前高盛信贷资深人士表示，市场可能将 MicroStrategy 的 STRC 错误定价 13%

前高盛信用投资者 Khing Oei 表示，市场对 Strategy 的 STRC 优先股定价错误。他的计算认为其价值约为 96 美元，而目前交易价格接近 85 美元。

Oei 在高盛和对冲基金工作了 25 年，专注于风险债务的估值。他在最近的一次长时间讨论中分享了他的 STRC 模型。

为什么 MicroStrategy 的 STRC 14% 的收益率具有误导性

STRC 支付 12% 的股息。将其除以今天的折扣价格，你会得到超过 14% 的收益率。这个数字随处可见。Oei 表示这是错误的。

问题在于，这个计算假设 STRC 会永远支付，无论如何。STRC 并没有承诺这样的事情。它从不到期，也不需要偿还其 100 美元的面值。它只在 MicroStrategy 能够承担的情况下支付。

在 6 月份的比特币抛售中，股价跌至面值以下 25%。这使得收益率看起来非常诱人。

“这种经历让你有一个简单的直觉：永远不要通过将今年的票息除以今天的价格来估值一项现金流，” Oei 在他的分析中写道。

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因此，他像评估债券一样评估 STRC。计算它实际会支付的现金，而不是其他。Strategy 的仪表板显示 843,775 个比特币，价值 540 亿美元，加上 30 亿美元现金。债务和优先股首先索取 80 亿美元。STRC 的 105 亿美元在其后。

即使比特币永不上涨也能支付 29 年的股息

剔除优先索赔后，502 亿美元支持优先股。股息账单每年为 17.3 亿美元。

这产生了两个显著的数字。比特币每年只需增长 3.4%，股息就不会停止。如果比特币永远保持平稳，资金仍然可以持续 29 年。

以 12% 的折现率对这 29 年的支付进行估值，STRC 的价值为 96.30 美元。BeInCrypto 核实了这个计算，结果成立。

市场支付 85.29 美元。这个价格只购买了 17 年的股息。Oei 认为这太悲观，因为 STRF，安全的 Strategy 股票，其收益率仅为 10.4%。

85 美元和 96 美元之间的差距是 13% 的定价错误。这带来了一个尖锐的含义。如果 Oei 是对的，买家在价格向公允价值攀升的同时收获 14% 的收益。如果市场是对的，这个折扣则是一个警告，表明股息可能有一天会停止。

一些买家似乎同意 Oei 的看法。一项 BitcoinTreasuries 调查发现，超过一半的持有者在跌破面值时买入。

回到 100 美元的道路

比特币的价格做了大部分工作。Oei 的表格显示，如果比特币达到 80,000 美元，STRC 将回到 100 美元。在 40,000 美元时，它降至 58 美元。

MicroStrategy 也有杠杆。STRC 将在 2025 年 7 月以 90 美元上市，股息为 9%。董事会一次又一次地提高利率，现在为 12%，以将价格拉向面值。

现金也有帮助。Oei 估计，每增加 10 亿美元的储备大约增加四个点。回购增加五个点，因为 Strategy 会以 85 美元的价格支付他估值为 96 美元的东西。

定价错误本身成为公司的最便宜工具。不断增长的现金储备符合某个研究团队所称的比特币冬季转型。

有一个警告适用。Oei 经营 Treasury，一家欧洲比特币财库公司，因此当这些股票受到重视时，他会受益。怀疑者也依然存在。经济学家彼得·希夫刚刚预测将崩盘至 20,000 美元，其他人则询问如果 Strategy 的 640 亿美元赌注解开，最终由谁来支付。

现在的问题很简单。拥有 570 亿美元资产的公司是否值得对 17.3 亿美元的股息账单产生如此多的怀疑？比特币的下一步将对回答这个问题产生重要影响。