Houlihan Lokey (HLI) 2027 年第一季度收益电话会议记录

图片来源：The Motley Fool。

日期

2026年7月29日，东部时间下午 5:00

参会人员

• 首席执行官 - Scott Joseph Adelson
• 首席财务官 - J. Lindsey Alley

主要信息

• 收入 -- 5.11 亿美元，比去年同期的 6.05 亿美元下降 15.5%。
• 调整后稀释每股收益 -- 1.35 美元，去年同期为 2.14 美元。
• 企业融资收入 -- 3.03 亿美元，下降 24%，反映出 127 笔交易的平均交易费用降低。
• 财务重组收入 -- 1.19 亿美元，下降 8%，由于交易量从 35 笔减少到 23 笔。
• 财务和估值咨询收入 -- 8900 万美元，增长 13%，得益于 1042 个收费事件，而去年为 957 个。
• 技术和软件影响 -- 收入下降 5300 万美元，代表本季度总技术相关收入下降 54%。
• 调整后薪酬比率 -- 61.5%，与去年同期持平。
• 调整后非薪酬费用 -- 1 亿美元，增长 6%，主要由于专业费用增加。
• 现金和流动性 -- 截至2026年6月30日，现金、现金等价物和投资证券总计 7.97 亿美元。
• 股票回购 -- 总计 110 万股，其中 80 万股通过扣除税款回购，30 万股通过回购计划。
• 季度股息 -- 每股 0.70 美元，已宣布用于第二季度，并将于2026年9月15日支付。
• 企业融资董事总经理 -- 总计 260 人，较去年同期的 244 人有所增加。
• 财务重组董事总经理 -- 总计 58 人，与去年持平。
• 财务和估值咨询董事总经理 -- 总计 47 人，较去年同期的 45 人有所增加。
• Intrepid Financial Partners 收购 -- 购买这家能源行业专业银行后将增加 32 名同事。
• 积压和管道 -- 尽管当前交易延迟，企业融资部门的积压达到创纪录水平。
• GAAP 净收入 -- 7800 万美元，或每股稀释后 1.15 美元，截止于2026年6月30日的季度。
• 调整后有效税率 -- 12.6%，较去年同期的负 0.8% 有所上升，原因是股票相关税收优惠减少。
• 营业收入 -- 7800 万美元，较去年同期的 9000 万美元下降。
• 客户参与 -- 咨询部门的收费事件为 1042 个，比去年增长 9%。

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风险

• Adelson 表示：“持续存在的宏观不确定性，特别是中东局势，造成了足够的阻力，使我们难以预测何时会恢复到典型的市场条件，” 并指出这对交易时机的影响。
• Adelson 指出，软件行业的阻力依然存在，因为 “估值降低意味着许多技术交易被重新评估”，导致大量交易延迟。

摘要

管理层报告称，第一季度的结果受到暂时宏观阻力的影响，特别提到中东的地缘政治不稳定和技术及软件行业的估值驱动延迟。尽管企业融资收入因平均交易费用降低而显著下降，但公司指出交易量保持稳定，积压达到创纪录水平。财务和估值咨询部门通过两位数的收入增长部分抵消了这一影响。管理层表示，他们保持固定的长期薪酬比率，并预计当前的交易延迟将在市场条件正常化时得到解决。

• 首席执行官 Adelson 用 “雨延迟” 类比来描述当前的中型企业并购环境，表示尽管大型市场已经恢复，但中型企业部分仍处于因宏观事件暂时暂停的周期的早期阶段。
• 管理层将企业融资收入下降 24% 归因于向低费用咨询产品的转变，因为较大交易面临延长的时间线。
• 首席财务官 Alley 确认，Intrepid Financial Partners 的收购预计将在第二财季结束前完成，增强公司在能源领域的存在。
• 公司预计 2027 财年的调整后有效税率将在 26% 到 28% 之间。
• 首席执行官 Adelson 指出软件领域的 “分化”，表示尽管该行业面临急剧下降，但高质量软件公司仍在获得融资和交易活动。
• 公司正在与 Morningstar 合作，建立一个联合品牌的 CLO 市场行业基准，Adelson 将其作为投资于复杂数据工具的一个例子。
• 管理层报告称，自去年第四季度以来，尽管欧洲业务表现出比美国更大的疲软，但管道和新任务活动并未显示出衰退的恶化。

