拓斯达寻求在香港进行 IPO，随着机器人股票热潮的降温

该公司的香港上市申请面临多重挑战，包括自身不稳定的财务状况和对机器人股票的热情减退。

图片来源：Bamboo Works

关键要点：

• Topstar 已提交香港 IPO 申请，报告过去三年收入持续下降
• 公司正在积极扩展其工业机器人业务，以期重振收入增长

在中国的 “春节联欢晚会” 上，灵活的机器人表演翻转和武术，总是令人惊叹，尽管今年的盛会现在大多已成回忆。然而，从实用和现实应用的角度来看，娱乐价值并不算太高。从这个角度来看，工业模型目前是机器人行业的主要商业化力量，而表演型机器人仍然主要是一种好奇。

在这种背景下，广东拓斯达科技有限公司（300607.SZ）看起来至少在概念上是一个稳健的选择，作为塑料注射成型行业的工业机器人制造商。该公司寄希望于其经过验证的产品吸引投资者参与其计划中的香港 IPO，此前它于上周提交了 上市申请。

拓斯达成立于 2007 年，最初专注于塑料注射成型工艺，随后转向笛卡尔和多关节机器人。2017 年在深圳的纳斯达克风格的创业板上市，最近推出了自己的垂直大型工业机器人模型。去年，它推出了智能单臂和双臂机器人，并发布了中国首款专门用于注射成型场景的智能人形机器人。

收入下滑

尽管最近进入了工业机器人领域，拓斯达近一半的收入仍来自其较早的智能能源和环保产品。与注射成型设备和计算机数控（CNC）机床相结合，工业机器人和自动化系统仅占公司总收入的略超过 20%，显示出其仍然高度依赖于旧产品线。

拓斯达的收入在过去三年中持续下降，从 2023 年的 45.5 亿元（6.72 亿美元）下降到 2024 年的 28.7 亿元。去年进一步下降至 25.1 亿元。这一连串的下降意味着在过去三年中收缩超过 40%。

其净利润表现也不尽如人意。2023 年，公司实现利润 1.06 亿元，但在 2024 年转为净亏损 2.4 亿元，去年又回到盈利状态，利润为 7314 万元。2026 年第一季度保持盈利，利润为 4285 万元，但整体盈利能力显然不稳定。

拓斯达将大幅收入下滑归因于其智能能源和环保业务的故意缩减。其上市文件显示，该业务在 2023 年占公司收入的 59%，去年降至 36.5%，到 2026 年第一季度骤降至仅 5.6%。

“加减法” 策略

拓斯达预计将在今年年底前完成其智能能源和环保业务的持续缩减。尽管该业务的收入将仅为以前的一小部分，但整体盈利能力将显著改善。该业务近年来持续亏损，保持了双位数的毛亏损率，拖累了公司的整体利润率。通过缩减该业务，拓斯达牺牲了收入，但为更持续的利润奠定了基础。

在削减亏损业务的同时，拓斯达正在集中资源积极扩大其工业机器人部门。该重组帮助公司整体毛利率从 2023 年的 17.6% 提升至今年第一季度的 32.5%，显示其 “加减法” 策略正在取得成效。

尽管毛利率有所改善，但拓斯达的工业机器人和自动化系统业务的收入也从 2023 年的 9.69 亿元下降至去年 685 万元。公司表示，战略性地决定拒绝一些新订单，以专注于服务消费电子行业的核心客户，导致其自动化系统销售在此期间从 2500 台降至 1300 台。

今年的情况开始好转。自动化系统的销售在今年第一季度达到 1000 台，比去年同期大幅增长 230%，而该部门的收入也小幅增长 81%，达到 3.2 亿元。这一切表明，公司收入结构仍然相当不稳定，正在寻求恢复可持续增长。

现金消耗和库存积压

在财务方面，拓斯达在 2026 年第一季度的经营现金流为负，记录了 1.3 亿元的现金流出，比去年同期增长 119%。公司整体的净现金消耗在该季度达到 2.95 亿元，与去年同期的 3.8 亿元净流入形成鲜明对比。

库存周转天数也呈现出同样令人担忧的趋势，从 2023 年的 90 天延长至去年的 155 天，并在今年第一季度进一步膨胀至 230 天。

拓斯达收入稳定的一个关键因素是海外市场，其贡献稳步增长。在过去三年中，外销从 2023 年占整体收入的 11% 增长至今年第一季度的 26.6%。

海外扩张主要归功于越南和印度尼西亚。但即便在这里，仔细观察会发现，海外销售的潜在收入生成并没有比出口销售在整体比例中上升更令人振奋。相反，这一上升主要是由于公司在中国本土市场收入急剧下降的副产品。

2024 年，越南的收入同比增长 22%，达到 5 亿元人民币，但去年却下降了 27.7%，降至 3.65 亿元人民币，随后在 2026 年第一季度同比激增超过七倍，达到 9970 万元人民币。印度尼西亚在 2026 年第一季度的收入为 1497 万元人民币，较去年同期的零收入有所上升。同时，其他外国地区的收入在 2026 年第一季度下降近 10%，降至 2818 万元人民币。数据清楚地表明，公司的国际收入仍然波动不定且不稳定，总体金额仍然相当小。

根据其表现和近期财务状况，拓斯达正在经历一个关键的转型过程，这可能决定其未来。它试图剥离亏损的业务，同时扩展其他潜力更好的领域，导致收入收缩和不稳定的底线。目前来看，其转型似乎大致在轨道上。但该战略仍处于早期阶段，需要更多时间来评估结果。

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