林肯私人市场指数：收益增长推动了第二季度的反弹，同时私人市场变得更加挑剔 | LCLN 股票新闻

私营公司的基本面增强，软件表现保持稳定，而贷款方接管和更活跃的二级交易突显了在其他稳定的私募资本市场中更大的差异化

, /PRNewswire/ -- Lincoln International，一家全球投资银行顾问公司，今天宣布，林肯私募市场指数（LPMI）在 2026 年第二季度上涨了 1.9%，恢复了第一季度 2.2% 的大部分下降。此次增长主要得益于 EBITDA 的增长，超过了企业价值倍数的适度收缩。相比之下，标准普尔 500 指数的企业价值在该季度增长了 14.8%，而不包括 “七大巨头” 的标准普尔 500 企业价值增长了 15.4%。

公共市场的反弹规模主要受到超出预期的人工智能采用和部署的推动，以及对技术的更广泛乐观情绪。尽管此次反弹在一段时间内首次超越了 “七大巨头”，但许多表现最强劲的行业（包括半导体、电力和冷却基础设施以及与数据中心投资相关的工业公司）直接或间接受益于人工智能支出，这促成了公共市场估值的快速扩张，因为投资者预期未来增长将更强劲。

相反，LPMI 的增长主要受到当前运营表现的推动，因为 LPMI 不受第一季度和第二季度公共市场重新定价的同样波动影响，因此在第一季度下跌后，其反弹幅度小于标准普尔 500 的企业价值。金融和科技公司引领了增长，年同比 EBITDA 增长分别为 8.5% 和 6.5%，尽管工业公司显示出最低的年同比 EBITDA 增长，但由于工业公司对人工智能和技术驱动的颠覆的暴露最小，交易活动的影响可能有限。

“第二季度标志着 LPMI 长期模式的回归：私营公司的企业价值增长是由运营表现驱动的，而不是倍数扩张，” 芝加哥大学布斯商学院的创业与金融杰出服务教授 Steve Kaplan 指出，他协助并建议林肯关于 LPMI 的事务。“公共市场的更大增幅可能反映了对人工智能基础设施及相关行业未来增长预期的快速重新定价。私募市场没有同样程度的参与，但也没有经历同样程度的波动。”

私营公司基本面增强，倍数保持稳定

私营公司的表现于第二季度增强。报告年同比收入增长的公司比例从第一季度的 69.6% 上升至 70.7%，而报告 EBITDA 增长的比例从 62.4% 上升至 64.0%。增长幅度也加速，第二季度的年同比收入增长率从第一季度的 6.5% 上升至 6.9%，EBITDA 增长从 4.7% 上升至 5.6%。作为参考，6.9% 的收入增长率远高于消费者物价指数（CPI）年同比增长的 3.5%，这表明整体收入增长并非仅归因于价格通胀。此外，EBITDA 调整从第一季度的 24.3% 下降至调整后 EBITDA 的 23.2%，表明报告收益的质量有所改善。

然而，较强的表现并未转化为新交易的更激进估值。2026 年上半年新收购的平均企业价值倍数为 12.0 倍 EBITDA，低于 2025 年上半年新收购的 12.8 倍平均企业价值倍数，但仍高于长期平均的 11.5 倍。这一入场倍数的下降也反映了交易组合的变化，因为投资者越来越多地追求工业等低倍数行业，而非软件等高倍数行业。

软件基本面保持稳定，但杠杆推动估值差异

在第一季度企业价值倍数驱动的估值重置后，软件基本面保持稳定。第二季度的年同比收入增长略微上升至 6.8%，高于第一季度的 6.6%，而 EBITDA 增长略微放缓至 6.5%，低于 6.6%，这表明软件的表现与更广泛的私营公司表现保持一致。正如预期的那样，第一季度的重新定价更多反映了对长期颠覆风险的预期，而非短期结果和前景的变化。

贷款估值进一步显示市场在区分软件信用，而不是应用一个行业范围的结论。对于贷款价值比（LTV）低于 35.0% 的软件贷款，平均公允价值为 99.0% 面值，而对于 LTV 在 35.0% 至 50.0% 之间的贷款，平均公允价值为 97.8%，这两个数据与第一季度相比相对稳定。相比之下，LTV 超过 50.0% 的软件贷款的平均公允价值下降了 1.6%，至 87.1% 面值。因此，最重要的分界线是业务质量和资本结构：产品价值主张的持久性、客户需求的持续性、客户保留和定价能力；人工智能在多大程度上增强或替代了产品；以及可用于吸收波动的股权缓冲的数量。

“第二季度强化了软件估值调整并非一刀切的观点，” 林肯国际估值与意见组的董事总经理兼联席负责人 Ron Kahn 指出。“相关的区分不仅仅是垂直与水平。关键在于公司是否具有持久的价值主张、持续的客户需求和能够吸收波动的资本结构。低 LTV 的软件信用仍然受到良好保护，而较弱和杠杆较高的企业则继续被更有选择性地标记。”