行业术语表

• 企业融资 (CF)：提供并购咨询和资本市场服务的业务部门。
• 财务重组 (FR)：为公司、债权人和其他利益相关者提供资本重组和重组咨询的部门。
• 财务和估值咨询 (FVA)：提供企业、证券和资产估值，以及公平性和偿付能力意见的部门。
• 收费事件：在特定测量期间内涉及至少 1000 美元收入活动的任何参与。
• CLO (担保贷款义务)：由一组债务支持的单一证券，通常是低评级的企业贷款。
• SaaS-pocalypse：一个行业术语，指的是软件即服务行业的严重衰退或估值崩溃。

全部电话会议记录

主持人： 各位女士们、先生们，大家好。感谢您们的耐心等待。欢迎参加 Houlihan Lokey 2027 财年第一季度收益电话会议。[主持人指示] 请注意，此次电话会议于2026年7月29日录音。现在我将把电话交给公司。

Christopher Crain： 谢谢你，主持人，大家好。到现在为止，大家应该已经可以访问我们 2027 财年第一季度的收益公告，该公告可以在 Houlihan Lokey 网站的投资者关系部分找到，网址是 www.hl.com。在我们开始正式发言之前，我们需要提醒大家，今天的讨论将包括前瞻性声明。这些前瞻性声明通常通过使用诸如 “将”、“期望”、“预期”、“应该” 或其他类似短语来识别，并不保证未来的表现。这些声明受到许多风险和不确定性的影响，可能导致实际结果与我们的预期有重大差异，因此，在解读和依赖这些声明时，您应谨慎行事。

我们建议大家查阅我们最近的 SEC 文件，以获取可能影响我们未来经营结果和财务状况的风险的更详细讨论。我们鼓励投资者在提交给 SEC 时查看我们的监管文件，包括截至2026年6月30日的 10-Q 表格。在今天的电话会议中，我们将讨论非 GAAP 财务指标，我们认为这些指标在评估公司的财务表现时是有用的。这些非 GAAP 财务指标并不打算与根据 GAAP 编制和呈现的财务信息相隔离、替代或更重要。

此外，这些非 GAAP 指标有其局限性，因为它们并未反映与公司经营结果相关的所有项目，这些项目是根据 GAAP 确定的。这些指标与最直接可比的 GAAP 指标的对账在我们的收益公告和 hl.com 网站上的投资者演示文稿中可用。今天主持电话会议的是 Scott Adelson，Houlihan Lokey 的首席执行官；以及 Lindsey Alley，首席财务官。他们将提供一些开场发言，然后我们将开放电话进行提问。接下来，我将把电话交给 Scott。

Scott Joseph Adelson： 谢谢你，Christopher。欢迎大家参加我们的 2027 财年第一季度收益电话会议。我们在本季度结束时的收入为 5.11 亿美元，调整后的每股收益为 1.35 美元。我们对这些季度结果感到失望，但相信这些结果是暂时的干扰，而不是我们展望的根本重置。总体而言，我们的金融和估值咨询业务表现良好。我们的金融重组业务总体表现符合预期，但我们的企业融资业务结果受到影响。

在我们第四季度的电话会议上，我们指出了一些开始影响企业融资的宏观因素，即中东战争的连锁反应以及软件行业的干扰，因为公司和市场考虑 AI 的潜在长期影响。自 2 月和 3 月以来的逆风持续到 4 月和 5 月，交易势头减缓，特别是在对通货膨胀和消费者情绪特别敏感的面向消费者的行业，以及由于估值降低，许多技术交易被重新评估。因此，预计在本季度完成的大量交易被推迟到后续季度。这些延迟对较大费用交易的影响尤为显著。

