在失去的 9 年后，腾讯支持的阅文集团通过 AI 与 IP 的结合开启了新的篇章

曾受到投资者青睐的腾讯支持的在线文学公司的股票现在仅以其峰值的五分之一交易

图片来源：Bamboo Works

关键要点：

• 中国文学在今年上半年报告其收入增长了 11%，但与税务相关的费用使其利润下降超过 80%
• 该公司的知识产权业务在六个月内增长超过 40%，并寻求在人工智能的帮助下更好地培育该领域

在上市九年后，尽管寄予厚望但从未实现的 中国文学有限公司（0772.HK）希望为其长期受苦的股东开启新篇章。

该国领先的在线文学提供商在本月早些时候发布的 其业绩 中，底线看起来并不太令人印象深刻。尽管利润暴跌 84.1%，但其股票在第二天上涨了 10%。

事实上，中国文学在六个月内的收入看起来要健康得多，同比增长 10.7%，达到 35.3 亿元人民币（5.24 亿美元）。利润大幅下降主要是由于与税务相关的费用，包括公司支付的约 3 亿元人民币的欠税和滞纳金。

中国文学的在线业务，历来是其主要收入来源，实际上在上半年有所退步。相反，其知识产权（IP）业务成为新篇章的明星，收入同比增长 41.9%，达到 16.1 亿元人民币。IP 衍生业务的总商品交易额（GMV）也表现强劲，跃升 60%，达到 7.8 亿元人民币。

同样值得注意的是，该公司短剧和 AI 动画剧的收入，主要是使用 AI 生成的漫画风格短片，激增 2.3 倍，超过 4.3 亿元人民币。尽管表现指标稳健，但投资者对最新报告的热烈反应可能也至少部分归因于中国文学当前的股票水平，现在徘徊在历史低点附近。

中国文学在九年前推出其香港 IPO 时曾享受过辉煌时刻。该公司是在母公司腾讯于 2015 年收购竞争对手云中书城后成立的，并在两年后上市。

在 IPO 期间沐浴在腾讯的光环下，该公司吸引了零售投资者 5200 亿港元（320 亿美元）的巨额兴趣，成为当时香港新上市公司中第二高的金额。股票在上市首日从 55 港元的发行价翻倍，市值接近 1000 亿港元，市盈率超过 100 倍，寄予厚望。

但这种卓越的股票表现证明只是昙花一现。股票在 IPO 后迅速超过 100 港元——这一水平至今仍是其历史最高点。最近，股票稳步下滑，徘徊在约 20 港元的 IPO 后低点。长期的低迷归结为多年的乏善可陈的盈利能力和缺乏令人兴奋的新叙事来吸引投资者。

短暂的荣耀

在作为上市公司的早期阶段，中国文学严重依赖其在线付费阅读业务，该业务占其收入的 70% 至 80%。知识产权业务后来成为第二个增长引擎，到 2024 年与在线阅读业务大致持平。然而，尽管中国的知识产权经济近年来蓬勃发展，知识产权业务未能实现真正让投资者兴奋的爆炸性增长。因此，在线业务仍然是其主要的收入来源，在 2026 年上半年占总收入的 52.1%。

知识产权市场通过创作、许可、改编和商品化 IP 权利来产生收益。最近一个成功的例子是 泡泡玛特（9992.HK），该公司凭借其角色的受欢迎程度，尤其是广受欢迎的 Labubu，去年达到了超过 4000 亿港元的惊人市值。这引发了一个问题：为什么泡泡玛特能够取得如此惊人的成功，而中国文学虽然拥有同样庞大的知识产权库和财力雄厚的母公司腾讯，却落后如此之远。

商业化竞赛

泡泡玛特的战略围绕时尚、视觉艺术 IP 构建。通过利用强大的流行零售公式及其自身的供应链基础设施，以及 “盲盒” 等时尚营销噱头，泡泡玛特能够为其 IP 创造一夜成名的机会。但由于其视觉导向的 IP 依赖于美学吸引力和在收藏者之间创造社区，而非叙事深度，因此它们对口味的变化高度敏感。

相比之下，中国文学的 IP 则以内容为驱动。凭借丰富的网络小说库，其角色拥有更丰富的背景故事，与观众之间有更深的情感联系。尽管如此，该公司在趋势创造和商品化领域远不如泡泡玛特有效。这种商业化差距导致投资者对其股票进行严重惩罚，使其市值今天缩减至 230 亿港元，仅为历史峰值的 20%。

公平地说，阅文集团最近确实推出了一些热门作品，例如备受好评的《庆余年》电视剧和 2024 年国内票房冠军电影《Yolo》。然而，这些杰出的表现并未对公司的整体财务业绩产生实质性影响，主要是由于版权所有权分散和利润分配机制不透明。尽管票房收入和高收视率令人瞩目，但并不自动转化为丰厚的周边产品收益，这也解释了为什么该股一直处于低迷状态。

尽管阅文集团的付费在线阅读业务拥有深厚的经济护城河，但该细分市场的增长也遇到了瓶颈。今年上半年，该部门的收入实际上下降了 7.3%，降至 18.1 亿元，而活跃用户数量也下降了 5.1%，降至 1.34 亿。公司的成功转型能力最终将取决于其能否成功转向 AI 加 IP 的商业模式。

AI 作为 IP 放大器

管理层明确表示，未来的一个关键焦点将围绕 IP 与 AI 之间的协同效应展开。凭借其庞大的文本库，阅文集团正在加速将这些文本资产转化为视觉格式的努力，特别是推出热门短剧和 AI 动画系列。公司开发了 DramaBuddy，这是一款用于生成漫画风格短片的专有 AI 工具，以简化这一过程。同时，它还推出了 IPBuddy，一个允许其版权团队在几分钟内评估单个文学作品的系统，大大提高了 IP 改编和商业化的效率。

AI 使阅文集团能够在视觉上改编基于文本的作品，同时也能识别出具有最佳商业潜力的 IP。换句话说，公司正在将 AI 作为一个关键的放大器，以最大化其 IP 的价值。

最近，AI 和 IP 一直是投资者关注的热门主题。从传统的在线阅读平台成功转型为以 IP 驱动的业务，可能为阅文集团的业务带来重大上行空间。但公司需要首先展示更强劲的增长，并详细说明具体案例，证明其如何成功利用 AI 从丰富的 IP 库中挤出更多的收入和利润。

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