美国证券交易委员会推动美国股票全天候交易——RWA 的最大优势会消失吗？

作者：Mahe，前瞻新闻

7 月 23 日，美国证券交易委员会（SEC）宣布将于 9 月 17 日在其华盛顿总部举行公开圆桌会议，重点讨论美国股市向 24 小时交易的准备工作。会议将讨论支持夜间交易的基础设施、24 小时市场的运营和韧性，以及延长交易时间的机遇与挑战。

SEC 主席保罗·S·阿特金斯在一份声明中表示：“我们正朝着美国股市的新一天——以及新夜晚迈进。随着夜间交易的扩展，我期待美国股市与那些已经实现连续交易的市场保持一致，同时也期待在 24/7 交易与对投资者和客户的关键保护之间取得平衡。”

此次圆桌讨论可能标志着美国股票从传统交易时间向近 23x5（23 小时 5 天）模式的重要转折点。对于加密行业，尤其是在真实世界资产（RWA）代币化领域，这一变化既压缩了一些差异化叙事，也为整合开辟了更深的空间。

美国股票交易自 1985 年以来经历了变革，纽约证券交易所和纳斯达克等交易所的常规交易时间固定为东部时间周一至周五上午 9:30 至下午 4:00。这一安排持续了四十多年。虽然维持美国股票的常规交易时间有利于集中价格发现并降低运营成本，但在当今高度电子化的全球资本流动中，这一安排显得过时。希望在当地白天交易时间内交易美国股票的亚洲和欧洲投资者，往往不得不依赖期货或流动性较差的盘前和盘后交易，这远不如交易加密资产方便。同时，散户投资者已经习惯于通过移动应用随时下单，并对在重大新闻发布后无法立即交易的 “等待” 变得越来越不耐烦。在常规交易时间之外，延长交易窗口有限。盘前交易通常从午夜持续到上午 9:30；盘后交易则从下午 4 点延续到晚上 8 点左右。这些延长的交易时段由交易所、替代交易系统（ATS）和经纪平台提供，但流动性显著低于常规时段，价差更大，价格发现效率较低。监管机构如 FINRA 多次警告投资者延长交易时段的高波动性和执行风险。近年来，一些经纪公司和 ATS 进一步将交易延长至过夜时段。例如，像 Interactive Brokers 这样的平台提供从周日晚上 8 点到周五凌晨 3:50 的过夜交易（中间有短暂的维护窗口），涵盖一些标准普尔 500、纳斯达克 100 成分股和 ETF。然而，根据对公共市场的观察，实际的过夜交易量始终只占总市场交易量的很小比例，难以产生深度价格发现。总体而言，美国股市仍然以工作日集中白天交易为特征，周末和大多数假期完全关闭。这与加密资产市场全年无休、24 小时运营形成鲜明对比，也是 RWA 代币化叙事中经常强调的关键差异之一。23/5 交易？自 2024 年以来，多个交易所和市场基础设施机构加快了接近 24/7 交易的努力。24X 国家交易所是首个获得 SEC 批准进行 23 小时交易（23x5）的国家证券交易所，计划在 2026 年下半年正式推出完整的 23/5 夜间交易。NYSE Arca 计划将其交易时间延长至约 22 小时，也以 2026 年底为目标。纳斯达克公开提出了 “全球交易时间” 计划，旨在增加从晚上 9 点到次日凌晨 4 点的夜间交易时段，与现有时段结合，创造出近乎 23 小时的交易日。目标时间框架也是 2026 年下半年，前提是获得监管批准和行业基础设施的配合。Cboe 也在推进其针对 EDGX 等平台的 23x5 计划。基础设施的进展更为关键。DTCC 的国家证券清算公司（NSCC）于 2026 年 6 月 28 日推出了其 24x5 清算服务，覆盖从周日晚上 8 点到周五晚上 8 点的交易活动，为过夜交易提供即时的中央对手方担保，显著降低了对手方风险。这些发展意味着到 2026 年底或 2027 年初，美国股票预计将在监管框架内实现近乎连续的工作日交易。真正的 24/7（包括周末）交易仍面临更高的障碍，但 “资金从不打盹” 的概念已从讨论转向实施。9 月 17 日的圆桌会议是 SEC 与交易所、做市商、清算所、经纪公司和投资者之间在运营弹性、流动性管理和投资者保护等核心问题上的公开对齐，为正式大规模开盘交易做准备。美国股票向近 24/7 交易的推进直接影响了 RWA 代币化平台最常用的卖点之一——“传统市场只允许白天交易，而链上交易可全天候进行。” 当前的 RWA 市场已达到一定规模，尤其是在永续合约交易量方面。根据 Blockworks 的最新数据，上周，Hyperliquid 的 RWA 交易量首次超过加密资产交易，占该平台总交易量的 54%。其中，单只股票交易已成为增长最快的类别。自 6 月以来，个股交易量已超过指数和商品，目前占 Hyperliquid RWA 总交易量的约 61%，这表明链上金融市场正在从纯粹的加密资产交易扩展到传统资产。随着美国股票交易时间的延长，单纯 “能够在亚洲时间或晚上交易股票” 的吸引力将被削弱。机构和跨境投资者将能够在受监管的传统交易所和 ATS 上更直接地完成近 24/7 的交易，而无需完全依赖代币化渠道。在合规成本、保管和结算确定性方面，传统路径对许多大型基金仍然更具吸引力。然而，影响并非完全是负面的。真正的 24/7 和即时原子结算仍然是链上的优势。即使美国股票的交易时间为 23x5，周末和假期的间隙仍然存在，清算和结算仍依赖于 DTCC 系统，难以完全消除 T+0 和 T+1 的摩擦。RWA 代币可以在公共链上实现近乎即时的所有权转移和结算，自然支持可编程逻辑，包括自动分红、质押和投资组合管理。监管环境也在同步演变。SEC 在 Paul Atkins 的领导下，已明确将 “促进代币化证券的链上交易” 纳入其 2026 年监管议程，并正在推进代币分类框架。代币化证券仍被定义为证券，并受联邦证券法的约束，但创新豁免和相关规则调整正在讨论中。DTCC 也在推进代币化结算试点。在美国股票延长交易时间期间积累的过夜流动性管理、价格保护和系统弹性经验，实际上为合规 RWA 二级市场的监管实践提供了参考。一些加密平台已探索合作，例如将代币化的美国股票与传统账户系统和全球流动性整合。今年 7 月 10 日，Backpack 为国际投资者推出了全球首个 24/7 真实美国股票交易市场。用户可以全天候买卖和持有真实的美国股票，而不是合成衍生品。Ondo 的代币化股票由 1:1 的基础证券支持，并通过铸造和赎回机制与传统市场流动性挂钩。用户可以直接在加密货币交易所交易这些代币，而非美国用户则可以更轻松地接触到美国股票。对于 RWA 平台而言，真正的竞争优势正在从 “交易时间差” 转向 “结算确定性、跨境可达性、DeFi 可组合性和与传统基础设施的互操作性”。非公开市场资产的代币化，如私人贷款、房地产和另类资产，受美国股票交易时间变化的影响较小，甚至可能从整体代币化接受度的提高中受益。然而，风险也需要被承认。过夜流动性在初期不可避免地较薄，使价格更容易受到操纵。如果 RWA 平台在流动性较低的窗口期开放交易，必须同时加强风险控制、熔断机制和做市机制；否则，可能会加剧波动性并损害行业声誉。随着传统市场延长交易时间，对纯许可和合成产品的监管压力可能进一步增加，相应地提升合规发行和 ATS/交易所路径的价值。