因此，尽管我们的交易量与去年基本持平，但我们的业务组合更倾向于较低费用的咨询产品。值得注意的是，大多数延迟交易仍在推进，但时间线仍然延长。我们在过去也见过这样的市场干扰，和其他人一样，我们预计这次也是暂时的。我们对公共市场估值保持强劲感到鼓舞，新业务活动和 CF 的积压处于创纪录水平，我们没有看到待决或搁置交易的典型比率发生显著变化。正是这些指标和其他指标让我们对我们的评论充满信心。

然而，这并不是对更广泛的中型市场并购环境何时会恢复正常的预测。持续存在的宏观不确定性，特别是围绕中东局势，造成了足够的逆风，使得预测我们何时会恢复到典型市场条件变得困难。金融重组的表现总体符合我们的预期，并预计将有一个稳健的年度，这与我们年初的看法一致。我们在能源市场持续波动和私人信贷及软件行业的失衡中，继续看到我们的重组业务活动水平强劲。

金融和估值咨询在所有三个服务领域都取得了强劲的季度增长，突显了经济的整体健康状况和 FVA 在行业和交易规模上的平衡商业模式。我们对这一业务的持续增长持乐观态度，因为我们正在为客户投资更复杂的数据工具和产品，进一步将我们与较小的竞争对手区分开来。我们与 Morningstar 的合作，上个季度宣布建立一个联合品牌的快速增长的 CLO 市场行业基准，就是一个例子。在第一季度，我们宣布收购 Intrepid Financial Partners，这是一家专注于能源行业的顶级独立投资银行。我们对这一组合已经为我们的能源业务带来的势头感到兴奋。

我们预计在第二财季结束前完成的收购将为公司增加 32 名同事。正如我们在过去几个季度所说，我们的收购管道依然繁忙。此外，我们在本季度新聘了 3 名董事总经理，我们继续看到高级人才市场的强劲需求，我们将继续在战略上利用这一点，向被低估的行业领域、地理区域和产品线进行多元化和扩展。尽管企业融资的第一季度面临挑战，我们对未来几年业务的持续增长仍然充满信心。

我们建立了一个多元化的全球业务，反复展现出在各种市场条件下适应和蓬勃发展的卓越能力，我们仍然致力于为我们的股东、客户和员工提供持续的长期增长。接下来，我将把时间交给林赛。

J. Alley: 谢谢你，斯科特。企业融资的季度收入为 3.03 亿美元，同比下降 24%。我们本季度完成了 127 笔交易，与去年同期基本持平。然而，我们关闭交易的平均手续费显著下降。正如斯科特提到的，交易时间延长，尤其影响了我们第一季度的大额手续费交易。赞助商和非赞助商工作的客户组合保持稳定，自去年第四季度以来，我们在欧洲业务中感受到的疲软相对比美国更明显。由于宏观事件可能继续影响交易的时机，交易关闭在短期内可能仍然不均衡。

中期给我们信心的是，我们的积压订单、管道和新授权活动并没有像我们在衰退市场中看到的那样恶化。财务重组的季度收入为 1.19 亿美元，基本符合我们的预期。本季度我们完成了 23 笔交易，同比下降 34%，但我们关闭交易的平均手续费有所增加。财务和估值咨询的季度收入为 8900 万美元，同比增加 13%。本季度我们有 1042 个收费事件，而去年同期为 957 个，增长了 9%。

FVA 受益于大型企业领域强劲的交易势头，同时也面临着我们在中型企业并购中看到的一些相同阻力。谈到费用。我们在 2027 财年的第一季度和 2026 财年的调整后薪酬费用比率保持在 61.5% 不变。我们预计在 2027 财年将保持 61.5% 的长期目标。我们的调整后非薪酬费用同比增长 6%，达到 1 亿美元，而去年同期为 9400 万美元。对于整个财年，我们预计非薪酬费用的增长将与去年的增长相似。

我们本季度的调整后有效税率为 13%，而去年同期为负 1%。这一增长主要是由于我们在每年 5 月的薪酬相关股票的归属中，股票基础税收优惠减少。我们预计 2027 财年的全年调整后有效税率将在 26% 到 28% 之间。在我们的第一季度，我们向员工发行了大约 130 万股股票，作为 2026 财年年终薪酬的一部分，并回购了大约 110 万股股票，其中约 80 万股通过扣留覆盖，30 万股作为我们股票回购计划的一部分。接下来，操作员，我们可以开始提问。

