--- title: "情绪扰动 vs 业绩验证，摩根大通：聚焦存储 Q2 的三大关键点" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/290859564.md" description: "摩根大通报告指出，美股存储芯片板块近期波动主要由情绪驱动，而非基本面恶化。市场正进入业绩验证窗口，重点关注长期供应协议（LTA）落地节奏、云服务商资本开支指引及供给端约束。美光与 Anthropic 的战略合作被视为新型类 LTA 结构，标志着供需关系向 “产能 + 资本” 协同演进，预计 2026 年下半年大规模 LTA 落地将推动行业估值重定价。" datetime: "2026-06-25T16:22:16.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/290859564.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/290859564.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/290859564.md) --- # 情绪扰动 vs 业绩验证，摩根大通：聚焦存储 Q2 的三大关键点 过去三个月，美股存储芯片板块累计涨幅达 44%–184%，显著跑赢费城半导体指数同期 20%–88% 的涨幅，但近期波动明显加剧。市场核心分歧在于，情绪驱动的交易热情能否在财报季中获得实质性的业绩支撑。 摩根大通在 6 月 24 日报告中维持 “上行周期持续延长” 的判断，认为近期股价波动更多由情绪与交易结构驱动，非基本面恶化所致，当前市场正进入对业绩与指引的集中验证窗口。 围绕本轮周期的业绩成色，摩根大通重点锁定三条验证主线：**长期供应协议（LTA）落地节奏、云服务商（CSP）资本开支指引，以及供给端结构性约束**。这些变量将共同决定存储行业在 AI 周期中的定价逻辑是否进入下一阶段重估。 ## LTA 落地节奏：估值重定价的核心变量 摩根大通指出，长期供应协议（LTA）的推进节奏，是当前存储周期中最重要的结构性变量之一。自 5 月以来，**LTA 公告明显放缓，但这并非趋势中断，而是谈判进入更复杂阶段的表现。** 报告显示，存储厂商在价格锁定、预付款比例及合同保护条款上趋于谨慎，部分公司治理因素亦延缓签约进程。不过，**市场已出现 “样本级突破”，其中美光与 Anthropic 的战略合作尤为典型。** 该协议不仅涵盖 HBM、DRAM 及 SSD 的长期供货安排，还延伸至股权与融资层面的深度绑定，被摩根大通视为新型 “类 LTA 结构”，标志着供需关系正从单纯供货向 “产能 + 资本” 协同演进。 此外，三星电子与 SK 海力士亦被视为 Anthropic 生态中的重要战略供应方，进一步强化 AI 存储供给的长期锁定趋势。摩根大通预计，**大规模 LTA 的真正落地窗口将集中在 2026 年下半年，届时美国超大规模云厂商有望成为主要签约主体，并推动行业估值进入新一轮重定价周期。** ## CSP 资本开支：AI 存储占比进入加速抬升 第二条主线来自云服务商（CSP）资本开支结构的变化。报告显示，AI 存储在 CSP 资本开支中的占比，已从 2022 年不足 20%，快速提升至 2026 年预估的 52%，并有望在 2027 年进一步突破 70%。 **这一变化的意义在于，存储正在从 AI 基础设施的 “配套环节”，逐步演变为影响算力扩张节奏的核心约束变量之一。** 不过，围绕这一趋势的市场分歧正在扩大。一方面，存储厂商盈利预期持续上修；另一方面，市场开始质疑如此高比例的 AI 存储投入是否具备可持续性，尤其是在 AI 商业化回报仍未完全兑现的背景下。 摩根大通认为，这种预期差不会快速收敛。从历史经验看，半导体盈利上修往往领先于资本开支确认，但最终趋势仍取决于云厂商对 AI 服务器架构演进及长期 ROI 的判断。**因此，本轮财报季中 CSP 的 CAPEX 指引，将成为决定市场波动强度的关键变量。** ## 供给与技术路径：HBM 扩产与 “效率约束” 并存 第三个关键变量来自供给端结构变化。尽管主要存储厂商正在加快扩产节奏，但行业整体仍面临明显的结构性约束。 一方面，SK 海力士 DRAM 月产能预计年底将提升至约 63 万片，三星也在持续推进先进产线建设；但另一方面，绿色产能建设周期长达 2–2.5 年，使得**供给弹性仍明显滞后于需求扩张。** 更重要的是，HBM 正在重塑 “比特产出效率” 的逻辑。由于其更高附加值与复杂封装结构，HBM 占比提升反而在一定程度上压制整体比特供给增速，使行业维持在相对低位的供给增长区间。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 ### 相关股票 - [MU.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MU.US.md) - [MUU.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MUU.US.md) - [MUD.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MUD.US.md) - [MULL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MULL.US.md) - [ANTH.NA](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ANTH.NA.md) - [MUYY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MUYY.US.md) - [MUZ.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MUZ.US.md) - [JPM.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM.US.md) - [SSNGY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SSNGY.US.md) - [JPM-M.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-M.US.md) - [JPM-C.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-C.US.md) - [JPM-D.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-D.US.md) - [JPM-L.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-L.US.md) - [8634.JP](https://longbridge.com/zh-CN/quote/8634.JP.md) - [JPM-K.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-K.US.md) - [JPM-J.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-J.US.md) - [SMSN.UK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SMSN.UK.md) ## 相关资讯与研究 - [美光财报将至：12 家投行预测存储涨价将推动高利润与股价上行](https://longbridge.com/zh-CN/news/290651654.md) - [每股盈利大幅超预期、盘后大涨 15%，美光财报释放了哪些存储信号？](https://longbridge.com/zh-CN/news/290769134.md) - [AI 最确定的赢家，就是 “卖铲子的人”](https://longbridge.com/zh-CN/news/290752711.md) - [海外存储巨头营收暴增 346%，半导体设备 ETF 国泰持续吸金](https://longbridge.com/zh-CN/news/290757519.md) - [华尔街最担心的问题，美光给出了答案](https://longbridge.com/zh-CN/news/290776053.md)