--- title: "鲟龙科技 16 年 IPO 长跑终过关 尚需释放确定性" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/290918485.md" description: "鲟龙科技港股 IPO 通过聆讯，结束 16 年上市长跑。该公司为全球最大鱼子酱生产商，销量连续 11 年全球第一，市占率 36.1%。其品牌卡露伽进入全球 46 个国家和地区，服务多家米其林三星餐厅及航空公司。2022 至 2025 年营收保持两位数增长，净利润稳步提升，但资本市场仍关注其长期确定性要素。" datetime: "2026-06-26T05:27:02.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/290918485.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/290918485.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/290918485.md) --- # 鲟龙科技 16 年 IPO 长跑终过关 尚需释放确定性 全球鱼子酱市场还在增长，鲟龙科技确实做到了 “全球第一”，但资本市场不只看 “第一”，还要看产品属性、产品结构、品牌影响力、市场布局等构成长期确定性的要素。即将成为 “鱼子酱第一股” 的鲟龙科技，能在港股市场讲出什么样的动人故事？ **“鱼子酱之王” 杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（简称 “鲟龙科技”）IPO 终于过关了。** 近期，鲟龙科技更新聆讯后资料集，意味着其港股 IPO 通过了聆讯。 自 2011 年以来，鲟龙科技 3 次闯关 A 股市场、2 次闯关港股市场，16 年 IPO 长跑终如愿以偿。 鲟龙科技是全球最大鱼子酱企业，销量连续 11 年全球第一，市占率达 36.1%。 **卖鱼子酱卖到了全球第一** 靠卖鱼子酱，鲟龙科技赚到了钱。 鲟龙科技创立于 2003 年 4 月，借助于杭州千岛湖优质水资源，养育水中” 活化石"——鲟鱼，加工奢华盛宴美食——鱼子酱，生产高品质鲟鱼产品。 鲟龙科技称，旗下鱼子酱品牌卡露伽，甄选优质鲟鱼卵，经轻微盐渍后保留其清香。鲟鱼肉及鱼副产品系列——“千岛寻龙”，将名贵鲟鱼开发为美味。 招股书显示，卡露伽已进入全球 46 个国家和地区，是多家巴黎和纽约米其林三星餐厅的甄选食材，也给德国汉莎航空头等舱、国泰航空、新加坡航空提供食物，“千岛寻龙” 与海底捞达成深度合作。 根据灼识咨询的资料，鲟龙科技自 2015 年以来连续 11 年实现鱼子酱销量全球第一。 2021 年至 2025 年，鲟龙科技的鱼子酱销量持续占据全球市场的 30% 以上，2025 年达到 36.1%。当年，全球第二大企业市占率为 8%，鲟龙科技的鱼子酱全球市占率是第二名的 4.5 倍。 鲟龙科技一直在赚钱。2022 年至 2025 年，公司实现的营业收入分别为 4.91 亿元、5.77 亿元、6.69 亿元、7.69 亿元，同比增速均稳定在两位数。同期，公司实现的归母净利润分别为 2.30 亿元、2.70 亿元、3.08 亿元、3.63 亿元，保持了两位数的速度增长。 鲟龙科技的净利率较高。2022 年至 2025 年，公司净利率分别为 47.54%、47.28%、48.43%、47.47%，稳定在 47% 左右。 A 股市场上，食品板块，年度净利率超过 47% 的公司，只有贵州茅台一家。从这一指标看，鲟龙科技的盈利能力与贵州茅台比肩。 **亮眼业绩难掩多重隐患** IPO 过关，亮眼业绩，这些难以掩盖鲟龙科技的隐患。 鲟龙科技产品结构过于单一。2023 年至 2025 年，公司鱼子酱产品收入分别为 5.23 亿元、6.14 亿元、6.98 亿元，占公司营收的比重分别为 90.6%、91.8%、90.8%。 鱼子酱大单品贡献超过 90% 收入，意味着公司将生存发展的命脉寄托在单一产品之上。 从品牌角度看，鲟龙科技宣扬的自有品牌 “卡露伽” 全球知名度有限，市场话语权较弱。2025 年，公司自有品牌销售收入占比仅 31.4%。 鲟龙科技产品销售高度依赖海外市场。2023 年至 2025 年，公司海外销售收入从 4.43 亿元增至 6.44 亿元，占总收入的比例从 76.7% 攀升至 83.8%。 美国是鲟龙科技最大的单一市场，2025 年贡献收入 2.16 亿元，占比达 28.0%；德国、法国、俄罗斯等欧洲国家合计约占 29.8%。 在海外市场，鲟龙科技以第三方品牌为主，即贴牌销售。2025 年，公司海外销售以自有品牌销售的收入占比仅为 15.2%，以第三方品牌销售的收入占比为 68.6%。 鲟龙科技的鱼子酱销量虽然稳坐全球头把交椅，但在高度依赖的海外市场以贴牌方式销售，这说明公司在国际市场扮演的是供应商角色，而非品牌主导者，因此缺乏产品定价权。 