迈威尔科技第二季度财报预览：股价从低点反弹 49%，第三季度的指引可能决定复苏能否持续

TradingKey - Marvell Technology (MRVL) 将于东部时间 8 月 27 日市场收盘后公布其 2027 财年第二季度财务业绩。在过去三个月中，股价经历了明显的上涨、回调和反弹：在 6 月 18 日创下 329 美元的历史新高，随后在 7 月 29 日跌至最近的低点 162.90 美元，之后反弹至目前约 243 美元。

根据最新的 243 美元价格，该股票仍然比历史最高点低约 26.2%，但从最近的低点反弹了约 49.1%；在从 329 美元跌至 162.90 美元的过程中，最大回撤约为 50.5%。这表明市场对 Marvell 的定价已从之前的高度乐观转向对 AI 订单执行、增长可持续性和估值消化的重新评估。

在 5 月，管理层提供了 2027 财年第二季度的指导，具体如下：收入为 27 亿美元，正负 5%，同比增长约 35%；非 GAAP 稀释每股收益为 0.93 美元，正负 0.05 美元；非 GAAP 毛利率范围为 58.25% 至 59.25%。

从单季度数据来看，指导本身并不弱，但市场已经将焦点转向更远的季度。管理层在上个季度的财报电话会议上做出了相当激进的表态，包括预计 2027 财年每个季度的同比收入增长将逐季加速，观察到异常的与 AI 相关的订单，以及对 2027 财年和 2028 财年收入前景的显著上调。公司之前提供的 2027 财年全年收入指导约为 115 亿美元，同比增长约 40%。

因此，这次财报的考验并不仅仅是第二季度能否达到指导，而是报告中的业绩指导能否超出预期。

华尔街观点：第二季度预期仅略高于指导，压力集中在第三季度和全年目标上

市场共识预计 2027 财年第二季度的收入约为 27.084 亿美元，仅比公司指导的 27 亿美元中点高出约 0.3%。

这意味着华尔街并没有为这一季度设定远高于管理层指导的收入目标。即使公司报告的收入和非 GAAP 每股收益达到或略微超出预期，仅依靠第二季度的 “强劲数据” 可能不足以推动股价持续上涨。

目前市场更关注 2027 财年第三季度的预期差异。共识预计收入已上升至约 30.3 亿美元，GAAP 每股收益约为 0.54 美元，代表季度环比收入增长超过 13%。

换句话说，投资者并不期待简单的一次性超出预期，而是希望管理层的第三季度指导显著高于市场共识的 30.3 亿美元。如果第三季度的指导仅与共识持平或低于共识，即使第二季度的收入和收益超出预期，市场仍可能将其解读为增长放缓的迹象。

毛利率是另一个关键指标。公司当前季度的非 GAAP 毛利率指导为 58.25% 至 59.25%，而上个季度为 58.9%，市场预期约为 59%。如果毛利率能够接近或达到指导的上限，同时收入增长持续加速，市场将更倾向于相信定制 XPU（ASIC）等产品的产量提升正在推动规模经济。相反，如果收入增长依赖于价格让步，毛利率表现可能会削弱增长的质量。

AI 数据中心业务仍然是 Marvell 的核心投资论点

Marvell 上个季度的数据中心收入为 18.33 亿美元，占总收入的约 76%，同比增长约 27%。管理层预计该细分市场在 2027 财年的全年增长约为 50%，并对 2028 财年提供了约 55% 的增长展望。对于当前估值而言，数据中心业务是否能够继续扩张并保持快速增长，比其他细分市场的短期波动更为关键。

因此，这份财报的主要关注点是数据中心收入占比是否仍接近 76%，以及其同比增长率是否保持在管理层全年目标约 50% 的轨道上。

如果数据中心的占比上升且增长保持或进一步加速，市场将视 AI 需求继续渗透到 Marvell 的定制芯片、网络和相关基础设施产品中；然而，如果占比或增长率明显下降，可能会促使市场重新评估 AI 增长的趋势。

简单来说，市场关注的是数据中心业务是否能够将 AI 需求转化为持续的收入增长和更高质量的收益。非 GAAP 毛利率是否能够达到 58.25% 至 59.25% 指导范围的上限，将成为判断这一能力的关键依据。

Marvell 与谷歌的合作：近期股价的最大催化剂

8 月 19 日，Marvell 宣布向谷歌发行股票认购权证，推动其股价当天上涨 9.85%。

根据披露条款，谷歌可以获得约 5897 万份 Marvell 股票认购权证，约占现有股本的 6.7%，行使价格为 206.58 美元。如果全部行使，相应的名义价值约为 121.8 亿美元。

需要注意的是，这一数字不能直接解读为谷歌已经投资的资本，也不能视为已确认的收入。

大约 97.7% 的认股权证受业绩基础的归属限制，每当谷歌从 Marvell 购买 5 亿美元的定制产品时，就会解锁一批认股权证，共计 240 批，延续至 2023 财年；约 2.3% 按时间基础每季度归属。将 240 批乘以每批 5 亿美元，正好对应大约 1200 亿美元的累计购买额，与管理层所述的到 2023 财年约 1200 亿美元的市场机会相一致。

此次合作的重要性在于将谷歌的采购与潜在的股权所有权联系起来，创造长期的利益一致性，同时也带来潜在的股权稀释。市场将密切关注谷歌订单的收入确认进展。

华尔街的平均目标价为 291 美元：长期乐观，短期谨慎

目前，华尔街对 Marvell 的表面态度仍然相对乐观。在 29 位分析师中，有 24 位给予买入评级，平均目标价约比当前股价高出 19.84%，且没有卖出评级。该公司在人工智能数据中心、定制 ASIC 和与谷歌的合作关系也为未来几年提供了强劲的增长叙事。

来源：TipRanks

然而，从盈利交易的角度来看，市场并不仅仅在等待常规的第二季度超预期。因为第二季度的收入共识仅比公司指引的中点高出约 0.3%，因此当前季度数据的意外可能性有限。

真正决定股票方向的是第三季度的指引是否能显著超过共识的 30.3 亿美元，2027 财年的全年目标约 115 亿美元是否会向上修正，以及管理层是否能进一步确认 2028 财年数据中心业务约 55% 的增长前景。

因此，市场情绪可以总结为 “长期乐观，短期谨慎”。乐观源于人工智能数据中心的需求、定制芯片的机会以及与谷歌合作的潜在长期订单。谨慎则源于估值已经反映了相当一部分的增长预期，这意味着任何乏善可陈的第三季度指引、未变的全年目标或低于预期的数据中心增长都可能被解读为增长轨迹放缓。

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