美联储的研究发现，加密货币投资者主要受其信念驱动，并且容易受到回报的影响

克利夫兰联邦储备银行的一份新工作论文提供了一个引人深思的解释，说明为什么加密货币的表现与传统金融资产如此不同：购买加密货币的美国人不仅在人口统计特征或风险偏好上有所不同，他们对数字资产未来回报的信念也截然不同。

这一发现可能有助于解释加密货币持续的波动性以及反弹如何吸引新买家，从而可能形成一个反馈循环，价格上涨强化了看涨预期，并吸引更多投资者进入市场。

通过对每波多达 25,000 个美国家庭的重复调查，研究人员 Michael Weber、Bernardo Candia、Olivier Coibion 和 Yuriy Gorodnichenko 发现，关于加密货币回报的预期比广泛的人口统计特征更能解释谁拥有加密货币的差异。

这篇题为《你甚至懂加密货币吗，兄弟？家庭金融中的加密货币》的论文还使用了一项随机信息实验，表明仅仅提供有关比特币（BTC）近期表现的信息就能增加人们的加密货币配置意愿和后续购买。

加密货币的感知风险与拥有情况。来源：克利夫兰联邦储备银行

研究人员表示，这些结果指向了投机泡沫背后的潜在机制：过去的收益可以吸引新投资者，他们的购买推动价格上涨，并可能吸引更多买家。

“正收益吸引新参与者，从而进一步推高价格，” 作者写道。

这一动态尤其引人注目，因为加密货币仍然为大多数人所不理解。在研究人员 2021 年的调查中，87% 不拥有加密货币的人表示，他们不知道在接下来的一年中可以期待什么回报。在加密货币拥有者中，这一比例仍为 54%。

拥有权与两位数回报预期相关

然而，对于那些愿意做出预测的人来说，差距是巨大的。加密货币拥有者预计在接下来的一年中获得平均 22% 的回报，而非拥有者仅为 7%。拥有者还倾向于认为加密货币的风险低于非拥有者。

研究人员发现，预期回报在决定拥有权方面异常强大。个人预期的加密货币回报每增加一个百分点，与拥有加密货币的概率增加 0.8 个百分点相关。关于回报和风险的预期共同解释了加密货币拥有权的显著差异，远超过可观察的特征，如年龄、收入和性别。

这使得加密货币与股票、债券和黄金形成鲜明对比。对于传统资产，人口统计和财务特征通常比预期回报的差异具有更大的解释力。加密货币则反转了这种关系。

来源：克利夫兰联邦储备银行

尽管如此，加密货币投资者的人口统计特征仍然独特。40 岁以下的人拥有加密货币的可能性比 60 岁以上的人高出 13 个百分点，即使在控制其他特征后也是如此。男性拥有加密货币的可能性比女性高出约 4 个百分点，而高收入和更富裕的家庭也更可能参与其中。

该实验提供了或许是论文对加密市场最重要的发现。

在 2025 年，研究人员随机分配家庭接收有关比特币、股票、GameStop 或通货膨胀的信息。被告知比特币过去 12 个月回报的参与者将其期望的加密货币投资组合配置提高了约 2 个百分点，相对于对照组的 4.3% 期望配置，增加了约 47%。实际后续的加密货币购买也增加了约 2.5 个百分点。

作者将这一结果描述为 “提供有关近期比特币回报的信息促使一些家庭开始购买加密货币。”

这一效果集中在那些表示由于缺乏足够信息而不拥有加密货币的人群中。那些已经认为加密货币是糟糕投资的人通常对信息处理没有反应。

论文还发现，加密货币财富可以渗透到家庭消费中。比特币价格翻倍使得整个金融投资组合都在加密货币中的家庭购买耐用品的可能性增加了 1.4 个百分点，相当于相对于无条件购买概率的约 7% 的增加。但这一效果并未持续到日常消费中。

这使研究人员进行了鲜明的比较：加密货币的收益似乎更像是 “赌博收入” 或彩票奖金，而不是财富的永久性增加。

更广泛的含义是，加密货币的波动性可能部分根植于分歧和学习，而不仅仅是市场基本面。作者总结道，加密货币之所以突出，是因为它被广泛误解，投资者对其前景形成了截然不同的看法，而关于过去回报的新信息可以改变预期和行为。

“投资者之间缺乏关于加密货币的共同信息和信念，” 他们写道，“这表明价格波动将继续成为这一新资产在可预见的未来最显著的特征之一。”

对于加密市场而言，这暗示了一个潜在的不安结论：下一波零售需求可能不仅取决于比特币的价格，还取决于投资者被告知的前期价格。