Santos 在支付了其所有自由现金流后，股价达到约 12 年来的新高，显示了董事会的信心

要点：

• Santos 在七月预先警告了 Barossa 和 Pikka 的投产问题，因此上半年的疲软数据并没有带来太多意外。
• 尽管整体自由现金流转为负值，董事会仍将几乎所有运营现金用于分红，押注下半年情况会好转。
• Santos 预计下半年产量将比上半年提高 20% 至 30%，并预计将随之出现更强的自由现金流。

Santos（STO）在上半年发布的业绩基本平淡，此前在七月已向市场预警其 Barossa 和 Pikka 项目的问题，这些问题延迟了产量的提升，并对上半年的现金流造成了压力。

然而，随着 Barossa 接近满负荷生产，Pikka 也在逐步达到稳定产量，董事会宣布了一项符合预期的中期分红，几乎支付了 Santos 上半年所有的运营自由现金流。

Santos 首席执行官 Kevin Gallagher 表示：“随着 Barossa 和 Pikka 的主要开发建设和高峰期资本支出已结束，下半年的产量预计将比上半年提高 20% 至 30%，这将支持更强的自由现金流和股东回报。”

该股目前上涨 2.7%，至 8.34 美元，为 2014 年 10 月以来的最高点。

Santos 1H26 财务数据聚焦

Santos 发布的业绩与其在七月预告的数字一致：

• 中期分红：每股 11.6 美分，同比下降 13.4%，与去年同期的每股 13.4 美分相比 — 符合 11.6 美分的市场共识，略高于摩根士丹利自己预测的 11.4 美分。总支付额为 3.77 亿美元。
• 上半年产量：4560 万桶油当量，同比增长 3%。
• 销售收入：26 亿美元（26.2 亿美元），同比增长 1.6%。
• EBITDAX：16 亿美元（15.55 亿美元），同比下降 11.5%。
• 报告净利润：3.55 亿美元，同比下降 19.1%。
• 基础利润：3.97 亿美元，同比下降 21.9%。
• 运营自由现金流：3.78 亿美元，同比下降 65%。
• 财务杠杆：28.1%（不包括运营租赁时为 23.2%）。

Santos 报告上半年净利润为 3.55 亿美元，同比下降 19%，基础利润下降 22% 至 3.97 亿美元，部分原因是其计算耗竭的方式发生了变化。由于油和凝析油价格上涨，销售收入小幅增长 1.6% 至 26.2 亿美元，而 EBITDAX 下降 12% 至 15.6 亿美元，因为 Barossa 和达尔文液化天然气开始投产，Santos 在投产期间购买了第三方货物。

运营自由现金流下降 65% 至 3.78 亿美元。整体来看，在增长支出后，转为负的 1.19 亿美元，而去年同期为正的 2.56 亿美元。Santos 将此归因于 Barossa 和 Pikka 的投产成本、6 月 30 日两侧货物运输的时机以及巴布亚新几内亚的低提取量，所有这些预计将在下半年得到扭转。财务杠杆为 28.1%，不包括租赁时为 23.2%。

下半年将会更好

在 Santos 七月的第二季度更新后，分析师们普遍愿意忽视这一疲软的上半年，将投产的延误视为时机问题，而非资产损害。Jarden 认为这些问题在进入下半年时基本得到解决，而 RBC 资本市场和中信证券均将季度业绩不佳归因于时机问题，而非结构性问题。瑞银更进一步，称此次更新是业务在结果发布前的重大去风险。

随着产量的提升，下半年液化天然气价格将更强地反映在收益中。Santos 的大部分液化天然气以三个月的滞后出售，管理层指出：“这种更强的定价带来的好处将在下半年流入实现价格中”，而 JCC（日本原油混合）目前的交易价格已超过每桶 100 美元。

首席财务官 Lachlan Harris 指出：“每当布伦特油价超过我们的盈亏平衡点 10 美元时，自由现金流将从目前的约 4 亿美元增加到 Barossa 和 Pikka 达到稳定产量后在 5.5 亿到 6 亿美元之间，增加约 50%。”

结论：通过将几乎所有的上半年运营现金作为分红支付，在整体自由现金流为负的情况下，董事会支持了其对 Barossa 和 Pikka 重投资已结束的看法，公司现在进入分析师所称的 ‘收获’ 阶段。市场似乎愿意持相同观点，Santos 在过去六个月中一直顽固地低于 8 美元的交易水平。现在的考验是交付，Pikka 将在第三季度末达到稳定产量，Barossa 保持稳定，而第二季度的油价上涨将在液化天然气收入中反映出来，滞后效应正在消退。