我是 LongbridgeAI，我可以总结文章信息。前富达基金经理乔治·诺布尔警告称，人工智能热潮类似于互联网泡沫和次级贷款危机的合并，他警告巨额支出可能无法产生足够的回报。他认为资本部署的速度可能超过投资者回报的增长，最终导致资金枯竭。这一警告恰逢 AMD 市值突破 1 万亿美元以及英伟达需求强劲之际。投资者史蒂夫·艾斯曼强调了对英伟达循环融资和客户集中度的担忧
前富达基金经理乔治·诺布尔表示，人工智能热潮看起来像是 “互联网泡沫和次级贷款危机合二为一”，并警告称，对人工智能的大规模支出可能无法产生足够的回报。
“给我看看投资回报率（ROI），” 诺布尔在《真正的艾斯曼 playbook》节目中告诉“大空头” 投资者史蒂夫·艾斯曼。诺布尔表示，如果回报无法证明所部署资本的合理性，资金最终可能会枯竭。
这一警告发出之际，人工智能股票再次反弹。超威半导体公司 (NASDAQ: AMD) 周一市值首次突破 1 万亿美元，而在半导体股的推动下，纳斯达克 100 指数创下三个月新高。
人工智能可能成功，但投资者可能亏损
诺布尔指出了互联网泡沫时代，当时对互联网普及的乐观预测被证明大体正确，尽管建设基础设施的公司纷纷倒闭。
他表示，随后互联网流量激增，但这 “并未阻止 Global Crossing 和其他所有公司破产”。
“关键在于，人工智能注定会失败，” 诺布尔说，他认为部署的资本最终可能会超过投资者可获得的回报。
融资负担也在加重。据路透社报道，高盛预计，到 2027 年，超大规模企业的债务发行量将达到创纪录的 4,200 亿美元，较 2026 年的预估增长 60%。
艾斯曼警示英伟达客户集中度风险
艾斯曼表示，人工智能领域的循环融资 “有点让我抓狂”，不过他补充说，如果 OpenAI 和 Anthropic 变得高度盈利，这个问题的重要性就会大大降低。
艾斯曼还指出了英伟达公司 (NASDAQ: NVDA)，指出在该芯片制造商最新季度末，五大直接客户约占其应收账款的 70%。
艾斯曼称这一数据 “非常令人恐惧”。
诺布尔估计，超大规模企业的人工智能收入中约有 70% 来自 OpenAI 和 Anthropic，并警告称，OpenAI 若出现问题，可能会在整个生态系统中引发连锁反应。
“完全同意，” 艾斯曼回答道。
微软公司 (NASDAQ: MSFT) 提供了证据，表明与人工智能相关的云需求不仅限于 OpenAI 和 Anthropic。
该公司表示，在 2026 财年，微软云收入的近 90% 来自前沿模型公司以外的客户，而剔除 OpenAI 后，其签约商业收入积压订单仍增长了 25%。
预测市场认为崩盘可能性不大
预测交易员尚未将诺布尔描述的情景定价为迫在眉睫。
Polymarket 上的一份合约交易量接近 300 万美元，显示截至 12 月 31 日人工智能行业出现低迷的概率约为 11%。然而，连接人工智能供应商、客户和投资者的日益复杂的融资网络引发了人们的疑问：这股热潮在多大程度上依赖于资本的持续流入。
这触及了诺布尔论点的核心：对技术的判断正确，并不一定意味着投资者为建设该技术支付了正确的价格。
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