不要做空债券市场的暴跌，专家认为有更好的交易机会

全球基准债券收益率飙升，似乎没有哪个国家能够幸免。日本 10 年期国债收益率在周二首次突破 3%，为 1996 年以来首次，英国 10 年期国债收益率达到 5.27%——自 2008 年以来的最高水平，而美国 10 年期国债收益率短暂触及 4.8%。

头条新闻将这一变动与中东局势升级和财政摩擦联系在一起，但对于 Robin Brooks，前高盛首席外汇策略师来说，这一升级只是多年趋势的一部分。

“这给人一种错误的印象，认为发生的事情是新的，” Brooks 写道。 “这两者都不是真的。这一抛售自 2022 年以来就断断续续地进行——除了像瑞士或瑞典这样的低债务避风港外，几乎所有发达经济体都受到了波及。”

石油、顽固的通胀和沉重的供应

美国与以色列对伊朗的军事行动重新升级，推动布伦特原油价格突破每桶 94 美元，复苏了供暖季节前的通胀担忧。

“库存下降和北半球冬季燃料的季节性需求意味着全球头条通胀的直接影响是向上的，”J.P. Morgan Asset Management Hong Kong 的亚太首席市场策略师 Tai Hui 表示，引用路透社的报道。

鹰派的中央银行指引加剧了压力。美联储主席 Kevin Warsh 在杰克逊霍尔会议上警告称，如果价格压力持续，中央银行将有 “工作要做”，而欧洲央行预计将在下周加息。

“我认为美联储将在 9 月加息，我认为这至少是三次加息周期的开始，”Barrenjoey 的首席利率策略师 Andrew Lilley 表示。

与此同时，科技巨头们正在通过债务融资来支持人工智能的建设。

“投资者越来越要求更高的补偿来持有久期，因为主权发行和企业融资需求在争夺同一池资本，”State Street 的高级固定收益策略师 Masahiko Loo 指出。

全球不确定性的一部分显著来源于日本，该国在数十年内支撑了全球固定收益市场。Loo 认为，这并不是恐慌性回流，而是一个较慢的结构性转变。

“这个故事并不是大规模的回流，而是日本逐渐停止成为外国债券的边际买家……这就是为什么这次抛售更像是买方罢工而不是卖方恐慌，” 他解释道。

五年缓慢燃烧

Brooks 将债券变动分为三个阶段进行跟踪。在 2022-2023 年，利率上升提升了整个收益曲线。在 2024 年，“大多数地方的 2 年期收益率开始下降，但长期收益率仍在上升”，因为期限溢价扩大。现在，前端的鹰派态度与后疫情时代的资产负债表发生了碰撞，后者在全球范围内 “失去了锚定”。

有趣的是，“通胀预期在各地都处于沉睡状态”，这意味着这一变动是由实际收益驱动的——即使债务堆积指向最终的货币化。欧洲央行的干预、日本央行的购买和国债回购相当于 “人为收益上限”，使得 “影子收益” 远高于观察到的水平。

“因此，这一抛售还有很多年要走，” Brooks 写道，同时警告不要认为这是一笔轻松的交易。

“做空政府债券并不是显而易见的选择，” 他说，解释称政府将继续干预以防止灾难的发生。相反，压力通过货币释放——“过去两年日元的疯狂下跌证明了这一点。”

他的操作策略是做空美元，做多瑞典克朗以及瑞士资产，并积累贵金属作为贬值交易。

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