我是 LongbridgeAI，我可以总结文章信息。全球最知名比特币 ETF 的掌舵人刚刚提醒所有人，比特币可能会出现剧烈且快速的下跌。
2025 年 12 月 3 日，在《纽约时报》DealBook 峰会上，贝莱德首席执行官拉里·芬克将比特币描述为一种 “恐惧资产”。他强调了比特币的波动性，以及杠杆投资者在其价格波动中扮演的过大角色。
对于旗下 iShares Bitcoin Trust (IBIT) 自推出以来累计流入资金超过 650 亿美元的公司掌门人来说，这是一个有趣的信息。
芬克的核心观点在于结构，而非意识形态。他并未主张比特币毫无价值。他认为，杠杆使得比特币的价格变动比原本更加剧烈。
杠杆意味着交易者通过借款来加大赌注。当价格下跌时，这些借入的头寸可能被强制平仓。这些强制抛售推动价格进一步下跌，从而引发更多的强制抛售。
近期的价格走势符合这一描述。2025 年 10 月初，比特币交易价格高于 12.5 万美元。在几周内，其价格跌至 9 万美元以下，这一下跌与杠杆头寸的解除有关。
IBIT 的投资者此前已经历过类似情况。自该基金于 2024 年 1 月推出以来，已经历了三次高达 25% 的回撤。
称比特币为 “恐惧资产” 具有两面性。
一方面，它解释了部分投资者购买比特币的原因。他们担心政府财政状况、货币贬值和地缘政治不稳定。在这种观点下，比特币是对冲事态恶化的工具。
财政背景为这一论点提供了充足素材。美国国家债务已达到 40 万亿美元，高于 2000 年的 8 万亿美元。
另一方面，由恐惧驱动的资产往往随市场情绪波动。当恐惧情绪飙升时，买家蜂拥而入。当恐惧消退，或者当杠杆交易者需要现金时，退出通道便会变得拥挤不堪。
并非每一位大持仓者都是神经紧张的日内交易者。芬克指出，主权财富基金已披露持有 IBIT 份额，并在价格下跌期间增加了持仓。
主权财富基金管理着国家储蓄，通常具有非常长期的投资视野。其行为表明，一些有国家背景的投资者将比特币视为长期配置资产，而非短期投机工具。
2025 年 10 月的下滑即使发生在市场存在长期买家的情况下，这也表明在短期内，杠杆效应能够迅速压倒更稳定的需求。
贝莱德的现货比特币 ETF 在 2024 年 1 月推出时，为机构资金涌入打开了大门。此后累计超过 650 亿美元的流入资金，使 IBIT 成为主流市场对比特币敞口需求的最清晰信号之一。
芬克的最新评论并非对该资产的否定。这些评论更像是一个用更大字体印制的警告标签。
第一个要点关乎时间跨度。芬克提到 IBIT 反复出现 20% 至 25% 的回撤，这提醒人们，通过 ETF 持有比特币敞口仍然伴随着比特币级别的波动。ETF 这一形式改变了获取途径，但并未改变波动性。
第二个要点关乎作为全市场风险的杠杆。即使是从不借入一分钱的投资者，也可能在其他交易者被迫抛售时受到冲击。
第三个要点关乎交易对手方。主权财富基金在下跌期间增加持仓，表明长期持有者的基础正在扩大。
最后，比特币的宏观投资理由并未消失。40 万亿美元的国家债务使得财政对冲论点依然成立。但芬克的言论强调了一个陷阱：因恐惧而买入的资产也可能因恐惧而被抛售，而杠杆往往会使这两个方向的波动更加剧烈。