信用指标保持稳定，贷款方正在处理遗留压力

在投资组合层面，私人信贷状况总体保持健康。加权的契约违约率在第二季度降至 2.7%，低于第一季度的 3.1%，远低于 3.9% 的六年平均水平，这主要得益于私人公司的表现改善以及直接贷款人更积极的投资组合管理。尽管如此，Lincoln 还评估了 PIK 的使用情况以评估信用健康状况，结果基本保持稳定：PIK 利息出现在 11.1% 的贷款中，并在考虑第二留置权和次级债务时占总利息收入的 11.3%，而第一季度分别为 10.8% 和 11.9%。在第二季度，55.4% 的 PIK 贷款中存在不良 PIK（定义为在交易结束时没有 PIK 利息但现在有 PIK 利息的投资），相比之下第一季度为 55.7%，或占所有贷款的 6.2%，这也可以视为影子违约率，而第一季度为 5.9%。

总体来看，这些数据表明信用表现稳定，而不是广泛改善或恶化，尽管仍存在一些压力点。Lincoln 观察到在第二季度，贷款人控制活动有所增加，贷款人在 2026 年上半年对 223 亿美元的收购前本金进行了止赎，几乎与 2025 年全年记录的 242 亿美元持平。这些活动仍然集中在较旧的信贷上：70.0% 的收购前本金涉及 2021 年和 2022 年的收购，许多是在更高的入场倍数和杠杆水平下承销的。贷款人接管的债务量显著超过了 2025 年及近期的所有记忆，反映了赞助商与贷款人之间关系的范式转变，因为这些止赎在几年前几乎不存在。

在潜在压力的背景下，除了接管公司外，贷款人还在寻求通过其他方式产生流动性，例如转向二级市场。在第一季度对 BDC 和其他流动性敏感的直接贷款人施加压力后，Lincoln 观察到在到期前交易的私人贷款显著增加。正如 Lincoln 在 2026 年 7 月的文章《直接贷款的新价格发现：二级交易活动上升对估值、流动性和市场透明度的影响》中所讨论的，投资者的流动性需求等因素正在通过二级市场交易创造更广泛的可观察交易数据。重要的是，迄今为止，Lincoln 观察到的大多数交易涉及价值超过面值 95% 的工具，通常接近面值，这表明交易的增加反映了流动性和投资组合管理的需求，而不是信用担忧。

Kahn 指出：“大多数借款人继续偿还他们的债务，广泛的压力指标仍然保持在可控范围内，而一小部分较旧或杠杆较高的信贷正朝着贷款人接管或出售的方向发展。二级交易的增加使这种区分变得更加明显。它正在创造流动性和价格发现，但市场参与者仍需理解每笔交易背后的背景，然后才能将其视为公允价值的确凿证据。”

收入缓冲仍然相当可观

虽然前一部分的分析展示了潜在的压力迹象和对流动性的追求，但它们并不一定描述系统性风险或私人信贷市场的整体健康状况。更具体地说，私人信贷并不需要完美的信用表现来产生正回报，因为损失是不可避免的。为了说明这一点，Lincoln 进行了杠杆回报分析，分析了什么样的回收和违约率组合能够实现零内部收益率（即投资者收回本金但没有任何回报）。

根据 Lincoln 杠杆回报分析中反映的市场假设，即 5 年期贷款，原始发行折扣为 1.50%，定价为 S+5.00%，基金的债务成本为 S+2.00%，杠杆率为 50%，一个投资组合需要经历 9% 的累计本金损失，才能使其内部收益率降至零。举个例子，如下图所示，该损失水平可能源于 12% 的累计违约率和 25% 的回收率。为避免误解，这些情景并不是预测；相反，它们说明了完全抵消私人信贷投资组合所产生的合同收入所需的违约和损失的严重程度，假设没有来自股权共同投资的实质性贡献。

Kahn 指出：“私人信贷并非免于损失，接管的增加不应被忽视。但这一资产类别能够吸收显著的违约和损失，甚至在某种程度上，回收比违约更为重要，因为往往回收可以抵消违约。尽管当前观察表明市场远未达到杠杆回报分析中所示的情景，但如果真的出现，关键问题将是压力集中在哪里，以及贷款人如何积极管理这些压力。”

关于 Lincoln 私人市场指数

LPMI 跟踪美国私人持有公司的企业价值变化——主要是那些由私募股权（PE）公司拥有的公司。通过 LPMI，PE 公司和其他投资者可以将私人公司的表现与同行和公共市场进行基准比较。

LPMI 旨在通过分析公司收益的总体变化以及大约 1800 家年收益少于 2.5 亿美元的私人公司的市场倍数，来衡量私人公司企业价值的变化。该指数是由 Lincoln 的估值与意见组基于匿名数据进行汇总计算的。

该方法论由 Lincoln 与芝加哥大学布斯商学院的 Steven Kaplan 教授和 Michael Minnis 教授合作确定。与其他指数跟踪公司的收入或收益变化不同，LPMI 跟踪这些公司的总价值。值得注意的是，用于创建 LPMI 的大量私营公司有助于确保在指数中使用的所有公司特定信息的保密性得以维护。

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关于 Lincoln International

Lincoln International, Inc.（纽约证券交易所代码：LCLN）是全球商业所有者、私募股权公司及其投资组合公司，以及公共和私营公司的可信投资银行顾问。我们的服务包括并购咨询、私募基金和资本市场咨询，以及估值和意见。我们在 14 个国家的 30 多个办公室拥有超过 1400 名专业人员，结合了对全球私募资本市场的视角与深厚的行业专业知识、市场情报和战略洞察，以提供卓越的执行力并建立持久的客户关系。

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来源 Lincoln International