美国银行：英伟达、美光和博通的估值已堪比互联网泡沫破裂后的思科

芯片股刚刚经历了数月来最糟糕的一周，华尔街正在质疑人工智能泡沫是否终于破裂。

一位美国银行分析师表示，现在提出这个问题为时已晚。从估值角度来看，泡沫已经破裂。

Vivek Arya 在周五发给客户的一份报告中表示，英伟达公司 (NASDAQ: NVDA)、博通公司 (NASDAQ: AVGO) 和 美光科技公司 (NASDAQ: MU) 的平均远期市盈率约为 13 倍。

这一估值处于 思科系统公司 (NASDAQ: CSCO) 在互联网泡沫破裂后的交易区间（10 至 20 倍）内。

“投资者正为一个尚未崩溃的周期支付崩盘后的估值倍数，” Arya 表示。

芯片行业已陷入熊市

追踪在美国上市的 30 家最大芯片股的费城半导体指数 (SOX) 截至周五上午本周下跌约 9%，并有望连续第八个交易日下跌。

该指数——由 Invesco PHLX Semiconductor ETF (NASDAQ: SOXQ) 紧密追踪——目前较 6 月 22 日的历史收盘纪录低约 22%。从峰值下跌 20% 通常被定义为熊市。

这是今年的第二次熊市。在 6 月 22 日至 7 月 29 日期间，该指数下跌 28.6%，随后反弹。

存储芯片股受创最重。美光本周下跌 13.1%，至约 894 美元，此前于 10 月 7 日以 1088 美元的历史高点收盘。

博通下跌 6.5%，英伟达下跌 5.7%，而标普 500 指数仅小幅下滑 0.8%。

抛售始于存储芯片板块。

本周初，中国存储芯片制造商长鑫存储（CXMT）宣布计划推出一款基于新架构的服务器内存产品，该产品可容纳更多存储空间，这引发了市场对其可能从三星、SK 海力士和美光手中夺取市场份额的担忧。

随后，通胀因素也加入其中。

周三公布的通胀数据高于预期，重新引发了人们对美联储进一步加息以及人工智能交易资本成本上升的担忧。

截至周四，全球市值最高的 20 家人工智能和半导体股票合计市值蒸发超过 1 万亿美元。

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美国银行：这不是 2000 年

互联网泡沫破裂后留下了大量未使用的光纤电缆，被称为 “暗光纤”。Arya 表示，人工智能硬件的情况恰恰相反。其运行利用率接近 100%，且今年 2020 年至 2024 年间推出的旧款英伟达芯片的租赁价格上涨了 12% 至 37%。

旧设备价格的上涨表明存在短缺，而非过剩。

需求持续攀升。OpenRouter 是一个将请求路由至人工智能模型的平台，其每周用量在 10 月初达到约 170 万亿个 token，而一年前仅为约 3 万亿个。Token 是人工智能模型读取或写入的一小段文本。

Arya 认为，代理式人工智能（能够自主完成多步骤任务的软件）将是计算需求下一个十倍增长的驱动力。

英伟达是美国银行眼中的 “吉瓦级” 赢家

随着电力和土地变得比芯片更稀缺，Arya 预计支出将倾向于最高效的硬件。他认为，英伟达占据了人工智能系统支出的 70% 以上，并有超过 1000 亿美元的已宣布股票回购计划作为支撑。

预计云服务商和新云服务商的资本支出将在 2026 年达到约 1.01 万亿美元，增长 98%，并在 2027 年达到 1.39 万亿美元，增长 37%。

Arya 指出了三大风险：新云服务商的信用事件、利率上升以及电力供应和审批延迟。

新云服务商，如 CoreWeave 公司 (NASDAQ: CRWV) 和 Nebius Group N.V. (NASDAQ: NBIS)，出租人工智能计算能力，其资金往往来自债务融资。

现金流状况紧张。

预计大型云公司在 2026 年将把其运营现金流的约 106.5% 用于资本项目。

美国银行仍认为这是可持续的，因为五大超大规模云服务提供商今年已筹集约 3820 亿美元，主要为长期债务和股权融资。

思科的例子表明重置期可能持续多久。其股价在 2000 年 3 月达到 82 美元的峰值，到 2002 年 10 月跌至 8.12 美元，直到 2026 年 3 月才再次触及该峰值。

美国银行押注芯片股的盈利将不同于思科，继续保持增长。

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图片：Shutterstock