美债暴跌还没完？三大隐忧悬顶：机构警告美债抛售潮或进一步恶化

30 年期美国国债收益率飙升至近 20 年高位，而多位策略师警告，这场抛售潮远未结束。

周一，30 年期美国国债收益率上涨逾 4 个基点至 5.311%，创 2007 年 6 月以来最高水平。与此同时，美国财政部公布的数据显示，美国国债的主要持有国英国、中国和日本均在 6 月减持了美债。Fundstrat 技术策略师 Mark Newton 警告，30 年期收益率可能进一步攀升至 5.60% 至 5.70% 区间，且上行节奏或快于常规。

值得关注的是，上述走势出现在美国经济数据偏弱的背景之下——7 月零售销售为 2025 年 5 月以来最差，劳动力市场亦显示降温迹象。然而，全球收益率联动上行、美联储潜在加息路径以及供给与通胀压力三重风险叠加，令长端美债持续承压。

全球收益率联动：美债抛售波及范围超出美国本土

此轮 30 年期美债收益率的急升，导火索并非完全来自美国国内。

Mark Newton 指出，日本公布了低于预期的经济增长数据，但 GDP 平减指数却超预期走高。"10 年期和 20 年期日本国债收益率随之上行，并迅速波及美国市场，推动长期美债收益率创下多年新高。"他表示。

BMO 策略师亦将美国、日本、英国及欧洲多国的财政担忧列为长期债券近期走弱的潜在原因之一。BMO 认为，即便美国经济数据进一步走软，全球长端借贷成本的整体重新定价也可能持续对美债收益率形成上行压力。

美联储加息风险：强劲经济或迫使政策进一步收紧

另一重风险在于，美国经济可能仍过于强劲，使利率难以明显下降。

德意志银行在周一晚间的研报中指出，市场目前定价的是一种罕见的良性组合——经济韧性与股市创历史新高并存，且仅受到有限的央行进一步收紧以及可控的大宗商品供给冲击的制约。德意志银行宏观策略师 Henry Allen 认为，这一组合难以持续：

"根据定义，强劲增长和活跃的风险资产意味着金融条件将维持宽松，进而推升需求，并迫使央行加快加息步伐。"

该行还指出，通胀仍高于目标水平，其分析显示，历史上 CPI 高于 3% 往往与美联储首年加息周期中超过 100 个基点的紧缩幅度相对应。

债市在无衰退情形下出现剧烈重新定价并非没有先例。2024 年初，受更强劲增长和通胀驱动，10 年期美债收益率从 2023 年底的 3.88% 攀升至当年 4 月底的峰值 4.70%，市场对美联储快速降息的预期随之瓦解。

供给与期限溢价：长端美债面临特有压力

第三重风险集中于长期限债券本身：投资者可能要求更高回报，以补偿向美国政府进行数十年期限融资所承担的风险。

大规模国债发行是一个重要压力点。BMO 指出，最新一期 30 年期国债拍卖的成交收益率为 2001 年以来最高；此前七次 20 年期国债拍卖中有五次出现"尾差"（即拍卖收益率高于二级市场），显示市场对超长期债券的需求不甚强劲。

通胀则可能带来额外压力。BMO 表示，能源价格仍是美债的潜在利空因素，尤其是因为即便经济数据走软，收益率也几乎没有表现出下行意愿。德意志银行更警告，若大宗商品价格再度受到冲击，"增长和通胀同时遭受负面打击的组合，可能令股票和债券同步承压"。

综合来看，长端美债目前同时面临多个方向的压力：全球收益率整体上行、美国经济韧性可能超出预期，以及通胀与债务供给方面挥之不去的隐忧。

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