交易员们正在为日元的走势摩拳擦掌

在美国和日本历史性的联合努力停止日元贬值两周后，市场显然已经准备好迎接挑战。

两周前，当美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）开始自 1998 年以来首次对日元进行双边干预时，日元确实有所回升。纽约联邦储备银行的购日元行动帮助将美元从令人震惊的 164 日元拉回到大约 156 日元。

在干预中，这样的效果算是物有所值（或者在这种情况下，算是欧元有所值，因为贝森特这次选择使用欧元，令人惊讶的是，他没有事先咨询他的欧洲同行）。

仍然有可能，山姆大叔在日元市场的出现标志着汇率的顶峰。毕竟，如果有人大量抛售日元，谁知道这会引发美国政府的什么报复？

贸易和防务政策与美国如何看待其作为全球金融超级大国的角色交织在一起，因此避免激怒这个庞然大物是合理的。

但总体而言，市场——尤其是货币市场——很少受到巨额、笨重交易的驱动，这些交易很容易让人识别出不喜欢的个别罪魁祸首。相反，它们综合了无数机构和个人的智慧（或愚蠢）。

而现在，市场大众正在重新加大对日元的做空押注。纽约银行的数据表明，自美国干预以来，投资者每天都在持续且大规模地抛售日元。

这帮助将汇率拉回到我们在美国介入之前的中间位置。美元回到了 159 日元，所有因素都在为其继续上涨做好准备。碰撞的轨迹已经设定。

部分原因在于所谓的套利交易——这一现象因其长期以来的波动和崩溃习惯而带有可怕的含义，可能会将看似无关的市场淹没在混乱中。

广义上说，它描述了投资者以低利率的便宜货币（你好，日元）借款，并将其投入更高收益或更令人兴奋的投资（你好，美国国债和科技股，分别）。

套利交易的受欢迎程度和声望时起时落，是更广泛投机热情的软指标。它在当前低波动市场环境中蓬勃发展。

分析师们对套利交易目前对日元的影响程度看法不一。毫无疑问，它在解释美元与日元汇率的极端波动方面起到了重要作用。

目前，美国国债收益率异常高——美国政府本周被迫支付自 2001 年以来新 30 年债务的最高借款成本。日本的收益率根本无法跟上。一些市场观察者很难看到套利交易在其他地方的广泛影响。

但瑞穗银行的中岛正幸指出，日元市场的一些特征表明它对货币施加了适度压力。这些特征包括从银行东京分行向其他海外分行的日元转移迅速增加，通常用于更高收益的外币投资。

尽管在美国干预后有所回落，但对日元的投机性净空头头寸在历史标准上仍然很大。对日元的负面交易时机也明显偏向伦敦和美国交易时段——这暗示着投机主导而非商业考虑。

最后，著名的日本零售货币交易者重新开始营业，逐渐重建对土耳其里拉、墨西哥比索等高收益货币的负面日元头寸。

中岛表示，所有这些的无序解除风险似乎很低，原因有很多。例如，更高的日本利率的可能性已经被极为充分地理解，而美国经济似乎并没有接近衰退，尽管 8 月 14 日（周五）出人意料的疲弱零售销售数据令人担忧。

不过，他补充道：“如果解除真的发生，其影响可能会对从美国科技股到新兴市场金融资产的广泛资产施加压力。”

然而，正如中岛所指出的，日元套利交易的规模可能限制了政策制定者对其采取的激烈行动。

最终，关于日元为何对美元如此疲软的整个讨论围绕着相同的问题。

只要美国债务收益率如此之高——受到顽固通胀和不稳定的美国货币政策信誉的推动——只要日本银行在利率上升方面保持谨慎，日元仍然是那些已经从这一交易中获利的市场参与者的卖出对象。

干预，无论是联合还是单独，只有在这些基本因素发生变化时才可能有效。即便如此，政策制定者无疑意识到市场是非常脆弱的生态系统，不同元素之间的联系并不总是显而易见，直到它们断裂。

日元贬值者似乎愿意继续考验贝森特的耐心。如果这演变成更大的斗争，其他人应该注意可能的干扰。金融时报