美国、英国和日本的加息：比特币的逆势上涨及其获利了结

本周，美国、英国和日本的中央银行如预期提高了利率。高利率和高债券收益率继续对风险资产施加宏观经济压力，但比特币（BTC）在周五逆势反弹，涨幅达到 5.14%，报 81,234 美元。然而，现货和 ETF 市场的资金连续性不足，周后期的急剧上涨主要是由期货市场的高杠杆资金推动，削弱了反弹的质量。同时，长期持有量的减少和交易所余额的增加表明潜在的卖压有所增加。总体而言，难以确定资金是否已建立稳定增长。市场能否继续上涨取决于现货和 ETF 资金能否实现连续几天的净流入，并有效吸收供应卖压；如果 ETF 再次出现流出或关键移动平均线被突破，市场将面临修正风险。本周，美国、英国和日本三大中央银行如预期提高了利率，宏观经济和金融条件继续制约风险资产。美联储一致批准加息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间提高至 3.75-4.00%，预计到 2026 年底的中位政策利率为 4.1%，仍倾向于今年进一步加息。同时，10 年期美国国债收益率短暂突破 5%，周五收于高位。现金收益率门槛和长期融资成本的同步上升使得 BTC 价格扩张更依赖于持续的边际需求，而非由宽松预期驱动的估值修正。通胀和需求数据并不支持快速的政策转变。美国 8 月 CPI 同比上涨 3.4%，核心 CPI 同比上涨 2.4%，环比上涨 0.3%，PPI 同比上涨 5.4%；最新发布的 7 月整体和核心 PCE 均环比上涨 0.2%。核心通胀并未全面加速，但生产端的价格压力依然强劲。同期失业率为 4.1%，名义零售销售环比上涨 1.2%，表明需求依然韧性十足，高利率的制约可能会持续。需要注意的是，政策收紧并不等同于银行系统资金短缺，也不足以证明整体信贷收缩。因此，本周可以确认的是，持有风险资产的机会成本增加。BTC 的反弹不能解读为宏观经济约束的失败，政策收紧也不应直接等同于必然的下跌。在加息后，美国三大股指表现混合。此前大幅下跌的纳斯达克上涨 0.72%，而韧性的道琼斯工业平均指数下跌 1.69%，表明资金仅在行业间流动，并未出现显著流出。黄金也先跌后涨，周涨幅轻微为 0.69%。根据 eMerge IS 的数据，本周 BTC 从 77,263 美元上涨至 81,234 美元，涨幅为 5.14%，最低为 74,888 美元，最高为 81,925 美元。现货交易量环比增加 18.54%，价格突破 30 日、90 日和 200 日移动平均线，表明短期动能改善。然而，90 日移动平均线仍低于 200 日移动平均线，各时间框架的趋势尚未完全加强。本周，CLARITY 法案投票失败，加上加息，导致 BTC 短暂回落至 76,000 美元，但周五的激增最终掩盖了之前的疲弱。然而，资金流入并不顺畅，回报集中在周后期，缺乏连续性。美国 BTC ETF 周一净流入 1.599 亿美元，周二和周三合计净流出 7.463 亿美元，周四和周五合计净流入 5.925 亿美元，周五特别强劲的流入约为 4.33 亿美元，最终推动单日价格上涨近 5%。本周的总净流入仅约 610 万美元，接近净平衡。周后期的买入主要填补了之前的赎回缺口，不能视为持续增量需求的确认。稳定币供应在同期略微增加约 1.27 亿美元。供应端显示出活跃的旧代币持有和交易所积累代币被抛售的迹象。长期持有者在本周维持了 25,217 BTC，而短期持有者增加了 20,309 BTC，交易所余额增加约 7,784 BTC。这与一些长期持有者重新进入流通和潜在可交易供应增加的情景相符。盈利能力指标进一步定义了清算的性质：整体市场 MVRV 为 1.52，而长期和短期 MVRV 分别为 1.65 和 1.13，长期 SOPR 为 1.21。根据这一快照，整体代币池处于浮动盈利状态，支出的长期代币普遍实现了盈利。因此，本周更接近于反弹期间的获利了结，而非长期持有者的整体亏损投降。值得注意的是，随着周五价格急剧反弹回到 81,000 美元，整体利润接近 20%，而短期交易者在单日内抛售了 23,717 份合约，周总计超过 110,000 份，较上周显著增加。在衍生品市场，永续合约的平均日交易量环比增加 25.40%，超过现货交易量的增长率，表明交易参与度增加。具体而言，仅周五永续合约的敞口就增加了超过 55 亿美元，资金费率飙升至极高水平的 0.009。周五的价格上涨，除了受到现货 ETF 的推动外，主要是由期货市场驱动。这显著削弱了价格上涨的质量。9 月 17 日，BTC 永续合约的敞口激增超过 55 亿美元。本周市场的运动在很大程度上归因于加息后杠杆多头头寸和 ETF 资金的意外攻击。尽管宏观融资成本上升，但 BTC 在成交量增加的情况下反弹，表明价格区间内有效支撑。然而，ETF 资金在整个周内基本保持平衡，而长期供应的减少和交易所余额的增加表明上涨同时激活了潜在卖家。反弹能否持续取决于新需求能否持续吸收这一供应，而不仅仅是周五的集中流入。此前，我们强调验证新周期是否开始仍在进行中。需要关注的核心价格水平仍在 76,700 美元和 72,000 美元附近。在获利了结和高约束的情况下，是否能维持在这些水平之上，仍然是判断新周期是否开始的主要标准。展望未来，持续反弹首先需要资本和供应的验证：ETF 需要从集中流入转向多个交易日的持续净流入；现货市场成交量必须保持；交易所交易的股份不再持续积累；长期获利了结必须被吸收而不导致显著价格下跌。如果这些条件同时发生，即使宏观经济尚未转向宽松，BTC 也可能通过更稳定的现货市场支撑继续恢复。风险情景是 ETF 经历重新和持续的流出，交易所供应继续增加，长期获利了结加剧，而现货交易减弱，同时衍生品头寸变得拥挤。如果价格进一步跌破 30 日移动平均线且反弹未能恢复，这一轮恢复的基础将显著削弱。