达美航空与联合航空：哪家航空公司更适合应对更高的燃油成本？

航空公司股票对航空燃油价格的敏感性在燃油价格飙升时受到考验。在 2026 年，燃油成本正在考验每家航空公司的资产负债表。本季度，达美航空 NYSE: DAL 和联合航空 NYSE: UAL 在纸面上都通过了考验。但它们的通过方式截然不同，而这种差异比表面数字更为重要。

达美航空的调整后燃油价格上涨至每加仑 3.93 美元，同比上涨 75%。联合航空的情况更糟：每加仑 4.19 美元，几乎上涨了 80%。这两个数字都不小。联合航空的调整后每股收益（EPS）遭受了显著的同比打击，现在预计 2026 年全年的燃油支出将增加近 60 亿美元，超出其原始预算。

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这些是真实的数据，投资者不应将其视为季度噪音。问题在于，哪家航空公司拥有结构性工具，能够将这些成本转嫁到票价上而不失去旅客？

更高的航空燃油成本如何影响达美和联合

如上所述，联合航空的调整后每股收益同比下降 48.6%，从 3.87 美元降至 1.99 美元。达美航空的调整后每股收益下降 26%，从 2.12 美元降至 1.56 美元。利润率压缩的模式也显而易见。联合航空的调整后税前利润率下降了六个多百分点，从 11% 降至 4.8%。达美航空下降了四个百分点，从 11.7% 降至 7.7%。尽管两家航空公司面临相似的燃油通胀，达美的收益基础缩小的比例较小。

公平地说，联合航空的每股收益和利润率数字的疲软并非完全由于燃油成本。该公司本季度吸收了 1.84 亿美元的一次性劳工合同费用，而去年为 5.61 亿美元。

达美的燃油对冲策略与联合的流动性策略

在 “为更高燃油成本而建” 的问题核心是燃油对冲策略。大多数美国主要航空公司多年前就放弃了大规模的燃油对冲。与欧洲航空公司如法航 - 荷航 OTCMKTS: AFLYY 或瑞安航空 NASDAQ: RYAAY 不同，后者通常通过延长一年或更长时间的衍生合同锁定 70%-90% 的燃油需求，美国的传统航空公司在很大程度上停止了使用这一策略。

行业报告已将这种风险的影响进行了评估，并很好地解释了问题。航空燃油每上涨 1 美分，主要美国航空公司每年可能损失约 5000 万美元，而没有衍生品合约来吸收这一冲击。

达美航空是部分例外，因为它拥有位于宾夕法尼亚州特雷纳的门罗能源公司，该炼油厂为其提供了相当一部分的航空燃油需求。本季度第三方炼油销售达到 20.9 亿美元，同比上涨 83%，达美航空将炼油厂的贡献视为本季度每加仑 11 美分的收益（包括因临时停产造成的 5 美分损失）。

达美的财报显示，本季度仅在公允价值对冲调整和结算中就有 3.01 亿美元。这并不是瑞安航空或法航 - 荷航所看到的 80% 以上的覆盖率，但比纯现货市场买家的结构性保护要多得多。

联合航空的策略则基于流动性。

管理层本季度通过私人银行交易筹集了 37 亿美元的新流动资金，明确表示这是对进一步油价飙升的 “低成本保险”。

据消息来源，联合航空还获得了一些限制部分风险的燃油供应合同——但这些合同显然远远低于欧洲航空公司或达美的炼油模型所提供的大规模衍生对冲计划。

达美和联合能否将更高的燃油成本转嫁给旅客？

航空燃油成本的上升只有在乘客愿意支付的情况下才有意义。到目前为止，情况并非如此。联合航空的运力同比增长 3.5%，同时推动调整后的单位收入（TRASM）上涨 12.1%。达美航空的运力增长约 1%，同时推动 TRASM 上涨 12.4%。

达美在单位收入增长方面的表现与联合的运力增长相比相当——这是同一定价故事的更紧凑、低风险版本。联合正在更积极地满足需求，这在旅行保持强劲时提高了上限，而在需求不强劲时则增加了下行风险。

为什么尽管机票价格上涨，旅行需求仍然强劲

联合和达美都提到了高端和经济舱/主舱需求的增加。联合的基础经济舱收入增长了 11%，整体经济舱单位收入增长了 12%。这是该航空公司在经历了长期疲软后，连续第二个季度的经济舱正增长。达美的主舱票务收入增长了 8%，也是连续第二个季度的主舱正增长，而高端票务收入增长了 17%。

乍一看，这种模式似乎矛盾。到 2025 年及 2026 年，整体旅行叙事呈现出 “K 型” 分化：强劲的高端需求与预算意识强的休闲旅行的明显回落，超低成本航空公司承受了这种疲软的主要压力。如果价格敏感的旅客在整个行业中确实在减少，为什么达美和联合的经济舱同时出现正增长？

这可能归结为市场份额的转移，而不是需求的激增。达美和联合都没有围绕价格敏感的乘客建立品牌，但两者在最近几年都在构建低价票产品。联合的基础经济舱和达美的相应主舱票价旨在在需要时争夺这一旅客。

随着超低成本航空公司削减运力或在自身经济上挣扎，一些流量并没有消失。它转移到了传统航空公司的最低票价座位上。这将使达美和联合的经济舱正增长与专注于预算的航空公司明显回落相协调。

哪家航空公司更适合应对更高的燃油成本？

沃伦·巴菲特一直是航空公司股票最直言不讳的批评者。巴菲特的论点归结为高运营成本超过了旅行需求，而旅行需求可能是不可预测的。但每条规则偶尔都有例外。在 2026 年，航空业正经历一个时刻，目前数学对其有利。

这并不意味着这次情况有所不同。这只是意味着尽管航空燃油价格上涨，仍然存在增长的机会。也就是说，只要旅客愿意承担更高的成本。

如果股票价格增长是唯一的考虑因素，那么 UAL 和 DAL 都是有吸引力的目标。事实上，可以说联合航空在短期内有更大的上涨空间。但对于寻求长期增长的投资者来说，达美航空的对冲策略应该能更好地保护其利润率。此外，DAL 的股息增加了约 15%（从每股 0.1875 美元增至 0.2150 美元），将于 2026 年 7 月 30 日支付给截至 7 月 9 日的股东。

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