博通曾经历其最大客户放弃关键芯片的情况。历史显示该股接下来会如何表现

迈威尔科技（MRVL-5.57%）于 8 月 19 日披露了与谷歌的扩展定制芯片协议，附带一项与未来高达 1200 亿美元的采购相关的认股权证——而 博通（AVGO +1.21%）的投资者将这一消息视为他们的问题。博通负责设计谷歌母公司 字母表（GOOG +1.05%）（GOOGL +1.22%）的内部 TPU 芯片，股价在当天早盘下跌了约 5%。

卖出的逻辑很简单。谷歌，毫无疑问是博通定制 人工智能（AI） 芯片业务中最重要的客户，正在加深与博通最直接竞争对手的关系。

但博通之前也曾面临过类似的头条新闻——一个重要客户决定将博通的部件设计移出其产品。我认为在得出任何结论之前，值得回顾一下接下来发生的事情，而不是仅仅因为一天的下跌就下结论。

图片来源：The Motley Fool。

选择性抛售

这一举动本身值得关注。8 月 19 日早晨，芯片股票 的表现不一。AMD 下跌约 4%，Nvidia 基本持平，而迈威尔科技的股价上涨了约 8%。压力主要集中在博通身上，因为它在谷歌的业务中面临最大的风险——这与投资者重新评估谁将赢得谷歌未来订单的态度一致，而不是逃离整个行业。

而且谷歌并没有抛弃博通。经过验证的消息是与迈威尔科技的合作扩展。

博通自己在 4 月份宣布了一项新的长期协议，以开发谷歌未来的 TPU 系列，同时还签署了一项协议，向谷歌提供 AI 机架的组件，直到 2031 年。谷歌似乎是在增加第二个硅合作伙伴，而不是替换第一个。

苹果的先例

上一次博通面临设计转移的恐慌时，客户是其最大的客户。2023 年 1 月，_彭博社_报道 苹果（AAPL-0.63%）计划在 2025 年前放弃博通的组合芯片，该芯片负责其设备中的 Wi-Fi 和蓝牙功能，并改用内部设计。根据博通的年度报告，苹果在 2022 和 2023 财年占博通净收入的约 20%——当时大约为 70 亿美元。

最终，替代发生了。苹果在 2025 年 9 月的 iPhone 17 系列中推出了自己的 N1 无线芯片，距离该报道发布近三年。

但在此过程中发生了另外三件事情。在报道发布四个月后，苹果宣布了一项单独的多年数十亿美元协议，要求博通继续在美国制造 5G 射频组件，包括滤波器。失去一个芯片并不意味着失去客户——上个月博通披露了一项协议，将该芯片供应关系延长至 2031 年。博通的 收入 随后几乎翻倍，从 2023 财年的 358 亿美元增长到 2025 财年的 639 亿美元，因为 AI 需求压倒了一切。至于股票？在_彭博社_报道发布的那天，它以拆股调整后的 57.69 美元收盘。截至目前，股价接近 362 美元，涨幅超过 500%。

这次风险在于 AI 业务

因此，先例表明这些公告需要数年才能显现效果。谷歌与迈威尔的协议符合这一模式。其归属时间表延伸至 2033 年 1 月，披露的内容描述了与谷歌 TPU 生态系统相连接的芯片项目，而不是对其进行全面替换。

不过，这一类比并不完美，差异很重要。苹果的风险在于无线组件，这是一个成熟的副业，而 AI 定制芯片则推动了其增长。谷歌本身就在这个 AI 业务中。博通的 AI 半导体收入在其 2026 财年第二季度达到了 108 亿美元，同比增长 143%，总收入增长 48% 至 222 亿美元，净收入 几乎翻倍，达到 93 亿美元。管理层预计 2026 财年第三季度的 AI 半导体收入将达到 160 亿美元，增长超过 200%。

展开

NASDAQ: AVGO

博通

今日变动

(1.21%) $4.42

当前价格

$368.45

关键数据点

市值

$1.8T 市值仅计算公开交易的流通股。不包括未上市、私有或双重类别的非交易股份。隐含市值可能会有所不同。

日内区间

$365.05 - $375.13

52 周区间

$287.17 - $495.00

成交量

1900 万

平均成交量

2610 万

毛利率

65.66%

股息收益率

0.69%

博通并未披露谷歌的份额，但其前五大客户在 2025 财年占总净收入的约 40%。谷歌订单的变化可能会影响投资者所支付的增长线，而不是一个副业。

在我看来，这种集中度在博通的估值中值得认真对待。即使在下跌之后，股票的市盈率约为 60 倍，且比其 52 周高点低约 27%。

历史上从苹果事件中得到的教训是，这些过渡是缓慢和部分的——博通在上一次过渡中持续增长。我认为同样的耐心在这里也适用：8 月 19 日的下跌并不能证明损害，而博通 4 月份的协议也不能证明没有损害。决定因素是博通未来几个季度的 AI 收入，而这一证据将在财报日到来，而不是在一天的抛售中。