操作员: [操作员指示] 我们今天的第一个问题来自 BMO 资本市场的布伦南·霍肯。

布伦南·霍肯: 斯科特，你提到了业务的适应能力，我完全理解你不想因为当前环境不佳而做出任何草率的决定。但你认为你是否有能力做出调整，以应对这种具有挑战性的环境和这些延长的时间线？还是说这只是需要耐心等待的事情？

斯科特·约瑟夫·阿德尔森: 这是个好问题。谢谢你，布伦南。答案是我们一直在不断努力改善业务。我是说，这种过程改进，如果你愿意的话，一直是我们文化的一部分。很多时候，这些都是由我们的客户推动的，而不是我们自己，他们愿意推动事情向前发展。

其中一些是交易没有按照流程推进，而是以一种单独的方式进行，这样的时机可能会变得不那么可预测。此外，人们今天有一系列新的更广泛的选择，市场已经适应了这些选择。这些因素延长了时间框架。我们认为大部分情况是由我们所讨论的因素驱动的。

布伦南·霍肯: 明白了。如果这些具有挑战性的市场条件持续下去，是否会在某个时刻威胁到你保持 61.5% 薪酬比率的能力？还是你觉得这仍然是安全的，能够维持的？

斯科特·约瑟夫·阿德尔森: 我们——你听到我们开玩笑说，这已经刻在我们的地板上，对吧？在我们上市之前就已经存在。我们有一个非常稳定的薪酬比率，并且没有理由认为这会改变。正如我们在评论中所说的，我们确实认为这是一种异常情况。这并不一定意味着下个季度或其他情况下会完全恢复，但我们对整体年度感到非常乐观，并期待未来。

操作员: 我们的下一个问题来自公民银行的德文·瑞安。

诺亚·卡茨： 我是诺亚·卡茨，代替德文发言。首先，我认为我们应该更深入地探讨一下中型市场的并购环境。过去几个季度，活动总体上有所改善，尽管复苏的步伐仍然不均衡。当你们今天与几个月前相比，观察客户参与和交易讨论时，你们觉得情况是否在持续改善？有没有特别的领域你们看到更令人鼓舞的活动迹象？

斯科特·约瑟夫·阿德尔森： 是的。我认为我们在过去谈到过这个问题。我们确实看到从新任务的角度来看，情况在持续改善，尤其是从进入市场的交易比例来看。所有这些趋势都是朝着正确的方向发展，并且是积极的。因此，当你查看中型市场的已完成交易时，显然这些数字最近并不理想，尤其是在谈到更广泛的市场以及我们在本季度的表现时。

诺亚·卡茨： 明白了。然后关于国际业务的快速跟进。你们继续在全球平台上进行投资，国际市场已成为业务中越来越重要的组成部分。当你们今天观察欧洲、亚洲和其他地区时，在哪些地方看到最强的交易活动？在哪些地方环境仍然比较复杂？

斯科特·约瑟夫·阿德尔森： 是的。如果你仅仅看这个季度的情况，强度在美国比在欧洲或亚洲更强。如果回顾去年，我们在欧洲和亚洲的增长强于美国。因此，这种情况是季度间变化的。

操作员： 我们的下一个问题来自高盛的詹姆斯·雅罗。

未知分析师： 我是马修，代替詹姆斯发言。我想更深入地探讨一下更广泛的并购周期。你们提到看到中型市场的活动开始回升。但总体而言，你们认为我们现在处于并购周期的哪个阶段？从这里开始还能持续增长多久？

斯科特·约瑟夫·阿德尔森： 显然，这已经被描述为 K 型，并且我不会反对这种说法。大型交易的发生率显然非常强劲，我们的一些上市同行表现相当不错。中型市场尚未恢复正常。我会说大型市场的派对已经进行了一段时间，而中型市场的派对要么还没有开始，要么刚刚要开始。

