中泰证券：首予汇量科技 “买入” 评级 全新 AI Infra 蓄势待发

智通财经 APP 获悉，中泰证券发布研报称，汇量科技 (01860) 处于海外程序化广告第一梯队，IAP 能力即将释放，经营杠杆持续优化。该行预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 26.4/35.2/41.6 亿美元，同比增长 28.9%/33.5%/18.0%;归母净利润分别为 89.8/145.8/190.0 百万美元，同比增长 45.8%/62.3%/30.3%，对应 PE 为 26.3/16.2/12.4 倍。首次覆盖，给予"买入"评级。

中泰证券主要观点如下：

公司概况：程序化广告头部公司，步伐稳扎稳打，业绩加速增长

公司是面向海外移动应用生态的广告营销科技服务商，从广告联盟起步，2016 年后转向 AI 驱动的程序化平台，2020 年以来延展至 SaaS 工具包，形成"广告投放—变现—数据分析—创意生产—优化降本"的服务体系，其中 Mintegral 程序化广告收入占比在 2024 年以来保持在 96% 的水平。公司 70% 以上收入来自游戏客户，流量触达 250 多个国家和地区。Mintegral 推动业绩进入加速期，2025 年收入 20.47 亿美元，同增 35.7%，归母净利润 0.62 亿美元，同增 291.5%;2026Q1 归母净利润继续同增 60.6%，经营效率持续释放。

行业分析：App 生态出现新局面，AI 时代的第三方程序化广告迎来拐点

全球移动广告与程序化购买仍处高景气区间：2025 年全球线上广告规模达 7990 亿美元，移动广告达 5866 亿美元，占线上广告 73%;2025 年全球移动端程序化广告市场约 2990 亿美元，在 MAA 中占比高达 85%-90%。海外第三方程序化广告独立平台规模加速增长：美国程序化广告市场中开放网络占比约 29%，为第三方独立平台提供长期成长空间。

AI 正在进一步打开 App 生态供给端：AI coding 降低中小应用开发和运营成本，AI 多模态推动微短剧、休闲游戏等娱乐内容扩容，2026 年 5 月海外微短剧 App 下载量达 2.5 亿次，同比增长约 76%，娱乐赛道全球 MAA 素材投放同比增长 15%，带动买量与变现需求同步增强。竞争格局上，巨头系平台仍具数据与品牌优势，但广告主 ROAS 敏感度提升推动独立平台加速突围，形成 AppLovin 一超，Mintegral、Unity Ads、Liftoff、Moloco 等多强并立格局。

经营分析：IAP 转化能力涌现在即

公司转化能力的核心看点在于 IAP ROAS 能力涌现与智能出价体系的迭代速率。2023-2025 年，公司连续推出 IAA、IAA+IAP、IAP 等 Target ROAS 产品及 Target CPE 能力，并在 2024 年进行持续打磨智能出价产品体系，推动 2024H2 Mintegral 收入环比增长 39%、同比增长 64%。与此同时，公司加快 AI infra 升级，2025 年云支出首次突破 1 亿美元，新一代 infra 预计 2026 年 10 月上线，有望推动组织工作流向更高自动化水平演进。

业务飞轮方面，2022-2025 年接入 Mintegral SDK 的 App 数量由 1.7 万个增至 11.7 万个，来自 SDK 的广告请求数量由 160 亿次增长到 1480 亿次。公司经营始终保持战略定力，坚持以长期主义 + 科技投入驱动业绩可持续增长，股权激励目标则尽显公司在 auto-pilot 时代的发展信心。

风险提示

宏观经济及广告主预算波动的风险;海外隐私监管及平台政策变化的风险;流量资源获取及成本上升的风险;程序化广告行业竞争加剧的风险;算法迭代及 IAP ROAS 效果不及预期的风险;第三方数据失真或更新不及时的风险。