--- title: "SVB 银行爆了，还有更大的雷么？" description: "这里我们需要明确一点，金融业的问题从来都不是期限错配，因为金融就是期限错配。" type: "news" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/81999964.md" published_at: "2023-03-10T03:25:43.000Z" --- # SVB 银行爆了，还有更大的雷么？ > 这里我们需要明确一点，金融业的问题从来都不是期限错配，因为金融就是期限错配。 今天早上起床以后，许多同僚发来有关 SVB 的情况。 坦白说，要高频地跟踪美元区的金融体系风险，仅靠几个人是很难做到的，在联储激进紧缩的前提下，笔者实际上已经做了很多风险跟踪的预备工作了，此前重点关注的子领域是**商业地产（CRE）、CLO 以及中小银行的准备金充裕度**。这都是在疫情前的时候做影子银行体系研究时跟踪过的，同时还要在这个节骨眼上盯美债的发行和 H.8 里的信贷情况，让我感到疲于奔命…… 缺乏持续的跟踪就很难在短期内提供扎实的观点，因此，对于 SVB 的情况，**我只能提供一个我对于此类风险事件的跟踪思路，主要分为事实、背景以及潜在传导。** ## **从企业公开文件入手** 首先我们得感谢媒体让事件得以传播，但要看清事件的原貌，**首先我们先规避媒体信源和各色各样的观点**，进入硅谷银行（SVB）的投资者关系页，找到当天相关的公告以及 PPT 信息。 这一页信息基本已经包含了事实的全貌。 \- SVB 计划**出售其可供出售金融资产组合中（AFS）的美债/MBS，出售规模为 210 亿美元。** \- 这部分出售的**资产久期为 3.6 年，收益率为 1.79%**。出售行为会引致**18 亿美元**的税后亏损。 \- 通过不同形式的股权融资**募集 22.5 亿美元的资金**。 \- 一通操作有利于自身的资本充足率，同时**改变自身的资产负债策略以匹配当前的高息环境**，最终目标是改善自身的**NII**。 ## **投资者的想法需要去验证** 投资者对这一事件的负面解读非常简单粗暴： \- 抛售资产 = **高吸低抛**，之前低利率时期抄顶买的固收资产现在市价下跌后抛售。 \- 明明可以拿到到期为什么不忍忍？说明**负债端撑不住，因为负债端的成本已经随着联储加息变高了**。 \- 期限错配的同时，**资产亏，负债跑路＋变贵**，股权融资更说明了可能缺钱。 \- 一级市场本就已经风雨飘摇，**客户又多是高科技、医疗相关的企业，需要烧钱**。 这里我们需要明确一点，金融业的问题从来都不是期限错配，**因为金融就是期限错配**。对于银行而言，棘手的事情实际上非常直观——你资产端赚得少就罢了，**还因为联储加息被迫给客户付高息，这商业模式本身就已经不合理了**；此外，客户要求把自己的存款汇出去，你必须汇出去，这时候就需要考验你的流动性（准备金）储备，没有流动性储备，就**必须在市场里找人借**。 投资者的解读有问题吗？没有问题。因为你看 SVB 的 PPT，**其实他们非常清楚投资者在担心什么**： 这一页在试图告诉你什么呢？ \- 我们持有的一部分证券到期，会有偿付款付给我们 \- 我们表外有流动性 \- 大不了我们还能卖掉我们的短债库存 \- 总共我们有 1800 亿美元的储备，应对一些风险情况都是小 Case 啦！ 但投资者显然对秀肌肉不感兴趣…… 投资者和自媒体大多热衷于营造 “大的要来了”，进而对 SVB 事件产生了进一步的联想： \- 是否 SVB 的客户会开始**挤兑存款**？就像此前 Crypto 领域的**美元银行 Silvergate 那样**？这里的挤兑存款说得不是客户去银行排队取现金，而是客户要求 SVB 汇款到一些更安全的大银行，比如 Chase。**一旦客户有提款汇款要求，银行的兑付义务将导致其需要汇款（准备金）给到客户指定的目标银行，进而构成其流动性压力**。 \- 是否 SVB 的信贷资产质量也存疑？存款的客户是一些科技企业的话，**对这些科技企业的贷款会不会面临风险**？ 我们还是可以在 PPT 内找到验证…… 简言之，其资产组合的信贷比例不高，近六成都是公认的 “安全资产”，**只不过买亏了**。 信贷中对科技和医疗的直接信贷敞口占比也不足三成，主要是对一级市场 PE/VC 的贷款。 笔者认为，**仅凭信贷结构的信息就断言 SVB 的信贷资产质量不行是夸大了。** But……负债端的压力显然是显著的，因为在一个流动性紧缩且高利率的环境下，企业融资会变得越来越困难，那么对应到他们的开户行就是存款获取变少，同时，科技企业又有极高的资本开支需求，他们的开户行就被迫需要代客汇款给其他银行。 图：SVB 对自身客户的行业困境心中有数，**VC 投资活动趋弱导致自身客户资金流入变少，同时企业还在不断烧钱（相比于 2021 年前两倍的烧钱），并没有去匹配当前的融资环境。** ## **还有更大的吗？** 作为美元体系的研究者，我对自己工作的定位就是需要捕捉到那些 “更大的” 信息……最近几个月我一直在思考美国中小银行流动性储备是否充足的问题，这是因为上一轮缩表（2018-2019 年）时期，我在翻译欧洲央行官员科雷的演讲的时候，发现流动性研究者总是会过于在意总量而忽视结构，而科雷就谈到了流动性的分布问题同样非常重要。 