J. 阿利： 是的，我会说在过去几个季度，我们已经明确表示，我们处于中型周期的早期阶段。我认为上个季度可以看作是一个雨延迟，我们仍然处于早期阶段。正如斯科特所说，大型市场表现极为出色。我们在我们的 FVA 业务中也看到了一些迹象。过去几个月的宏观事件对我们的第四季度产生了小影响，对我们的第一季度产生了更大的影响。但正如斯科特所建议的那样，我将其视为延迟，而不是任何结构性的问题。

未知分析师： 是的，这很有道理。雨延迟是一个很好的比喻。关于重组前景的跟进问题。你们提到重组活动在本季度持续强劲，正如你们所预期的那样。在你们看来，重组还能进一步改善多少？软件和私人信贷问题是否会催化这一点，时间框架是怎样的？

斯科特·约瑟夫·阿德尔森： 是的，答案是肯定的。我们继续看到重组机会的增加。显然，存在延迟。这些交易需要时间才能通过流程，但仍在持续增加。软件无疑是其中一个驱动因素，但绝对不是唯一的驱动因素。正如我们所讨论的，战争等其他领域也对重组产生了连锁反应。正如我们所说的，我们预计今年重组活动将继续保持在高水平。

显然，如果这些各个领域或其他领域继续出现问题，重组活动可能会超过我所称之为的高水平。但在这一点上，我们对今年重组的前景感到乐观。

操作员： 我们的下一个问题来自美国银行的加布里埃尔·安赫利尼。

加布里埃尔·安赫利尼： 关于中东地缘政治事件的影响以及软件对第一季度收入的影响。根据收入来看，这可能是自 2025 年以来最弱的第一季度。但我想了解一下，一旦我们有了清晰的事件，这种情况能多快恢复？我想继续使用雨的比喻，如果我们看到清晰的事件，场上的防水布能多快被移走？

斯科特·约瑟夫·阿德尔森： 我喜欢这个比喻，让我们继续使用一段时间。因此，我认为防水布会被移走，但不会瞬间移走。我认为这样思考是合理的，这确实需要一点时间，通常可以认为是几个月或几个季度，而不是几年。我认为一个挑战是每当我们在地缘政治环境中恢复正常时，我们会遇到过去几天听到的事情，比如战争再次爆发。因此，他们是否开始移走防水布，然后又下雨了，再把它放回去。

这就是我认为的问号。

加布里埃尔·安赫利尼： 很好。这非常有帮助。也许还有一个更具战略性的问题。你之前提到过，98% 的中型市场交易量是你们目前没有参与的巨大市场份额机会。但我认为一些大型投行也在专注于特别扩展中型市场领域。最近有一家大型投行宣布他们将在该领域招聘。因此，当你考虑获取市场份额时，谁是市场份额的捐赠者？在中型市场环境中竞争是否变得更加激烈？

斯科特·约瑟夫·阿德尔森： 我从事这个行业已经很久了，我可以告诉你，在中型市场领域，曾经有很多公司进进出出。很少有公司能够持久地留在这个领域。而那些能够持久的公司显然在整体业务上看到了增长。我们相信，随着时间的推移，我们在这个市场上持续获得市场份额，我们没有理由认为这种情况不会继续下去。实际上，新进入者在历史上至少是这个领域的访客。

J. 阿利： 我们认为的另一个重要方面是，在中型市场领域，我们的大多数竞争对手是较小的精品公司。考虑到 Houlihan 和我们一些较大的中型市场同行的成功，精品公司与我们竞争的结构性难度正在加大。我们拥有更广泛的地理覆盖范围，在私募股权覆盖方面也更具深度。我们能够投资于小型精品公司无法做到的技术。

因此，许多市场份额的增长实际上是像 Houlihan Lokey 这样的较大中型公司从较小的精品公司那里夺取市场份额，或者将这些较小的精品公司纳入 Houlihan Lokey 的旗下，使其蓬勃发展。因此，我认为我们更有可能从那些在中型市场短暂进入然后在市场变化时退出的大型投行那里获取市场份额。

