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title: "比英伟达更贵！Arm 凭什么？"
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description: "流通股数量成关键，当然还少不了主承销商高盛的 “全力以赴”。"
datetime: "2023-09-15T10:33:56.000Z"
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# 比英伟达更贵！Arm 凭什么？

创下今年最大 IPO 纪录的 Arm，估值比英伟达还高。

周四，Arm 成功在美上市，首日即大涨 25%，盘中涨幅一度达到 30%，收盘后完全摊薄估值接近 680 亿美元，是今年最大的 IPO 项目。

值得注意的是，Arm 在过去一年的利润仅为 4 亿美元左右，**这意味着这家芯片公司的市盈率已经接近 170 倍，超过了英伟达的 110 倍市盈率。**

IPO 材料显示，Arm 截至 3 月 31 日的财年销售额不到 30 亿美元，下降约 1%，截至 6 月 30 日的季度销售额下降 2.5% 至 6.75 亿美元——仅为英伟达二季度营收的二十分之一；净利润还同比减少超过 50%，降至 1.05 亿美元。

而今年以来，英伟达是美股市场当之无愧的明星公司。

背靠着云计算公司们对人工智能芯片的大举押注，英伟达最近一个季度的营收增长了一倍多，对于下一季度的业绩指引同比还增长 170%，今年股价上涨 218%。

对于 Arm 的质疑声一直存在。佛罗里达大学金融学教授、长期研究 IPO 的专家 Jay Ritter 说：

> 对于一家没有成长型的公司，市盈率超过 100 是不合理的。
> 
> 故事必须是 “公司将开发一些新的设计，重新启动增长并产生利润”。

到目前为止，Arm 的大部分收入来自版税，而且不提供硬件。这也给 Arm 带来了高达 96% 的毛利率。相比之下英伟达最近一个季度的毛利率为 70%，而一年前的毛利率还不到 44%。英特尔和 AMD 的毛利率分别为 36% 和 46%。

然而，尽管版税能为 Arm 带来持续的收入流，但 Arm 架构产品大部分是 MCU（微控制器），价格非常较为便宜；另一方面，**Arm 是从芯片价格中抽成，而非针对终端产品收费，因此带来的收入却并不高，Arm 赚不了 “大钱”。**

独立云技术分析公司 Futuriom 创始人 R. Scott Raynovich 说：

> 考虑到 Arm 的财务数据显示这是一家增长乏力的成熟公司，给予 Arm 的估值高达行业平均水平的四倍似乎很奇怪。根据纽约大学的数据，半导体行业股票的平均市销率为 5 倍。

## 流通股稀少

那么，为什么 Arm 的估值还能超过英伟达？

**一个重要原因是，Arm 的可交易流通股数量稀少。**

Arm 共有 10.3 亿流通股，软银就持有了其中的 90%。而本次 49 亿美元规模的公开募资还吸引来了苹果、谷歌、英伟达、三星和英特尔在内的一组战略投资者。

在软银和科技巨头们的挤压下，其余机构投资者、散户投资者和交易员们之间可以获得的交易量就更少了。

当可供交易的股票数量减少，公司股价出现大幅波动的可能性将上升——此前在纳斯达克上市的 “越南特斯拉” VinFast 股价经历了过山车式的波动，原因就是实控人潘日旺掌握了 99% 的股份，流通股仅有 1%。

不过，Arm 并未达到 Vinfast 的极端程度，周四的成交量达到了 1.27 亿股，是纳斯达克当日第五活跃的股票。

## 高盛的 “颜面之战”

除了 Arm 自身，本次 IPO 的背后也少不了华尔街投行的助力。

华尔街见闻稍早时候曾介绍，**Arm 的主承销商高盛非常看重这一次 IPO**，这一今年全球最大 IPO 如果成功，可能会重振低迷的 IPO 市场，为高盛及其同行带来更多业务。

反之，如果出现失误，都将继续给 IPO 带来寒意，并可能成为陷入困境的高盛首席执行官 David Solomon 的又一个污点。

由于高盛是美国六大银行中最依赖投行业务的银行之一，在去年美国 IPO 低迷之时，高盛的营收降幅在美国六大银行中最最为严重。此外，Solomon 还需要面对高盛内部的分歧，一时间内外交困，焦头烂额。

虽然以上挫折并未影响高盛在 IPO 排行榜上的地位，但它亟需一场胜利来平息外界质疑。

富国银行分析师 Mike Mayo 在接受媒体采访时表示：

> 这是高盛业务核心中的核心。期望很高，他们很可能会达到这些期望。如果他们达不到，将会出现比我们迄今为止看到的更多的问题。

Solomon 在本周巴克莱的一次会议上谈到 Arm 和其他正在进行的 IPO 时说：

> “我已经有很长一段时间没有对你们说，我们市场上有一些非常重要的 IPO。这是一个进步，我确信，如果这些 IPO 进展顺利 (而且目前进展顺利)，就会形成一种良性循环，将更多积压的 IPO 推向市场。

### 相关股票

- [ARM.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ARM.US.md)

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