于 79.1 港元（10.1 美元），比 IPO 价格低 3.3%。该交易时段的交易区间达 104.83%，成交额为 1.32 亿港元（1680 万美元）。 在一个根据 36Kr 的数据显示，2026 年超过 90% 的新香港上市公司在首个交易日上涨的市场中，这一波动显得尤为突出。HJ Science 的前 48 小时表明，投资者对公司的产品管线和现金流是否能够支持其估值产生了质疑。 ### **IPO 主要是为了争取时间** HJ Science 成立于 2017 年，创始团队由自身免疫疾病、代谢和肿瘤学领域的专家组成。该公司在香港第 18A 章制度下上市，该制度允许没有收入或利润的合格生物科技公司公开募股。中信证券是唯一的保荐人。该公司没有获得批准的药物，也没有产品收入。 根据 36Kr 的报道，其报告的收入从 2024 年的 180 万元人民币（264,018.7 美元）增长到 2025 年的 1298 万元人民币（190 万美元），但所有收入均来自与 TopAlliance 的许可和合作安排。该收入是根据与 TopAlliance 的早期 3000 万元人民币（440 万美元）预付款和两笔总计 2000 万元人民币（290 万美元）的里程碑付款逐步确认的。 HJ Science 的亏损情况需要放在背景中来看。其年度亏损从 2024 年的 2.02 亿元人民币（2960 万美元）缩小至 2025 年的 1.35 亿元人民币（1980 万美元）。但 36Kr 指出，2024 年的数据包括向 IPO 前投资者发行的优先金融工具的 1.25 亿元人民币（1830 万美元）的公允价值损失。这是一项非现金会计项目，并在 2024 年 8 月特殊权利终止后消失。 剔除该项目后，运营情况并不乐观。2025 年的研发费用增长了 47%，达到 1.1 亿元人民币（1610 万美元）。管理费用翻了一番，达到 2829 万元人民币（410 万美元），部分原因是上市准备工作，公司还产生了 1603 万元人民币（240 万美元）的上市费用。2024 年净现金流出从 7804 万元人民币（1140 万美元）扩大至 8943 万元人民币（1310 万美元）。 在 IPO 之前，现金流紧张。现金及现金等价物从 2023 年底的 1.79 亿元人民币（2630 万美元）下降至 2024 年底的 5381 万元人民币（790 万美元），到 2025 年底降至 372 万元人民币（545,638.6 美元）。截至 4 月 30 日，公司仅有 490 万元人民币（718,717.5 美元）的现金及现金等价物，尽管金融资产使总流动资源达到约 3.27 亿元人民币（4800 万美元）。 管理层估计，现有资源可以支持约 18 个月的运营，如果未来的现金消耗率是 2025 年水平的 2.3 倍。包括 IPO 收益后，这一时间可以延长至约 69 个月。从这个意义上说，上市不仅是一次融资事件。它为临床阶段的产品管线提供了超过五年的时间来产生商业成果。 ### **围绕拥挤目标构建的管线** HJ Science 的故事围绕小分子创新药物展开。其产品组合包括三款核心产品 HJ787、HJ178 和 HJ891，一款主要产品 HJ197，以及一款临床阶段候选药物和五款临床前候选药物。没有一款产品获得销售批准。 HJ787 是一种用于自身免疫疾病的局部 TYK2 抑制剂，包括轻度至中度特应性皮炎、痤疮和神经性皮炎。TYK2 是一种参与免疫和炎症反应的信号蛋白。根据\_36Kr\_引用的第二阶段特应性皮炎数据，高剂量组在第八周的 EASI-75 反应率为 62.5%，意味着 62.5% 的患者在湿疹面积和严重程度指数上至少改善了 75%。但该领域竞争激烈。中国已有 13 个针对 TYK2 的候选药物处于第二或第三阶段试验中，还有 26 个注册候选药物针对特应性皮炎的 JAK 家族。 HJ178 是公司的口服代谢疾病候选药物，围绕 GLP-1 和 GIP 通路，旨在治疗糖尿病和体重管理。口服形式使其在由 semaglutide 和 tirzepatide 塑造的市场中具有明显的商业吸引力，但竞争非常激烈。36Kr 引用了中国 104 种临床阶段的 GLP-1 疗法用于 2 型糖尿病，其中包括 19 种口服候选药物，以及 91 种用于肥胖或超重的 GLP-1 疗法，其中包括 26 种口服候选药物。 HJ891 是一种 KRAS G12C 抑制剂，可能更接近于近期申请。在 36Kr 引用的第一阶段和第二阶段单药数据中，该药物显示出 47.2% 的客观反应率，而 sotorasib 为 36%。与 toripalimab 联合使用时，报告的总体反应率达到 77.8%。即便如此，中国已经有四种获得批准的 KRAS G12C 抑制剂和 17 种正在开发的候选药物，其中九种已进入第二阶段或更晚。根据 36Kr 的数据，国内 KRAS G12C 市场在 2025 年仅约为 2 亿元人民币（2930 万美元）。 HJ197 是一种针对肝癌的 FGFR4 抑制剂，是与 TopAlliance 的合作产品。2025 年 6 月，该项目转移至 Junze Chuangyao，后者可以资助 50% 的费用，以换取 50% 的亚洲权益。计划于 7 月进行第三阶段研究。 ### **早期投资者获得最明显的收益** 在上市之前，HJ Science 在 2017 年至 2025 年间完成了六轮融资，筹集了约 6.19 亿元人民币（9080 万美元）。 最早的投资者拥有最清晰的纸面收益。根据 _36Kr_ 的报道，上海国有资本投资在 2017 年 A 轮融资中以每股 8.24 元人民币（1.2 美元）的价格入股，较港币 81.8 元的 IPO 价格折扣 88.42%，大约是其入股成本的 8.6 倍。上市后，它仍持有公司 7.5% 的股份。与联想相关的投资工具君联新康在 IPO 后持有 5.77% 的股份。 后续定价则相对平稳。在 2023 年 12 月的 C1 轮和 2025 年 6 月的 C2 轮中，每股成本为 45 元人民币（6.6 美元），而融资后的估值仅从 26.3 亿人民币（3.858 亿美元）略微上升至 27 亿人民币（3.96 亿美元）。这意味着主市场定价在大约一年半的时间里基本停滞。招股说明书将 C2 轮与 IPO 之间的估值增长归因于两个催化剂：HJ178 计划于 2025 年 7 月启动的第二阶段和上述里程碑付款。 基石投资者阵容也显示了 IPO 的机构支持程度。六位基石投资者认购了 6500 万美元，约合港币 5.09 亿（6490 万美元），占发行股份的 45.7% 和 IPO 后总股本的 8.6%。所有投资者均被锁定六个月。 ### **下一个里程碑必须支撑估值** HJ Science 创始人季建新，50 岁，2004 年获得香港理工大学博士学位，后来在范德堡大学进行化学研究。他在 PNAS 和 JACS 等期刊上发表了 40 多篇论文，累计获得超过 1400 次引用，并申请了近 30 项专利，依据 _36Kr_ 的报道。在创办 HJ Science 之前，他在钓鱼集团工作，从 2007 年到 2016 年，最终担任执行副总裁。 公司的高级团队也有类似的背景。首席运营官杨向宇曾在钓鱼集团担任药物开发研究员，而研发负责人郭娜曾在该公司领导化学创新药物实验室，并拥有中国科学院成都生物研究所的药物化学博士学位。 这样的背景为 HJ Science 提供了科学信誉，但公众市场现在将要求临床和商业证明。该公司在 TYK2、口服 GLP-1 和 KRAS 方面有三个可市场化的主题，但这三者都竞争激烈。它也没有批准的药物，没有产品收入，最近面临现金紧张，估值依赖于未来的里程碑。 这些担忧是具体的： - HJ891 能否按计划在 2026 年下半年提交新药申请？ - HJ787 能否在竞争激烈的 TYK2 和 JAK 领域中脱颖而出？ - HJ178 能否在竞争对手众多的口服 GLP-1 市场中找到立足之地？ 目前，HJ Science 的股价下跌表明投资者并没有完全拒绝这个故事。但他们在问这个故事是否值得这个价格。 _KrASIA 刊登的内容经过翻译和改编，最初由 36Kr 发布。本文由彭晓秋为 36Kr 撰写。_ _注意：港币、人民币数据按 2026 年 6 月 25 日的估算汇率 HKD 7.84 = USD 1 和 RMB 6.82 = USD 1 转换，除非另有说明。美元转换仅供参考，可能与当时的汇率不完全匹配。_ ### 相关股票 - [06132.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/06132.HK.md) - [FUTU.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/FUTU.US.md) - [KRKR.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/KRKR.US.md) - [06030.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/06030.HK.md) - [600030.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/600030.CN.md) - [03588.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/03588.HK.md) ## 相关资讯与研究 - [新股首日 | 华健未来-B 首挂上市 早盘平开 公司拥有三个核心产品但尚未获批销售](https://longbridge.com/zh-CN/news/290495214.md) - [新股暗盘 | 华健未来-B 暗盘报收平盘 每手盈亏持平](https://longbridge.com/zh-CN/news/290421918.md) - [华健未来上市破发：股价腰斩 市值 32 亿 睿远基金与凯博浮亏千万美元](https://longbridge.com/zh-CN/news/290529225.md) - [和誉-B 附属和誉医药与礼来深化研发合作 共同推进具有全球潜力的新型候选药物](https://longbridge.com/zh-CN/news/290620877.md) - 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