Anthropic上半年营收增长1,300%。股票开始交易时，你应该买入吗？

Claude 背后的公司本周终于向投资者展示了其财务数据。人工智能（AI）公司Anthropic（NASDAQ:ANT）于周一公开提交了首次公开募股（IPO）申请，其 2026 年上半年的销售额为 163 亿美元，较 2025 年同期的 12 亿美元增长了 1,300%。这半年的总额超过了其 2025 年全年 46 亿美元收入的 3.5 倍。

该公司计划以 “ANT” 为代码在纳斯达克上市。但招股文件未披露价格区间、股份数量，甚至第三季度的营收数据也留白。

今年 5 月，Anthropic 表示以 9,650 亿美元的估值筹集了 650 亿美元。而最近的媒体报道称，该公司在此次发行中寻求 1.5 万亿至 2 万亿美元的估值。

Anthropic 股票在开始交易时值得买入吗？我认为这家公司的业务配得上市场的兴奋情绪，但目前的询价对其要求过高。

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再次加速

Anthropic 的季度营收从 2025 年初的 3.76 亿美元增长至年底的 20 亿美元。在此期间，季度环比增速从约 109% 放缓至 48%。随后增速再次加快。2026 年第一季度，营收较上一季度激增约 132%，达到 47 亿美元，第二季度又增长 144%，达到 116 亿美元。这几乎是去年同期 7.87 亿美元的 15 倍。随后增速放缓。据称，Anthropic 在 10 月中旬告诉投资者，第三季度营收较第二季度增长约 45%，达到 168 亿美元。将此数字乘以四，其年化运行速率约为 670 亿美元。

其大客户基础也在膨胀。过去 12 个月贡献 10 万美元或以上收入的客户数量，从一年前的 950 多家增至截至 9 月 30 日的 11,900 多家。

“我们不期望我们的收入将继续以可比的速度增长，我们也无法保证收入会继续增长，” Anthropic 在招股文件中表示。

在正在讨论的估值水平下，这一警告可能比平时更为重要。招股文件还估计，1 月至 9 月期间，5% 至 7% 的收入来自违反使用政策或商业条款的客户，随着 Anthropic 加强执法力度，这部分收入预计将下降。

Anthropic 已经开始赚钱了吗？

从营业角度来看，它才刚刚开始盈利。Anthropic 第二季度的营业利润为 9.74 亿美元，营业利润率为 8%，而一年前则是有 12 亿美元的营业亏损。这是招股文件显示的六个季度中唯一盈利的一个季度。

计算成本的改善推动了大部分业绩提升。Anthropic 的计算和基础设施费用（主要是支付给云计算提供商的费用）在第二季度增至 56 亿美元。但这仅占收入的 48%，低于一年前的 177%。

诚然，上半年的净亏损为 807 亿美元。但其中 724 亿美元是与可转换票据及类似工具价值上升相关的非现金费用——这是估值飙升的副作用，而非业务运营所致。截至 6 月底，Anthropic 还拥有约 1,320 亿美元的现金及短期投资。

尽管如此，需求降温的速度可能会快于计算成本的下降速度。Anthropic 的大部分收入是基于消耗量的（客户在使用 Claude 时付费），且许多收入并未锁定长期合同，但其计算能力承诺通常跨越数年。

股价已经预支了多年的增长

按 1.5 万亿至 2 万亿美元的估值计算，买家支付的市销率将在 22 至 30 倍之间（基于 670 亿美元的年化收入数据）。若以截至 9 月的 12 个月约 350 亿美元的收入（包括该报告季度）计算，市销率约为 43 至 57 倍。

报道中的估值范围也比五个月前私人投资者支付的价格高出约 55% 至 107%。

换句话说，要使 2 万亿美元的估值降至仍然昂贵的 10 倍市销率，Anthropic 的年营收需要达到约 2,000 亿美元——大约是目前速度的三倍。要在三年内达到这一水平，年增长率需约为 44%。Anthropic 或许能以目前速度的一小部分实现这一目标，但在此过程中几乎没有放缓的空间。

Anthropic 可以说是近年来最令人印象深刻的上市科技公司之一。即使在据报道第三季度增速放缓后，其收入仍在快速增长。随着计算成本占销售额比例的缩小，公司刚刚实现了营业利润。

但在报道中的 1.5 万亿至 2 万亿美元估值水平下，我不会在交易首日买入股票。在这个价位上，买家是在为尚未发生的多年增长提前买单。如果价格区间接近 5 月份私人投资者支付的 9,650 亿美元，那么这只股票才值得关注。