操作员： 下一个问题来自 KBW 的亚历克斯·邦德。

亚历克斯·邦德： 我想知道你能否深入探讨一下本季度软件相关交易放缓的影响，以及这对企业融资结果的影响程度，包括并购方面和资本解决方案方面？也许你可以将那里的活动水平与去年同期进行比较。同时也想知道你们在软件领域是否看到一些积极的迹象？以及你能提供的关于预期的任何信息，特别是在本财年的剩余时间里？

J. 阿利： 我来开始，斯科特可以补充关于积极迹象的评论。我们的科技业务，实际上是整体科技业务，我们认为其中大部分是软件，整体来看，公司的表现下降了大约 54%，即本季度下降了 5300 万美元，仅仅是为了让你了解这对我们第一季度业务的影响。至于积极迹象，我认为斯科特可以补充。

斯科特·约瑟夫·阿德尔森： 是的。我有很多客户会议，几季度前，大家都完全相信，SaaS 末日是真实的。没人会再接触任何软件公司。显然，今天我们正在进行融资。我们在这个领域完成交易。我会说，许多非常聪明的投资者开始理解，好的软件公司和坏的软件公司之间是有区别的，简单地将所有软件公司都抛弃并不完全合理。因此，我们开始在软件领域看到一种分化现象。

亚历克斯·邦德： 明白了。好的。这很有帮助。然后作为后续问题，是否可以解读一下较大规模交易或较高费用交易最近更容易出现关闭延迟的事实。这是否仅仅是因为这些交易中有更多变量，因此可能更容易受到波动或地缘政治不确定性的影响？或者在我们应该如何看待这一点方面，有没有其他额外的说明？

斯科特·约瑟夫·阿德尔森： 我认为你说得很对。很大程度上，人们会说，让我再获取一条信息。嘿，顺便问一下，这个怎么样？而较大的交易，询问的问题越多，对吧？企业的复杂性更高。因此，这确实拖延了一些。我会说，这是我们以前见过的情况，但较大的交易，较小的交易，人们也更愿意直接完成并继续前进，因为我们将进行许多运营改进等。

操作员： 下一个问题来自 Wolfe Research 的史蒂文·丘巴克。

未知分析师： 我是桑迪，代替史蒂芬提问。我想知道你能否谈谈在更具挑战性的收入背景下进行交易的意愿。当前环境下，目标估值是否看起来更具吸引力？在哪些领域购买可能比自建更有意义？

斯科特·约瑟夫·阿德尔森： 我没听清你刚才说的开头部分。你能再说一遍吗？

未知分析师： 我想知道你能否谈谈在更具挑战性的收入背景下进行交易的意愿，以及是否……

斯科特·约瑟夫·阿德尔森： 明白了。谢谢。是的。从我们的并购角度来看，我们显然披露了 Intrepid 交易。我们——正如我们所说的，我们的项目管道与以往一样强大，我们继续保持积极的态度，甚至比以往更加积极。我们继续相信我们的业务正如它现在的状态。

未知分析师： 很好。那么，作为一个跟进问题。考虑到人工智能对你们业务的长期影响，你能谈谈你们如何思考对你们三大核心业务的机会和威胁，特别是在估值业务方面，你们如何评估在人工智能世界中更大定价压力的风险？

斯科特·约瑟夫·阿德尔森： 是的。这是一个——我可以说很长时间。这是一个非常全面的问题。谢谢你。我们非常相信人工智能将成为我们业务的重要组成部分。我可以说，我们选择相信 10% 的改善是 10 倍改善的敌人，我们专注于我们认为可以通过人工智能驱动的 10 倍改善，这是一场非常长的对话，可能今天不完全合适，但我们对此深信不疑，并相信它能对我们的业务产生积极影响。

当谈到估值时，我们已经说过，我们认为我们的估值业务的某些部分，实际上是我们所有的估值业务，已经是技术的大用户，并将继续如此。我们确实认为这在小型参与者和能够更具技术前瞻性的大型参与者之间创造了差异。

我们确实在我们业务的某些部分看到，技术推动了平均定价的下降，并显著增加了可寻址市场（TAM），这些业务继续增长，即使在例如投资组合中，标记的平均成本可能下降，但标记的数量和频率以更快的速度扩展。

