我是 LongbridgeAI，我可以总结文章信息。尽管美债收益率上升且美联储加息，黄金 ETF 需求在多年高位附近仍保持韧性，这得益于央行购金和地缘政治对冲需求。由于结构性溢价，金价维持在 4,000 美元上方，但季节性模式表明，在财年结束前的再平衡推动下，11 月 1 日之前金价将面临压力。11 月之后，历史性的 “买入季节” 以及美联储紧缩政策可能结束的预期，或将进一步支撑金价
在过去两个月里，黄金经历了一轮往返行情。现货金价曾涨至近 4,700 美元，随后回吐了全部涨幅。然而，尽管波动剧烈，实物支持的黄金 ETF（如SPDR Gold Shares ETF (NYSE: GLD)）的兴趣依然旺盛。
大宗商品专家Vincent Lanci指出了这种明显的强势，特别是在第三季度末的几个连续交易日中。根据彭博社的数据，总已知持仓量升至 1.009 亿盎司，今年增长了 2%。这是自 2022 年 8 月 5 日以来的最高水平，接近 1.01 亿盎司。
与收益率竞争
与此同时，现货黄金今年下跌 3.2%，至约 4,182 美元。受美联储 9 月 16 日加息（自 2023 年以来首次）的压力，金价已从 1 月份创下的 5,595 美元纪录高位回落。与此同时，10 年期美债收益率高达 5.35%。
据路透社报道，摩根士丹利的大宗商品策略师 Amy Gower 表示：“对于非生息资产而言，在其他条件相同的情况下，这将具有挑战性，因为黄金必须在人们的投资组合中与那个收益率水平竞争。” 不过，她指出，黄金守在 4,000 美元上方 “表明仍存在超出收益率变化范围的需求”。
MKS PAMP的金属策略师 Nicky Shiels 将这种韧性归因于结构性溢价。她表示：“自 2022 年以来，由储备多元化和地缘政治对冲驱动的持续结构性高溢价已成为主导因素，宏观因素已无法完全捕捉这一现象，且该溢价并未消退。” 她估计该溢价约为每盎司 840 美元，高于 2022 年前的约 120 美元。
官方购买支持了这一观点。中国在今年前八个月进口了1,077 公吨黄金，这使得 2026 年有望成为 11 年来年度进口量最高的一年。波兰央行也在以快于去年的速度进行购买。
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财年结束窗口延长了 “抛售季节”
季节性模式表明，金属价格可能在 11 月 1 日之前持续承压。Lanci 指出，机构经理和对冲基金通常在财年前重新平衡账目并降低风险。
收益率上升加剧了压力。为资助人工智能投资和弥补巨额主权赤字而大量发行债券，推高了收益率，并促使投资者进行战术性去风险操作。
即便如此，结构性买家仍在 4,000 美元附近提供了底部支撑。
Valent Asset Management的投资组合经理 Jay Tatum 表示：“黄金面临的暂时性逆风巨大，在几乎任何其他环境下，都可能将价格大幅压低。价格之所以没有下跌，是因为基本面因素非常强劲。我将目前的黄金视为被压缩的弹簧。”
季节性模式在 11 月 1 日后发生转变。“买入季节” 一直持续到 2 月 1 日，历史上曾扭转秋季的疲软态势，因为银行发布更新的年度展望，多资产基金部署新的财年资本。
美联储紧缩周期的结束也可能提供帮助。这将缓解黄金的机会成本拖累，并为更多西方投资开辟道路。汇丰银行表示，“大规模清算，尤其是在 ETF 领域，正在逆转，因为此前在伊朗冲突前助力黄金的结构性因素正在恢复”，并补充称机构对大金条的需求强劲。
供应反应缓慢为价格提供了进一步支撑。根据世界黄金协会，第二季度矿产量为 966 公吨，仅增长 2%，而回收量下降 6% 至 326 吨。通过钻探和建设来扩大产能需要时间，因此新的 ETF 和机构购买必须依赖现有的实物库存。
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