默克（MRK）股票的收入增长掩盖了亏损和利润率的压缩

默克的股票在财报发布后几乎没有波动，仅上涨 0.2%，至约 128 美元，尽管财报的主要数字却讲述了一个截然不同的故事。该季度显示出强劲的收入为 166 亿美元，但由于数十亿美元的收购费用，盈利受到严重影响，基本每股收益出现亏损。对于关注未来几周的交易者来说，这一亏损是最为重要的。而对于长期持有者来说，更大的问题是，接近 100 倍的高市盈率和仅 4.8% 的微薄净利润率如何与公司多年的增长目标相匹配。

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2026 年第二季度财报摘要

• 2026 年第二季度收入 vs. 2025 年第二季度： 166.07 亿美元 vs. 158.06 亿美元（增长约 5%）
• 2026 年第二季度净收入 vs. 2025 年第二季度： 亏损 13.35 亿美元 vs. 利润 44.27 亿美元（因收购费用而转为亏损）
• 2026 年第二季度基本每股收益 vs. 2025 年第二季度： 每股亏损 0.54 美元 vs. 每股盈利 1.76 美元（从盈利转为亏损）
• 过去 12 个月的净利润率 vs. 前一年： 4.8% vs. 25.8%（利润率压缩，反映出一次性 20 亿美元的亏损和更薄的盈利能力）

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纽约证券交易所：MRK 截至 2026 年 8 月的过去 12 个月收入与支出明细

默克的看涨案例依赖于管道执行，而非每股收益

看涨的观点是，默克可以通过加速的后期管道和最近的推出来抵消未来 Keytruda 的压力，从而支持更快的收入增长和更健康的盈利。第二季度的结果为这个故事提供了一些具体支持。肿瘤学收入正在分散到更多产品中，Keytruda 系列、WELIREG 和新方案都为 5% 的销售增长做出了贡献。最近的批准，如口服 PCSK9 药物 LIPFENDRA 和 CAPVAXIVE 的更广泛使用，表明默克正在稳步增加非肿瘤学的增长动力。

该论点的第二个支柱是，今天的重投资最终会扩大利润率。在这一季度，这更多的是一次压力测试。57 亿美元的 Terns 费用和高税率将盈利推入亏损，因此利润率的扩张在报告的数字中尚不可见，即使管理层在加大研发和业务开发支出。

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默克的看跌案例：利润打击验证了关键担忧

对默克的看跌观点是，过度依赖少数几种重磅药物和激进的交易可能会在独占期结束后使盈利和利润率受到影响。本季度并没有真正平息这些担忧。肿瘤学，尤其是 Keytruda，仍然占据了 166 亿美元销售额的很大一部分，5% 的增长是有帮助的，但尚未证明新推出的产品能够在 Keytruda 最终失去独占权时承担重任。

看跌者更大的失误在于盈利能力。57 亿美元的 Terns 费用使默克在季度内出现了 13 亿美元的净亏损，并将全年每股收益指引下调至 2.66 美元至 2.76 美元。管理层将此视为必要的管道建设。看跌者认为，业务开发和更高的研发正在严重影响当前的盈利，而价格压力和专利风险仍未解决。

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