阿里巴巴预计 560 亿美元的资本支出计划已过半，将迎来回报

分析师表示，阿里巴巴集团控股预计将进一步加速云业务增长，扩大运营利润率，并在人工智能投资方面实现更快的回报，因为这家中国科技巨头在其 3800 亿元人民币（约合 560 亿美元）的人工智能基础设施支出计划中已达到中期。“我们认为，最重要的增量信息是云业务增长尚未达到顶峰，” 野村证券分析师在周五的一份研究报告中表示。该评论是在阿里巴巴周四发布的报告之后，报告显示其云和人工智能业务在截至 6 月的三个月内收入增长了 45%，创下 22 个季度以来的最快增长。“这种加速增长是在显著的利润率扩张的同时发生的，而不是以牺牲盈利能力为代价，” 野村证券分析师写道，强调人工智能云部门的调整后息税折旧摊销前利润率（Ebita margin）达到了 11.6%，高于一年前的约 7%。杰富瑞预计，阿里巴巴的云计算和计算服务（该公司的新报告部门，涵盖其云业务和 T-Head 芯片部门）的收入增长将在 9 月份的季度中超过 50% 的同比增长，并在接下来的两个季度中进一步增强，直到 2027 年 3 月。我们认为阿里巴巴的业绩在云增长方面带来了积极的发展，成为一个亮点。高盛首次向投资者清晰展示了其人工智能资本支出（capex）的回报。在周四的财报电话会议上，集团首席执行官吴泳铭表示，其人工智能计算投资将在三年内实现盈亏平衡——或者可能在两年内实现，因为毛利率上升。吴表示，截至 6 月底，公司已在资本支出上花费了 1900 亿元人民币，这是其去年宣布的在未来三年内承诺 3800 亿元人民币用于数字基础设施计划的一部分。在电话会议后，高盛分析师将其 2027 和 2028 财年的资本支出预期分别上调至 2100 亿元人民币和 2400 亿元人民币，主要受到强劲的人工智能需求和有利的投资资本回报率（ROIC）推动，促使支出增加。“我们认为阿里巴巴的业绩在云增长方面带来了积极的发展，成为一个亮点，尽管资本支出上升，但 ROIC 的确定性更高，且每股收益增长出现拐点，快速消费品单元经济状况改善，” 高盛表示。阿里巴巴的股票在周五在香港下跌了 2.5%，收于 123 港元。尽管其季度支出 677 亿元人民币超过了国内同行腾讯控股的 528 亿元人民币，但这些数字突显出与美国超大规模云服务商之间的规模差异。主要的美国科技巨头——亚马逊、微软、谷歌母公司 Alphabet 和 Meta Platforms——预计在 2026 年将共同支出约 7000 亿美元的资本支出，平均每家公司每季度支出 440 亿美元。阿里巴巴面临的最大财务担忧之一仍然是其激进支出计划下现金流出增加。6 月份的自由现金流出同比增长超过一倍，达到 447 亿元人民币，因为对云基础设施的更大投资压缩了现金生成。分析师预测，对计算的激增需求和专有人工智能芯片的部署将抵消短期现金流压力。吴还解释了季度资本支出激增的原因，提到采购时机、满足人工智能代理需求的额外中央处理器能力以及更高的芯片价格。吴举了一个强劲需求的例子：2020 年购买的 Nvidia A100 卡和 2018 年购买的 V100 卡在其数据中心仍在满负荷运行。阿里巴巴的专有芯片制造部门 T-Head 是这一回报模型的核心支柱。阿里巴巴已累计出货超过 50 万台上一代芯片，并于本月开始在其云上商业化 T-Head 最新的 Zhenwu M890 芯片，以超级节点形式设计，旨在将数百或数千个芯片连接在一起，作为一个巨型超级计算机。展望未来，吴表示，长期的收入增长和利润率扩张趋势将 “异常强劲”，因此，云部门 “对实现到 2030 年外部收入达到 1000 亿美元的目标充满信心。”