图：**美国金融系统中超额准备金的持有是高度集中的。**根据美国联邦存款保险公司（FDIC）的数据，**86％的超额准备金仅由 1％的美国银行持有。仅四家银行就占美国超额准备金总额的 40％。**（2019 年末） 因此从联储启动 QT 以后，中小银行的流动性充裕度问题一直在我的脑中回响。投资者确实可以通过**跟踪美联储的贴现窗口工具**和**SRF 工具**来观察市场中的紧急流动性需求，**但通常走到央行这一步的时候，流动性的情况已经相当紧急了。** 由于 Zoltan 没有在继续覆盖货币市场和美国银行体系的流动性状况，故我只能用上一轮周期中从他那里学到的一些三脚猫功夫来观察整个体系的流动性压力，老实说，当前的货币市场已经出现了一些趋紧的信号。 \- **保荐回购**的交易量在上升 \- **FHLBs**的资产负债表在迅速扩大（FHLBs 在美国银行体系内是近似于 Fed 的存在） \- 金融机构在美联储的**隔夜透支额**在上升（Overdraft） \- 本土银行在**联邦基金市场的拆借规模在上升** \- 小银行的流动性水平已经**低至 2019 年时的水平** 当然，以上的这些信号只能说明**目前联储的紧缩卓有成效，确实流动性非常的紧，但要得出 “大的要来了” 这一结论，恐怕我们还是得看到联储的三大紧急流动性工具被调用才合理。** 扯远了，有关 SVB 的问题就写到这，联储会不会被迫转向的问题，那就是后话了。 本文来源：智堡 Wisburg (ID:zhi666bao)，华尔街见闻专栏作者，原文标题：《SVB 事件探析》 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 ### Related Stocks - [SIVB.US - SVB FINANCIAL GROUP](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SIVB.US.md) ## Related News & Research | Title | Description | URL | |-------|-------------|-----| | 【比特日報】美聯儲降息押注又變了！比特幣處關鍵轉折點，回踩 6.5 萬還是突破 7 萬？ | 比特幣在突破 7 萬美元失敗後，當前交投在 6.84 萬美元附近。美國 1 月 CPI 同比上漲 2.4%，低於預期，市場押注美聯儲將開啟降息周期。交易員預計美聯儲將在 2026 年降息超過兩次，首次降息可能在 6 月或 7 月。高盛表示， | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/276100203.md) | | 陶冬：人民幣資產機會來了 科技自主牛市顯現 警示美債風險「黃金買貴不會買錯」 | 陶冬表示，人民幣資產機會已來，科技自主牛市顯現，當前是「資產為王」的時代，關注遠離央行控制的資產和科技突破。預計美聯儲將維持寬鬆政策，但短期內可能觀察。美債市場面臨風險，傳統零風險資產邏輯已被顛覆，需警惕未來利率可能降至 3% 左右。 | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/276028666.md) | | 周大福廣東道旗艦店開業 鄭志雯：彰顯對香港奢侈品零售市場堅定信心 | 周大福珠寶在尖沙咀廣東道開設首間旗艦店，預計於農曆新年前正式開業。副主席鄭志雯表示，此店是品牌轉型的重要裡程碑，旨在提升品牌形象和顧客體驗，展現對香港奢侈品零售市場的信心。旗艦店面積約 1 萬呎，設有互動體驗區和品牌歷史展示區，展示多樣化的 | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/275865142.md) | | 恆地慶祝 50 週年 再辦兩大活動 與 3500 名長幼基層迎新歲 | 恆基地產慶祝成立 50 週年，舉辦了「馬年耆樂團年宴」和「社區同樂日」兩大活動，吸引 3500 名長者、年輕人及基層家庭參與。活動包括團年飯、非物質文化遺產展示、幸運抽獎及兒童表演，旨在營造節慶氛圍並傳遞愛心與正能量。集團與 20 多個非牟 | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/276030098.md) | | 馬年金鈔熱銷賣斷市 僅售千元 大讚好過現金利是「紀念理財一舉兩得」 | 隨著農曆馬年到來，深圳水貝市場迎來黃金消費高峰，1 克重的「馬年紀念金鈔」成為熱銷產品，現已全線斷貨。金價回調後，消費者需求迅速釋放，傳統金飾和小克重吊墜也受到歡迎。各大銀行推出的金鈔產品同樣熱賣，結合傳統習俗與保值需求，金鈔銷售火爆。 | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/276089886.md) | --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。