相较在海外市场持续扩张，鲟龙科技在国内市场的表现不尽如人意，来自国内市场的收入连续下降，占比从 2023 年的 23.3% 下降至 2025 年的 16.2%。 鲟龙科技执行董事兼副总经理韩磊曾坦言，中国鱼子酱市场潜力较大，但首先要打破消费者对鱼子酱奢侈品的固有印象，才能真正进入 C 端市场。 **生物资产的确定性有几何** 鲟龙科技的核心竞争力，是其 17 亿元的鲟鱼资产。 根据招股书，鲟龙科技构建强势市场地位源于三点：第一，不可替代的资源库，鲟鱼养殖周期长达 7 至 15 年，鲟龙科技拥有全球规模最大的鲟鱼种质资源库和完整的 1—15 龄鱼龄梯队，这种 “时间壁垒” 意味着竞争对手难以短期复制。第二，全产业链的垂直整合，从育种、养殖到加工、销售，公司构建了全产业链条。第三，全球销售的渠道，公司手握米其林餐厅等顶级渠道。 鲟龙科技的资产主要是活体鲟鱼等生物资产，截至 2025 年末，公司生物资产达 17.49 亿元。 A 股上市的獐子岛，曾演绎 “扇贝跑了” 的奇闻，掩盖了獐子岛财务造假真相，一度引发市场及监管关注。 鲟龙科技曾出现过一次险情。2024 年 7 月，鲟龙科技的青山湖养殖基地遭遇夏季洪涝，造成约 2000 只鲟鱼葬身洪水中，占当时鲟鱼总存量的 0.18%。 关于鲟鱼的定价，鲟龙科技按公允价值减销售成本计量。由于不同鲟鱼品种没有可观察的市场价格，生物资产的公允价值计量，大多都是不可观察的。因此，对鲟鱼这一生物资产的定价存在主观性。 值得一提的是，在冲击 A 股 IPO 时，中国证监会曾对鲟龙科技海外销售真实性、存货规模等提出质疑。 经历了 “扇贝跑了”“鲟鱼葬身洪水” 之后，投资者对于生物资产已似惊弓之鸟，对高达 17 亿元鲟鱼资产难以形成确定性认知。 转向港股市场，鲟鱼科技的意图不止于融资，还有借助我国香港作为国际金融中心的平台效应，对接全球资本与商业资源，提升在国际市场的品牌认知度。 全球鱼子酱市场还在增长，鲟龙科技确实做到了 “全球第一”，但资本市场不只看 “第一”，还要看产品属性、产品结构、品牌影响力、市场布局等构成长期确定性的要素。即将成为 “鱼子酱第一股” 的鲟龙科技，能在港股市场讲出什么样的动人故事？ 声明：本文仅作为知识分享，只为传递更多信息！本文不构成任何投资建议，任何人据此做出投资决策，风险自担。 ### 相关股票 - [06715.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/06715.HK.md) - [600519.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/600519.CN.md) - [002069.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/002069.CN.md) - [06862.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/06862.HK.md) - [LHA.DE](https://longbridge.com/zh-CN/quote/LHA.DE.md) - [DLAKY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/DLAKY.US.md) - [00293.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/00293.HK.md) - [C6L.SG](https://longbridge.com/zh-CN/quote/C6L.SG.md) - [S59.SG](https://longbridge.com/zh-CN/quote/S59.SG.md) ## 相关资讯与研究 - [鹅肝、鱼子酱和松露，如何成了中国 “新特产”| 风向标工作室](https://longbridge.com/zh-CN/news/290816983.md) - [【聚焦 IPO】正新鸡排的 IPO 悬念：关店 1.5 万家后，拿什么说服资本市场？](https://longbridge.com/zh-CN/news/290639236.md) - [深耕县域十年谋上市，昆山农商行蓄力闯关资本市场？](https://longbridge.com/zh-CN/news/290901518.md) - [从小学生兜里掏出百亿，卡游 “卡” 在资本市场门外](https://longbridge.com/zh-CN/news/290488109.md) - [鲟龙科技 6 月 22 日至 6 月 25 日招股 拟全球发售 1633.29 万股 H 股](https://longbridge.com/zh-CN/news/290359724.md)