--- title: "伯恩斯坦上调闪迪目标价至 3000 美元，押注长协打破存储周期魔咒" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/291282244.md" description: "伯恩斯坦将闪迪目标价从 1700 美元上调至 3000 美元，认为新一代长期供货协议（LTA）正重塑存储行业商业模式。新 LTA 采用固定或区间定价、引入金融担保、期限延至 3-5 年，形成双向约束，显著降低盈利波动。压力测试显示即便价格暴跌，LTA 覆盖下的盈利仍远高于传统周期。" datetime: "2026-06-30T12:22:06.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/291282244.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/291282244.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/291282244.md) --- # 伯恩斯坦上调闪迪目标价至 3000 美元，押注长协打破存储周期魔咒 长期以来，存储行业一直被视为半导体领域周期性最强的赛道之一，但伯恩斯坦认为，这一认知可能正在发生根本性变化。 在 6 月 30 日发布的研究报告中，**伯恩斯坦将闪迪（SanDisk）目标价由 1700 美元大幅上调至 3000 美元**。此次上调并非源于更激进的短期价格预测，而是基于一个更深层次的判断：**新一代长期供货协议（Long-Term Agreement，LTA）正在重塑存储行业商业模式，使盈利波动明显下降，从而推动估值体系重估。** 报告认为，过去市场始终给予存储公司较低估值，是因为行业高度依赖现货价格，一旦价格进入下行周期，收入、利润乃至现金流都会迅速恶化。但如今，闪迪、美光等厂商正在推行的新型长期协议，与历史上的 LTA 已经完全不同，**其本质更接近一种能够锁定未来盈利的商业合同，而非传统意义上的供货协议。** ## 新一代 LTA 最大的变化：不再只是"保供" 伯恩斯坦指出，投资者过去对存储行业长期协议普遍持怀疑态度并非没有原因。 传统 LTA 几乎完全偏向客户：客户拥有采购选择权，而供应商承担供货义务。当市场价格下跌时，客户可以放弃采购，供应商却几乎没有任何保障，因此长期协议并不能真正平滑行业周期。 而如今的新模式出现了三项根本变化：**第一，价格不再完全随现货市场波动，而是采用固定价格或上下限区间定价；****第二，客户需要提前提供大额资金承诺或金融担保，违约成本显著提高；****第三，合同期限从过去的一两年延长至 3 至 5 年，部分协议甚至长达五年。** 报告认为，这意味着 LTA 首次真正成为"双向约束"合同，供应商不再单方面承担周期风险。 **更重要的是，市场普遍低估了金融担保机制的保护作用。**很多投资者将闪迪超过 110 亿美元、美光 220 亿美元的资金承诺简单理解为合同金额中的固定比例。但伯恩斯坦指出，随着合同不断履约，剩余合同金额持续下降，而担保金额保持不变，因此担保覆盖比例会不断提高。 换句话说，**越接近合同后期，客户违约的经济成本越高，供应商获得的价格保护反而越强。** ## 即使价格暴跌七成，盈利仍明显高于传统周期 为了验证这一商业模式是否真的能够削弱周期性，伯恩斯坦搭建了一套压力测试模型。 模型分别测试了不同 LTA 覆盖率、不同价格跌幅以及合同执行阶段对盈利的影响，并假设最悲观情形——只要市场价格比合同价格低 1 美元，客户便会放弃合同、转向现货市场采购。 即便在这一极端假设下，结果依然显示长期协议显著降低了盈利下行风险。 伯恩斯坦估算，当闪迪 60% 的出货量受到 LTA 覆盖时，即使 NAND 价格较峰值暴跌 72%，跌至 0.11 美元/GB——这一跌幅甚至超过过去多个行业下行周期——公司 2030 财年 EPS 仍可达到 214 美元；若没有 LTA 保护，同样情景下 EPS 仅约 81 美元。 **不仅如此，随着合同进入后半段，保护效果还会继续增强。** 报告预计，到 FY30，随着剩余合同金额不断减少，同样规模的金融担保将覆盖更大比例的剩余合同义务。在市场 ASP 跌至仅 0.06 美元/GB 的极端压力测试下，如果 LTA 覆盖率达到 60% 至 80%，闪迪综合 ASP 仍可维持在 0.19 至 0.24 美元/GB，相当于合同底价的 65% 至 85%；同期毛利率仍可保持 80% 以上，远高于传统存储周期中的水平。 ## 周期没有消失，但估值逻辑正在改变 伯恩斯坦并不认为 LTA 能够彻底消除存储行业周期。 报告指出，**未来价格仍会进入下行阶段，公司盈利也会受到影响，只是下行幅度将明显小于历史周期。因此，市场不应再以传统"商品周期股"的估值方式看待闪迪。** 在盈利预测方面，伯恩斯坦将闪迪 FY27、FY28 每股收益分别上调至 243 美元和 272 美元，较此前预测分别提高约 22% 和 34%；乐观情景下，两年 EPS 甚至可达到 350 美元和 400 美元。 基于盈利可持续性的改善，伯恩斯坦同时调整估值框架，不再采用传统周期顶部估值，而是给予 11 倍 FY28 预期市盈率，或 14 倍 FY26 至 FY30 平均周期盈利，对应目标价 3000 美元。 报告认为，**随着越来越多存储出货量转入长期协议、AI 数据中心带来的需求持续提升，以及未来收入可预测性不断增强，存储行业有望逐步摆脱"高波动、低估值"的传统标签。**这意味着，市场真正需要重新定价的，不只是闪迪的盈利能力，更是整个存储行业的周期属性。 ### 相关股票 - [SNDK.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SNDK.US.md) - [SNDG.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SNDG.US.md) - [SNDQ.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SNDQ.US.md) - [SNDU.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SNDU.US.md) - [SNXX.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SNXX.US.md) - [SOXL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SOXL.US.md) ## 相关资讯与研究 - [Bernstein 大幅上调目标价，SanDisk 午盘涨超 6%](https://longbridge.com/zh-CN/news/291310538.md) - [市场还用 “周期股” 定价闪迪？分析师：美光财报确认内存超级周期，8 月财报或成引爆点](https://longbridge.com/zh-CN/news/291378011.md) - [冠礼科技、云豹智能等 7 家企业创业板 IPO 审核状态变更为 “已受理”](https://longbridge.com/zh-CN/news/291290026.md) - [格科微：2 亿像素产品与部分客户达成初步合作意向 但尚未形成客户产品出货](https://longbridge.com/zh-CN/news/291418366.md) - [美股盘中速递：闪迪跌 11.29%，长协利好与代币化热度难挡抛压](https://longbridge.com/zh-CN/news/291451303.md)