挖掘兆瓦：AMD 的十亿美元电网争夺战

半导体在没有所需的原始电力来冷却和操作它们的情况下基本上是无用的。随着芯片架构师推动现代处理的物理极限，限制人工智能（AI）部署的主要瓶颈不再是制造能力，而是原始电力生成和用于容纳基础设施的高度专业化的数据中心房地产。

先进微电子公司 NASDAQ: AMD 正在直接应对这一宏观经济逆风，通过垂直整合其物理供应链。

获取 Core Scientific 的提醒：

AMD 正在积极与 Core Scientific NASDAQ: CORZ 建立基础设施合作关系，https://investors.corescientific.com/news-events/press-releases/detail/138/core-scientific-and-amd-announce-infrastructure-partnership。

Core Scientific 是一家传统的加密货币矿商，目前正在转型其物理运营，已同意分配高达 2.5 吉瓦的高密度共置基础设施，以支持人工智能解决方案的最终用户部署。

通过将波动的数字资产挖矿网络转变为优质计算房地产，这一结构性转变可能导致基础设施行业的估值重新校准。

用长期共置收入替代哈希率

该协议的基础层建立在五个 Core Scientific 站点的 530 兆瓦部署上。

与依赖于生成数字货币的周期性模型不同，该模型的收入根据全球哈希率和资产价格每分钟波动，这一容量通过 15 年的机构租赁协议得以保障。这些协议还包括连续三个五年的延展选项。

这一结构性转变将加密矿商的物理足迹转变为一个长期合同收入平台，能够产生更可预测的现金流。

对于 Core Scientific 来说，这一初始部署批次建立了约 140 亿美元的潜在基础合同收入。这一运营转变的财务影响在 2026 年第二季度的收益数据中显而易见。总季度收入达到 1.642 亿美元，主要由共置收入支撑，后者激增至 1.367 亿美元。这标志着与 2025 年第二季度仅产生的 1060 万美元的共置收入相比，强劲的扩张。

为了降低这一初始推出中的对手方风险，530 兆瓦的容量包括专门为 Neocloud 划分的 152 兆瓦高密度共置分配。Neocloud 将与先进微电子公司的主要 377 兆瓦租赁一起运营。这种首日租户多样化为 Core Scientific 在进行密集的现场改造过程中提供了更稳定的收入基础。

尽管 Core Scientific 在本季度录得 11.5 亿美元的 GAAP 净亏损，但必须注意，这主要是由于最近股价上涨后对未偿还认股权证的非现金公允价值调整所驱动。调整后的 EBITDA 仍然保持在 4110 万美元的健康水平。

劳动股权：为股份部署兆瓦

数据中心领域的执行风险仍然严重依赖于资本支出。将站点从基础的挖矿操作转变为高密度共置设施需要大量的资本投资，正如 Core Scientific 最近 7.975 亿美元的季度资本支出所证明的那样。

为了将 AMD 的潜在股权参与与合作伙伴关系覆盖的容量对齐，该合作伙伴关系采用了复杂的股权机制。AMD 获得了以市场价格购买 3000 万股 Core Scientific 普通股的认股权证，行使价格为每股 23.47 美元。这些认股权证并非随意生效。它们在严格的执行基础上运作，每成功执行 1 兆瓦的关键 IT 负载解锁 12,222 股。

将股权实现直接与物理部署挂钩，使半导体开发者能够为硬件（如 Instinct GPU 和 EPYC CPU 系列）确保必要的操作环境，而无需提前承担基础设施建设的全部成本。

从投资者的角度来看，这一机制有助于降低 Core Scientific 的重资本需求风险，同时加快部署速度和 AMD 的垂直整合。

2028 年的电力游戏

虽然初始租赁建立了从 2027 年开始的未来部署基础，但更广泛的市场信号在于扩展框架。

该协议为最多 2.5 吉瓦的容量绘制了一条路径，依赖于对额外 1,925 兆瓦基础设施的正式预留权。

先进微电子公司有权在 2028 年 12 月 28 日之前执行这一扩展选项。

保留租赁近 2 吉瓦未来容量的权利，作为对全球电网瓶颈加剧的战略宏观对冲。从头开始建设一个 500 兆瓦的数据中心可能需要数年时间，因为需要电网互联、许可、设备采购和建设要求。比特币矿工已经拥有重型电力基础设施，如变电站、工业变压器和高压输电线，能够快速进行改造。

更广泛的半导体行业继续应对深紫外光刻供应链的限制和高估值倍数。

AMD 目前在 430 美元附近经历收益前的整合，交易的市盈率接近 140，正值 8 月的收益电话会议之前。

分析师目前预计 AMD 将报告每股收益（EPS）为 1.14 美元，收入为 105 亿美元。在这一高预期的环境中，保证能源接入需要高额的机构溢价。

为什么传统加密网络会要求溢价

重新利用加密基础设施的商业可行性正在迅速从一种投机叙事转变为一种合同基础的收入流。

类似规模的基础设施转换之前的模型显示，年度合并 GAAP 收入的利润率在 80% 到 85% 之间。

将这些利润率应用于 140 亿美元的合同收入积压，根本改变了 Core Scientific 的估值机制，该公司目前的交易价格大约为 18 倍销售额。

市场正在慢慢地将这一现实纳入定价，最近 Core Scientific 在 7 月上半月的空头头寸下降了 8.3% 就是证明。然而，空头头寸仍然占流通股的约 20%。机构的持仓指向未来现金流的激进重新定价，分析师们正在将目标价格更新至 25 美元到 38 美元的区间。

AMD 的期权流数据也表明，在 8 月 4 日的财报发布前，机构持仓高度集中，500 美元行权价的看涨期权权重较大，表明市场对 AMD 战略方向的信心，尽管内部人士常规出售股票。

分部估值可能揭示被忽视的价值，尤其是在困境或被低估的数字资产挖掘公司中。当传统加密电网通过安全能源接入的视角来看待，并配备现有的变电站和商业电力购买协议时，它们开始看起来不再像投机性的硬件投资，而更像是高度战略性的房地产。

投资者可能希望将转型基础设施提供商添加到他们的观察名单中，因为安全的能源接入可能为持续的利润扩张提供一个发展空间，无论更广泛的加密货币波动如何。

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