我是 LongbridgeAI，我可以总结文章信息。Reddit (RDDT) 的访客正流向 Google (GOOGL)。而其股东遭受的损失则更为惨重。随着人工智能 (AI) 生成的答案直接出现在搜索结果中，Reddit 的流量出现下滑，并警告第四季度用户数量可能下降。低于预期的指引更是雪上加霜，RDDT 股价在 2026 年已下跌超过 60%。
尽管如此，Reddit 的业务表现却出乎意料地坚挺。10 月 29 日公布的数据显示，第三季度营收增长了 53%，而今年前九个月的自由现金流达到了 9.34 亿美元。这家总部位于旧金山的社交媒体平台目前的企业价值仅为预计 2027 年营收的 3.3 倍，使其成为逐步积累股份的诱人机会。这就是为什么尽管 Google 搜索带来了持续的结构性风险，我仍将 RDDT 评级为买入。
Google 成了 Reddit 的拦路虎
可以说，Reddit 在 2026 年市值暴跌超过 60% 的主要原因源于一个重大的结构性问题：Google 的 AI。
长期以来，Reddit 通过吸引在 Google 搜索中寻找答案的用户来实现增长。如今，随着 Google AI Overviews 和 AI Mode 的兴起，许多答案直接出现在搜索结果中，用户无需访问 Reddit。这一趋势威胁到了用户发现和获取的关键来源，成为 Reddit 商业模式的结构性风险。该公司最近在第三季度财报电话会议上揭示了三个令人担忧的发展。
首先，第三季度来自搜索引擎的流量显著下降，且整个季度的降幅加速。随后，在 10 月份，由搜索引荐的流量平均每周减少超过 100 万次访问。
最后，如果这些趋势持续，第四季度日均活跃用户 (DAUq) 可能会从约 1.3 亿下降低双位数百分比。值得强调的是，这是管理层提出的一种假设情景，而非确认的预测。
流量减少，收入增加
反面情况是，尽管 Reddit 的流量受到 Google AI 的打击，但已有证据表明，货币化正在抵消受众数量减弱的影响。
虽然第二季度和第三季度之间的总受众几乎持平，日均活跃用户 (DAUq) 为 1.303 亿，但美国受众从 5,320 万下降到 5,070 万。即便如此，美国营收仍同比增长 50%，达到 7.19 亿美元。
或许最相关的数据来自首席运营官 Jen Wong 在财报电话会议上的发言。登录用户和应用用户占据了 Reddit 货币化收入的 80% 以上，因为他们访问频率更高，且比来自搜索引擎的偶尔访客参与度高得多。
为何微小的指引偏差影响如此之大
Reddit 的第四季度指引已经让投资者有理由感到担忧。在大多数情况下，不确定性比确定性更具破坏性，即使消息是负面的。在公司发布年底最后一季度的指引之前，华尔街预计营收约为 10.5 亿美元。然而，Reddit 的指引中值为 10.15 亿美元，差距约为 3.3%。
当然，将这 3,500 万美元的缺口完全归咎于 Google 是错误的。营收指引还取决于广告需求、广告价格以及其他因素。话虽如此，这一差异有助于我们更清晰地看待风险。
对于一只直到最近还在以高增长倍数交易的股票来说，情况尤其如此——其滚动市盈率在 3 月为 51.4 倍，6 月为 49.5 倍，9 月为 33.1 倍——投资者曾预期盈利预测会被大幅上调。因此，即使是相对较小的营收预期缺口，也足以引发人们对 Reddit 顶线和底线增长可持续性的质疑。
暴跌 60% 后，Reddit 终于变得便宜了吗？
经历 60% 的抛售后，按照所有传统指标衡量，Reddit 并不算常规意义上的 “便宜”，但其估值压缩幅度已足以使其成为耐心投资者的强劲长期买入标的，这些投资者愿意忽略近期 AI 搜索带来的动荡。
Reddit 投资者正处于十字路口。一方面，Google 可能永久性地损害了其用户获取的关键来源。另一方面，Reddit 的营收继续以超过 50% 的速度增长，并产生大量现金，包括 2026 年前九个月的 9.34 亿美元自由现金流。然而，其股价今年已贬值超过 60%。
对我而言，关键问题在于估值。经过今年的剧烈修正，Reddit 交易价格接近其 52 周低点，其企业价值仅为预计 2027 年营收的 3.3 倍。这假设明年营收增长约 30%。虽然比 2026 年预期的 53% 更为温和，但这仍然相当可观，尤其是对于一家调整后 EBITDA 利润率已接近 45% 的公司而言，该利润率同比提高了 4.6 个百分点，较第二季度提高了 2.3 个百分点。
当然，如果流量下滑持续，市场可能会继续下调预期。但我认为当前价格已经反映了大部分这种看跌情景。毕竟，可以说 Reddit 的交易倍数已不再具有典型高增长股票的特征。
根据华尔街分析师的观点，RDDT 是买入吗？
华尔街对 Reddit 股票仍持看好态度，总体共识评级为 “适度买入”。在过去三个月发布的 23 份分析师评级中，10 份为 “买入”，12 份为 “持有”，仅有一份为 “卖出”。尽管几位分析师在第三季度后大幅削减了目标价，但 Reddit 的平均目标价仍为 160.80 美元。按当前价格计算，这意味着高达 75.3% 的强劲上涨潜力。
算是便宜货，但并非无脑买入
我认为 Reddit 尚未达到可以无脑买入的程度，尽管其估值远低于该公司两年多前上市以来投资者所习惯的水平。
Google 导致的搜索变化对 Reddit 的增长故事构成了结构性威胁。然而，目前几乎没有证据表明这已转化为对货币化的结构性威胁。至少目前还没有。
我认为这是一个重要的区别。当然，用户增长放缓最终可能会损害营收和盈利。但目前，Reddit 继续展示出其能够从现有受众中赚取更多收入，即使流量增长放缓。
这就是为什么我在当前水平将 RDDT 评级为买入，视其为逐步积累股份的机会，而不是全仓投入或等待不确定性完全消失。