--- title: "资本关键时刻来临？AI 叙事从技术转向融资，巨头现金流告急、债市已拉响警报" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/296043733.md" description: "桥水警告 “资本关键时刻” 来临。大摩预测，2028 年前约 1.75 万亿美元 AI 建设资金的筹集将来自信贷市场。然而风险已现：甲骨文 CDS 飙至 180 基点，自由现金流逼近-400 亿美元。“新债王” Gundlach 直言，用 GPU 抵押发行长期债券，无异于 “用香蕉做 30 年 ABS”。" datetime: "2026-08-17T01:48:31.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/296043733.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/296043733.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/296043733.md) generator: "portal-rs" --- # 资本关键时刻来临？AI 叙事从技术转向融资，巨头现金流告急、债市已拉响警报 AI 投资的叙事正在发生转变。它起初是一个技术故事，随后演变为资本支出故事，如今正在成为一个融资故事。 近日，桥水基金的 Greg Jensen 用一句话概括了当下处境：**“我们正在进入资本的关键时刻。”** 摩根士丹利预测，2028 年前 AI 基础设施建设总支出将达 3.2 万亿美元，**其中约 1.75 万亿美元需要通过信贷市场筹集。资金来源已从传统投资级债券扩展至杠杆贷款、私人信贷和证券化产品。**钱是有的，但不会便宜。 债券市场已经开始给出反应。Apollo 数据显示，AI 相关债券发行已占长久期供给的 40%。超大规模云计算商（Hyperscalers）的信用利差今年以来显著走阔，而整体投资级市场几乎纹丝未动。 “新债王” Gundlach 更直言，**用 GPU 抵押发行长期债券，无异于 “用香蕉做 30 年 ABS”。** ## 现金流在走错误的方向 资本支出预测一再上调，自由现金流预测却在持续下滑。 摩根士丹利大幅下调了各大超大规模云计算商的 2027 年自由现金流预测。其中甲骨文的情况最为突出，其 2027 年自由现金流预测已接近-400 亿美元。 支出承诺的规模同样触目惊心。超大规模云计算商的采购承诺已爆炸式增长至 9820 亿美元。摩根士丹利指出，真正的资本支出如今大量存在于表外。这意味着，仅看资产负债表，会严重低估实际的资金压力。 ## 信贷市场已经开始定价风险 投资者正在要求更高的风险补偿。 摩根士丹利数据显示，超大规模云计算商相关信用利差今年以来 “显著走阔，远超整体投资级市场”——高质量超大规模云计算商（HQ Hyperscalers）利差扩大约 25 个基点，普通超大规模云计算商（Hyperscalers）扩大约 22 个基点，而整体投资级市场利差变动为 0。 甲骨文是其中最受关注的案例。其他超大规模云计算商的信用违约互换（CDS）普遍处于 30 至 80 个基点的区间，而**甲骨文的 CDS 从 2025 年中约 40 个基点飙升至 2026 年 4 月峰值近 190 个基点，目前仍在 180 个基点附近徘徊。**Meta 的 CDS 则相对温和，小幅升至约 75 个基点。信贷市场已经明确选出了它最担心的那一家。 ## 资产负债表强健，但问题在于未来 摩根士丹利 2026 年一季度数据显示，超大规模云计算商的总杠杆率仅为 1.3 倍，净杠杆率 0.5 倍，现金/债务比率高达 128%，中位评级为 AA-。相比之下，非金融投资级整体的总杠杆率为 2.4 倍，评级为 BBB。 但问题在于未来。摩根士丹利将 2027 年云计算资本支出增速预测从 14% 大幅上调至 29%，超大规模云计算商也在 “重申投资回报信心”。支出预测翻倍，融资缺口随之扩大。 ## “新债王” Gundlach：用 GPU 做抵押，就像用香蕉做 ABS 对于市场上出现的以 AI 资产为抵押的融资方案，债券市场知名投资人 Jeff Gundlach 给出了尖锐批评。 他针对一项 500 亿美元基金联合体计划警告称，该计划 “很可能经不起时间检验”。他在社交媒体上发问：“用生命周期未知的资产作为长期债务的抵押品？为什么不做一个以仓库里香蕉为支撑的 30 年 ABS 交易？” 他补充道，这些还是 “生命周期未知的全新工程香蕉”。 Gundlach 的类比直指核心问题：GPU 折旧速度极快，技术迭代周期远短于债务存续期。当以此类资产为抵押进行长期融资时，抵押品的实际价值存在高度不确定性。 ### 相关股票 - [ORCL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ORCL.US.md) - [ORCX.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ORCX.US.md) - [ORCU.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ORCU.US.md) - [ORCS.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ORCS.US.md) - [MS.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MS.US.md) - [APO.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/APO.US.md) - [META.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/META.US.md) - [MS-O.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MS-O.US.md) - [MS-Q.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MS-Q.US.md) - [MS-E.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MS-E.US.md) - [MS-I.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MS-I.US.md) - [MS-L.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MS-L.US.md) - [MS-P.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MS-P.US.md) - [MS-A.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MS-A.US.md) - [MS-F.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MS-F.US.md) - [MS-K.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MS-K.US.md) - [APO-A.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/APO-A.US.md) - [APOS.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/APOS.US.md) - [ORCL-D.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ORCL-D.US.md) ## 相关资讯与研究 - [甲骨文与 Nebius：顶级投资者表示，一只 AI 股票价格低廉，而另一只的估值则要求完美](https://longbridge.com/zh-CN/news/298221869.md) - [HighTower Advisors LLC 在甲骨文公司持有价值 1.8218 亿美元的股票头寸](https://longbridge.com/zh-CN/news/298200209.md) - [由 Albacross 支持的 Green AI 推出了 360 度 AI 工厂能源审计服务](https://longbridge.com/zh-CN/news/298311301.md) - [甲骨文将在人工智能支出和现金消耗成为关注焦点的情况下公布第一季度业绩](https://longbridge.com/zh-CN/news/298507990.md) - [古根海姆在第一季度财报发布前将甲骨文股票（ORCL）称为其 “最佳投资建议”](https://longbridge.com/zh-CN/news/298372975.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**