贷款违约率在第二季度略有下降，但部分仍然处于非常高的水平。这对投资者意味着什么？

经济数据继续发出混合信号。这是美联储对美国消费者贷款的第二季度快照所传达的主要信息。逾期 90 天或以上的贷款总数从一年前的 2.91% 降至今年第二季度的 2.57%，低于第一季度的 2.83%。

然而，仍然存在一些问题的领域。抵押贷款逾期率再次显著上升，逾期的汽车贷款也有所增加。实际上，汽车贷款逾期显示出严重问题的迹象，重新回到了多年来的高点附近。

然而，有一个重要的细微差别并不容易在美联储的主要数据中显现出来。即，次级贷款（授予信用评分较低的借款人的贷款）占最近疲软的显著份额。例如，美联储的数据表明，第二季度的次级抵押贷款逾期率为 1.86%，略低于第一季度的 1.88%，但该比率仍接近多年来的高点。正如抵押贷款银行协会的行业分析副总裁 Marina Walsh 最近指出的那样，虽然 “2026 年第二季度所有贷款类型的抵押贷款逾期率略有下降……但更广泛的趋势是，逾期和止赎在过去一年中都有所增加。”

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另外，尽管 债券评级公司 Fitch 报告称，上一季度的次级汽车贷款逾期率从 2025 年底的 6.5% 降至 2026 年第二季度末的 5.8%，但其最近的分析也表示，“然而，7 月显示出新的恶化，特别是在次级贷款方面，” 并将逾期差异归因于 “可负担性压力对低收入、高杠杆借款人的不成比例影响，处于 K 型经济中。” 此外，Fitch“预计次级和优质汽车贷款资产支持证券（ABS）在今年下半年将进一步恶化，原因是关税不确定性、与美国 - 伊朗冲突相关的油价波动以及劳动力市场降温，次级贷款面临的压力大于优质贷款。”

这对投资者来说是不可忽视的。

两种消费者的故事

上一季度的逾期数据强调了一个论点——正如 Fitch 的报告所暗示的那样——美国正在经历 K 型经济复苏。换句话说，富裕家庭在应对不断上升的通货膨胀和更高的利率方面表现良好，而低收入家庭和消费者则越来越挣扎。

我们已经看到这一动态的迹象。以 美国运通（ AXP-1.81%）的第二季度业绩为例。这家主要服务于更富裕客户群的信用卡公司实现了 9% 的年增长率——三年来的最高水平，利润增长几乎与之持平。首席财务官 Christophe Le Caillec 在第二季度的财报电话会议中特别强调了这一点，指出基于卡片的零售支出、餐饮支出和旅行相关支出均以更快的速度增长。然而，贷款逾期率没有变化，仍低于 COVID-19 大流行期间的水平。这与信用局 TransUnion 的观察形成对比，后者指出 “日益增长的次级人群在很大程度上推动了逾期率的上升”，导致第二季度 90 天的信用卡逾期率上升。

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NYSE: AXP

美国运通

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Moneyball 超级评分

86/100

今日变动

(-1.81%) $-5.98

当前价格

$324.19

关键数据点

市值

$219B 市值仅计算已上市的流通股，不包括未上市、私有或双重类别非交易股份。隐含市值可能有所不同。

日内区间

$323.92 - $329.88

52 周区间

$290.97 - $387.49

成交量

937

平均成交量

2.9M

毛利率

59.74%

股息收益率

1.09%

我们在其他方面也看到类似的红旗。快餐连锁店 麦当劳（ MCD-0.22%）的第二季度销售增长未能达到预期，主要是因为 首席执行官 Chris Kempczinski 表示，"尽管我们恢复了整体价值和可负担性领导地位，但我们的餐厅层面结果显示系统内的执行不一致。"这突显了其核心、注重价值的客户的经济敏感性。

实体折扣零售商 沃尔玛（ WMT +1.00%）上一季度也出现失误。美国同店销售增长 2.6%，未能达到分析师预期的 3.8% 的年增长率。

有趣的是，二手车经销商 Carvana（ CVNA-1.74%）和 CarMax（ KMX-0.54%）尽管依赖消费者获得信贷，但尚未显示出任何严重的麻烦迹象。然而，麻烦可能正在酝酿。行业研究机构 Cox Automotive 的数据表明，次级贷款在全国汽车贷款市场的份额在第二季度每个月都在下降，从 3 月的 19.5% 降至 6 月的 16.6%，次级贷款机构拒绝了越来越多的这些风险加大的贷款申请。

这种逆风的延续可能对 Carvana 特别棘手，因为该公司将向第三方投资者销售汽车贷款视为每辆车利润的关键组成部分。再次强调，惠誉预计基于汽车贷款的资产支持证券在今年剩余时间内将表现不佳，主要是因为其基础的次级借款人面临越来越多的经济困境，这使得偿还这些贷款变得更加困难。在这方面，请注意，在线银行 Ally Financial（ALLY-0.85%）也管理着一个相当大的次级汽车贷款组合，可能会受到影响。

期待更多相似情况

只有时间才能证明这种动态是否会持续到可预见的未来，如果会，程度如何。

显然，自今年第二季度以来，经济状况并没有发生太大变化。通货膨胀仍然处于令人不安的高位，劳动力市场不够稳固，薪水相对较弱，而企业和消费者信心低迷。第二季度明显存在的 K 型经济复苏的原因似乎现在仍然存在。如果投资者看到至少类似的结果和对公司表现的影响，而不是完全相同的结果，也不应该感到惊讶。