--- title: "从 “稀缺” 到 “放缓”？“空头” 德银：泡泡玛特 IP 周期见顶，下半年面临更严峻下滑风险" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/292131382.md" description: "德意志银行表示，旗舰 IP Labubu 4.0 发售仅一周，部分产品二级市场价格已跌破 50 元，IP 动能减弱信号显现，同时多市场促销去库存蔓延。展望下半年，德银初步估算，三季度集团营收同比降幅或达 35%，四季度同比降幅约 18%，2026 年全年营收同比下降 6% 至 350 亿元。" datetime: "2026-07-09T01:30:54.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/292131382.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/292131382.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/292131382.md) --- # 从 “稀缺” 到 “放缓”？“空头” 德银：泡泡玛特 IP 周期见顶，下半年面临更严峻下滑风险 德意志银行发出警告，泡泡玛特的高增长时代或已走到拐点。 据追风交易台，德意志银行 7 月 8 日发布的最新研究报告，该行维持对泡泡玛特的"卖出"评级，目标价港币 140 元，较当前股价 154.90 港元仍有约 10% 的下行空间。 德银分析师在报告中指出，**泡泡玛特 2026 年第二季度营收增速料将从一季度的 75%-80% 同比增长降至仅约 1.6%，并预计随着 IP 周期见顶，下半年将面临更为严峻的同比下滑压力。** 德银的预测显示，泡泡玛特 2026 年全年营收或同比下降 6% 至约 350 亿元人民币，调整后净利润同比下降 13% 至约 110 亿元人民币，较彭博市场一致预期低约 20%。报告认为，当前股价尚未充分反映营收减速及经营杠杆走弱的风险。 ## Labubu 4.0 反响疲软，IP 动能减弱信号显现 德银报告将此轮增长放缓的核心归因之一，指向旗舰 IP Labubu 的最新系列表现不及预期。 据德银基于二级市场交易数据、社交媒体反馈及线下库存水平所做的渠道调研，泡泡玛特近期推出的 THE MONSTERS Hair Salon 系列（即 Labubu 4.0）市场反应令人失望。尽管该系列在发售前借助 FIFA 世界杯曝光及 Lisa 代言积累了较高期待，但实际销售提振效果远弱于预期。 报告指出，Labubu 4.0 发售仅一周后，部分标准版产品的二级市场价格已跌至约 50 元人民币，显著低于 159 元人民币的零售定价。德银认为，**这一折价幅度相较其他 IP 系列更为明显，而 Labubu 4.0 此前市场预期本属偏高。二级市场定价疲软，**在德银看来，意味着收藏者与黄牛的热情均在消退，IP 吸引力正在减弱。 ## 去库存促销蔓延，多市场现折扣压力 德银报告还注意到，与 2025 年下半年新品上架即售罄的供不应求局面形成鲜明对比，目前多个市场已出现去库存促销迹象，这被视为潜在的利润率下行风险。 在中国市场，泡泡玛特于近期 618 购物节期间，在淘宝/天猫官方旗舰店推出阶梯式满减优惠，并上线包含多款产品的"福袋"。德银指出，Labubu 世界杯系列被纳入每四个福袋中，暗示该系列的实际销售转化弱于此前预期。 在海外市场，德银称类似的促销活动已蔓延至印度尼西亚、新加坡、泰国等亚洲市场，当地以福袋形式捆绑多款 IP 产品并给予较大折扣，以消化库存。在欧美市场，销售泡泡玛特产品的第三方零售商普遍提供约 20% 的直接折扣，官方门店亦在主要购物节期间推出优惠活动。**德银认为，上述迹象表明促销压力已较为普遍。** ## 二季度增速下降，下半年预测低于市场共识 该行预计泡泡玛特 2026 年上半年营收为 182 亿元人民币，同比增长 32%，调整后净利润 60 亿元人民币，同比增长 27%。其中二季度营收约 83 亿元人民币，同比仅增长 1.6%，环比下降 16.3%。 分地区来看，德银预计二季度中国区销售同比增长约 15%，但随着 6 月 Labubu 4.0 发售反响不佳及销售动能减弱，后续增速或趋于持平甚至转负。海外销售则预计同比下降约 19%，与一季度约 40% 的同比增速形成落差，环比下降约 20%。 展望下半年，报告初步估算，三季度集团营收同比降幅或达 35%，四季度同比降幅约 18%。其中海外销售三季度和四季度分别预计同比下降 50% 和 34%；中国区三季度预计同比下降 22%，四季度在年末电商购物节的潜在提振下，降幅或收窄至约 5%。德银全年调整后净利润预测约 110 亿元人民币，较彭博市场一致预期的 143 亿元人民币低约 20%。 ### 相关股票 - [09992.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/09992.HK.md) - [DBK.DE](https://longbridge.com/zh-CN/quote/DBK.DE.md) - [DB.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/DB.US.md) - [HPPD.SG](https://longbridge.com/zh-CN/quote/HPPD.SG.md) - [03KB.DE](https://longbridge.com/zh-CN/quote/03KB.DE.md) - [DPB.DE](https://longbridge.com/zh-CN/quote/DPB.DE.md) ## 相关资讯与研究 - [泡泡玛特 “出尔反尔”](https://longbridge.com/zh-CN/news/292009932.md) - [没有下一个 Labubu，泡泡玛特还值钱吗？](https://longbridge.com/zh-CN/news/291879551.md) - [泡泡玛特连续下跌，段永平再度增持](https://longbridge.com/zh-CN/news/292373697.md) - [泡泡玛特根据股份奖励计划授出 10.19 万份奖励](https://longbridge.com/zh-CN/news/292058048.md) - [王宁决定不再让 “梅西” 上场](https://longbridge.com/zh-CN/news/291822123.md)