XNET

微软本周证实，其退出了在英国计划中的人工智能 (AI) 数据中心项目。该设施由 Nscale 开发，原本旨在为微软的 Azure 云业务提供算力。

问题出在哪里？运行该数据中心所需的电力直到 2030 年代才能到位。

微软仍维持与 Nscale 的其他协议，但此次取消引发了一个关于投入 AI 基础设施巨额资金的重要问题。如果项目失败会发生什么？

各家公司纷纷做出巨大承诺以建设 AI 基础设施。但是，销售建设 AI 数据中心所需的设备与拥有这些基础设施并等待客户付款之间存在差异。这种差异对投资者而言至关重要。

图片来源：英伟达。

三家因硬件获酬的公司

英伟达 ( NVDA-0.59%) 位居榜首，这是有充分理由的。图形处理单元 (GPU) 被视为数据中心的必备设备，提供训练和运行先进 AI 模型所需的算力。

英伟达销售处理器和网络设备。它通常在根据适用销售条款交付设备时确认收入，而不是等待数年让客户获得回报。

但英伟达并非完全不受客户财务问题的影响。该公司已投资于 200 多家其他公司，其中许多是关键的技术、云或基础设施公司。这造成了超出芯片销售范围的财务风险敞口。

NVDA- 英伟达

$210.96-$1.25 (-0.59%)

纳斯达克 · 截至美东时间 2026 年 10 月 23 日 下午 4:00

高级功能

Moneyball Superscore 97/100

关键数据点

市值市值仅使用公开交易的流通股计算。不包括未上市、私有或非交易的双类股。隐含市值可能会有所不同。$5.08 万亿

当日区间$210.18 - $213.85

52 周区间$164.27 - $243.37

成交量 8020 万

平均成交量 1.171 亿

毛利率 74.67%

股息收益率 0.25%

博通 ( AVGO-0.48%) 对待 AI 业务的方式有所不同。它为大型科技公司设计定制化的 AI 加速器，并提供连接数据中心内数千个处理器的网络设备。博通通过供应半导体和网络产品获得收入，而不是通过运营数据中心收取月度费用。

如果说博通存在风险，那主要在于客户集中度。如果一大客户减少 AI 支出，博通未必能将这些专用处理器卖给其他人。

Advanced Micro Devices ( AMD +1.74%) 正试图凭借其 Instinct AI 加速器和 EPYC 服务器处理器从英伟达手中夺取市场份额。它与 OpenAI 达成协议，将在多年内部署 6 吉瓦的 AMD GPU，首先从 MI450 系列开始。这是一个将 AMD 确立为英伟达主要替代方案的机会。

但这里有一个有趣的细节：AMD 还授予 OpenAI 认股权证，使其在满足购买里程碑和其他条件的前提下，最多可收购 1.6 亿股 AMD 股票。这意味着 AMD 不仅仅是在销售硬件。它还向 OpenAI 提供了与其合作关系成功与否挂钩的潜在股权激励。

三家等待客户付款的公司

甲骨文 ( ORCL +0.49%) 正通过 Oracle Cloud Infrastructure 积极进军 AI 基础设施领域，该平台为客户提供包括 GPU 计算和自主 AI 数据库在内的 200 多项服务。

与芯片供应商不同，甲骨文建设和运营数据中心，并向客户出租算力。虽然甲骨文的长期协议提供了经常性收入，但该公司还必须确保设备、电力和设施到位，以履行其合同服务。如果客户无法履行义务，甲骨文可能会留下为特定工作负载而建的基础设施。

ORCL- 甲骨文

$126.16+$0.62 (+0.49%)

纽约证券交易所 · 截至美东时间 2026 年 10 月 23 日 下午 4:00

高级功能

Moneyball Superscore 74/100

关键数据点

市值市值仅使用公开交易的流通股计算。不包括未上市、私有或非交易的双类股。隐含市值可能会有所不同。$3814.8 亿

当日区间$124.39 - $128.33

52 周区间$114.50 - $287.00

成交量 1920 万

平均成交量 3010 万

毛利率 61.93%

股息收益率 1.59%

CoreWeave ( CRWV-2.46%) 是与 AI 基础设施相关的财务风险最清晰的例子之一。该公司运营基于 GPU 的云设施，并与需要巨大计算资源的客户签订合同。

它与英伟达的关系尤为有趣。英伟达提供芯片，持有 CoreWeave 的股份，并同意在某些条件下通过 2032 年购买未使用的计算能力。这种安排为 CoreWeave 提供了一定程度的保护，以防客户需求不足。

但 CoreWeave 仍必须为其基础设施融资，偿还债务，并按计划交付计算能力。即使有大量的合同收入积压订单，也不会立即让现金流入银行。

Nebius Group ( NBIS-0.27%) 遵循与 CoreWeave 类似的模式，开发 AI 计算基础设施并向客户出售访问权限。Nebius 与客户签订长期合同以证明其在昂贵设备上的投资是合理的，但这些协议也规定了交付容量的义务。即使项目延误或客户缩减承诺，该公司也必须为其基础设施付费。这意味着 Nebius 必须迅速将对算力的需求转化为可靠的付款，以支持其扩张。

Alphabet 两面兼有

Alphabet ( GOOGL-1.24%) ( GOOG-1.08%) 拥有一项使其区别于大多数公司的优势。通过 Google Cloud，Alphabet 向外部客户出售计算能力，包括访问英伟达 GPU 和谷歌自家的张量处理单元 (TPU)。它利用其基础设施为其各项业务的产品提供动力。

但它也面临建设数据中心的成本，且其 AI 投资必须产生足够的回报。与严重依赖签约客户的小型基础设施提供商不同，Alphabet 拥有成熟的业务，可以帮助为其扩张提供资金。

GOOGL- Alphabet

$320.21-$4.01 (-1.24%)

纳斯达克 · 截至美东时间 2026 年 10 月 23 日 下午 4:00

高级功能

Moneyball Superscore 90/100

关键数据点

市值市值仅使用公开交易的流通股计算。不包括未上市、私有或非交易的双类股。隐含市值可能会有所不同。$3.92 万亿

当日区间$320.18 - $324.53

52 周区间$264.28 - $408.61

成交量 1760 万

平均成交量 2570 万

毛利率 60.94%

股息收益率 0.27%

谁承担风险？

大量资金涌入 AI 基础设施，但并非每家公司都面临相同的财务风险敞口。

英伟达、博通和 AMD 通常因供应设备而获得付款。甲骨文、CoreWeave 和 Nebius 必须投资基础设施并随时间收取收入。Alphabet 则两面参与。

微软-Nscale 项目的取消表明了这些区别的重要性。即使是大型科技客户，当基础设施无法按计划交付时，也可能退出项目。

对于投资者而言，宣布的 AI 协议规模只是故事的一部分。更重要的问题可能是谁已经拿到了钱——以及谁还在等待收款。