操作员： 下一个问题来自德意志银行的内森·斯坦。

内森·斯坦： 我们谈到了地缘政治冲突在第一季度的影响，特别是在企业融资业务中。但相较于你的同行，这似乎对你们的影响过大。你能提醒我们为什么会这样吗？另外，这种动态在第二季度的早期几周与上个季度相比持续了多少？

斯科特·约瑟夫·阿德尔森： 是的。我认为这实际上是发生在三月、四月、五月，我们看到影响在六月和七月开始减弱。现在再次，战争升级，不知道会发生什么，对吧？所以要明确这一点。但从逐月的角度来看，我会这么说。我认为我们受到更大影响的原因有几个。首先，我们确实有相对较多的赞助商业务。我认为赞助商正在非常缓慢地逐步重新进入市场。因此，每当发生某些事情时，他们会撤回大量资金。这是其中一个原因。

其次，我认为我们谈到我们有一个更全球化的业务。正如我们所谈到的，欧洲在这一季度的表现至少没有达到美国的水平。

J. 阿利： 我认为第三个原因是我们在技术软件方面的规模相当可观。很难判断我们的同行在这个领域的表现，但我们在软件方面相当强大。并且，我认为这对我们的评论和重组活动水平产生了积极影响。我认为我们在未来 2 到 3 年内在软件重组方面处于良好位置。正如我们所知，这一切正在展开，许多高度杠杆的软件企业。今天影响我们并购的因素将在未来 2 到 3 年内对我们的重组业务产生积极影响，因为我们在技术，特别是在软件方面进行了投资。

内森·斯坦： 好的，听起来不错。然后作为对非竞争费用的跟进，尽管收入基础较低，但它表现强劲。只是想问一下主要驱动因素是什么？是全部技术或人工智能支出，未来的投资？还是我们在本季度应该注意的某种季节性因素？

J. 阿利： 这与我们预期的非常接近，可能略低于预期。我认为这只是时机问题。在第一季度的非竞争中没有什么特别需要指出的。我认为我们在第一季度的任何积极时机的好处将在随后的季度中弥补。但与我们对本季度的预期没有太大不同，我认为主要还是与时机有关。

操作员： [操作员指示] 下一个问题来自摩根士丹利的康奈尔·施密茨。

康奈尔·施密茨： 关于重组的跟进。上个季度，你提到有两个大型重组任务被推迟到 2027 财年的上半年。你能否澄清这两个任务中的一个、两个或都没有反映在你本季度的 1.19 亿美元中？

J. 阿利： 不会具体说明这两个交易，但我会告诉你，这两个交易是我们预期在 2027 财年取得良好和提升结果的众多原因之一，这一点没有改变。

康奈尔·施密茨： 明白了。好的，我想转到 FVA。你能量化一下来自 Morningstar 合作伙伴关系的未来收入机会，以及更广泛的 DataBank 倡议吗？我们已经有几个季度没有听到相关信息了，包括潜在的硬币支付和任何跨部门的协同效应，以及任何早期成功的迹象？

J. 阿利： 是的。所以我会说，把 Morningstar 合作伙伴关系视为朝着我们认为相当独特的数据集的中期和长期目标迈出的第一步，以推动客户成功和最终收入。来自 Morningstar 的任何收入都将是微不足道的。这不是关于收入，而是关于第一步。这是与 Morningstar 结合的品牌塑造，我认为可以将其视为未来几年的一系列步骤，以达到我们最终想要的目标。但没有任何建模变化。

斯科特·约瑟夫·阿德尔森： 没有理由改变我们的建模。我的意思是，随着时间的推移，会有更多类似的事情。

主持人: 这样，我们将结束今天的问答环节。现在我将把时间交给斯科特进行总结发言。

斯科特·约瑟夫·阿德尔森: 感谢大家参加我们 2027 财年第一季度的财报电话会议。我们期待在今年秋季讨论 2027 财年第二季度的业绩时向大家更新我们的进展。谢谢大家。

主持人: 会议现在结束。感谢您参加今天的演示。您可以断开连接。