作者：Jules Rimmer

与 7 月下旬相比，在此次下跌过程中，逢低买入的冲动似乎不那么明显

投资者正在质疑人工智能基础设施繁荣的增长前景

7 月对人工智能股票而言是糟糕的一个月，但回调短暂，反弹迅速且意义重大。10 月对该板块来说同样糟糕，但这一次，摩根大通全球策略团队预计不会出现如此迅速和强劲的复苏。

Nikolaos Panigirtzoglou 告诉投资者，目前缺乏逢低买入的心态，公司回购已大幅减少，市场上的空头头寸较少，无法在股价下跌时提供买盘支撑，且交易所交易基金中持有的杠杆资产较此前更多。

因此，对于持有 AI 基础设施股票的投资者而言，令人担忧的含义是，尽管当前出现抛售，但从持仓或资金流向角度来看，这些股票 “似乎并未被超卖”。

他指出，最新一轮 AI 股票冲击的最初震动再次发生在韩国。作为 AI“铲子股” 交易的两大巨头，内存芯片制造商 SK 海力士（KR:000660）和三星电子（KR:005930）在过去一个月下跌了近三分之一。催化剂相同：人们担心 AI 资本支出热潮放缓，以及更廉价的中国竞争对手（CN:688825）带来的威胁削弱了增长和利润率。

最近几周，随着投资者担心在高利率环境下的增长前景，以及 Anthropic 和 OpenAI 难以实现盈利，整个 AI 生态系统的抛售加速。例如，费城半导体指数 ETF（SOX）在最近五个交易日下跌了 10%，而像英特尔（INTC）这样的美国芯片股在同一时期也暴跌了大致相同的幅度。

Panigirtzoglou 指出，在第一轮韩国抛售潮中，ETF 投资者通过杠杆和非杠杆基金进行了买入，但在迄今的 10 月韩国抛售潮 2.0 版本中，这种买入的证据寥寥无几。

源自投资韩国股市的离岸和在岸股票基金的资金流向

此外，他指出，7 月份规模最大的在美上市韩国 ETF——iShares MSCI 韩国 ETF（EWY）的做空兴趣曾显著上升。然而本月，他观察到做空基数几乎没有变化。

报告还指出，VanEck 半导体 ETF（SMH）或 Roundhill Memory ETF（DRAM）等美国内存芯片 ETF 的做空基数也相对较低，因此当市场下跌时，市场上缺乏足够的买盘来遏制、减缓或逆转跌势。

美国内存股（美光科技、闪迪、西部数据、希捷科技）的做空兴趣

Panigirtzoglou 认为另一个脆弱点在于杠杆内存 ETF 的管理资产规模相对于标的股票市值的比例。该比例越大，杠杆效应放大的波动就越极端。这一比例在 7 月底触底，但在 8 月和 9 月再次回升。

在第二季度利润丰厚之后，SK 海力士和三星电子均完成了总计 400 亿美元的股票回购，完成时间早于预期的 10 月中旬。而 7 月底并未出现类似的回购 “断层”，这再次表明，此次实现复苏可能更加困难。

• Jules Rimmer

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