--- title: "美股 “日不落” 信仰又回来了，这次靠谱吗？" description: "明年的财政压力向税收转移的风险、疫情剩余流动性的枯竭，可能会对 2024 年一季度后的美股带来比较大的不确定性。" type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/10498102.md" published_at: "2023-11-20T12:00:44.000Z" author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 美股 “日不落” 信仰又回来了，这次靠谱吗？ 大家好，以下是本周海豚君总结的本周组合策略核心信息： 1）10 月的社零和 CPI 数据指向的是，仍然指向的是加息周期走到现在，确实达到了抑制物价和压制可选消费需求的目的，而且明显没有 “Break” 任何一个行业，经济正在软着陆的通道当中； 2）10 月美国财政支出看似踩 “刹车”，实际是虚晃一枪。虽然财政开始赤字有所缩窄，但并非因支出带来，而是收入上因自然灾害带来的税收节奏扰乱。 且从目前的情况看来，财政支出端多偏刚性，在制造业重建的共识之下，美国恐怕在财政支出端上找补非常困难，明年增收可能需要提高对个人和企业的税收力度。 3）上周的边际流动性变化来看，虽然美联储中长名义债抛售力度较大，但是大幅发债充盈自己的小金库后，TGA 账户又开始大量销量，叠加逆回购缩量来给市场注水了，从银行准备金余额单周多增 1200 多亿美金来看，上周市场的流动性反而更宽松了。 4）因此综合来看，上周的上涨更一个天时地利人和的共振，但海豚君仍然维持这次可能是美股进入 2024 年二季度之前再数据完美交错期的最后一个上涨周期。明年的财政压力向税收转移的风险、疫情剩余流动性的枯竭，可能会对 2024 年一季度之后的美股带来比较大的不确定性。 5）而短期来说，本周压力虽然不大，但没有上周那么完美：是宏观空窗期，没有重磅数据，但有 10 年和 20 年期的国债发售，可能会对目前已回调到 4.5% 以下的十年期国债收益率产生压力。另外这个 AI 军备竞赛周期的大佬英伟达发布财报，需要重点关注业绩上行的持续性。 以下是详细内容： 上周美股 10 月经济数据出现了两个比较重磅的经济数据——CPI 和社零。由于这波经济繁荣与民间消费直接相关，海豚君就仔细来看社零数据。 **一、消费 “转凉”** **1）高息敏感是重灾区：**目前最高权重且对利率高度敏感的类目——**机车与零部件**看起来已经消费动能消耗得差不多了，环比下滑价位严重，这与 10 月 CPI 中新车和二手车都有较大跌幅想呼应，但这里需要考虑汽车行业工人罢工对销售的影响；而后地产类目，**家具&家居，以及建材&园林设备**等，跌幅同样较深。 **2）消费高增两大火车头泄气：**另外两个在这波周期当中零售增长的两大火车头——餐饮和线上零售，这个月虽然也保持着边际的增长，但增幅已经大幅放缓到了 0.2%-0.3% 之间。尤其是餐饮消费的放缓，与非农业就中餐饮行业新增就业罕见转负相互印证。 **3）只剩两大刚需类目一枝独秀**：目前的高权重类目当中仅有刚需类目**食品和饮料零售店**增速还在加大，以及**医药保健与个人护理店**。 整体上美国的社会零售 10 月季调后的环比在 9 月高基数之下已经是**0.11% 的负增长**，消费增长 10 月是明确的放缓状态。 当然要注意的是，消费的环比下滑仅代表的是边际动能的减弱，相比于去年同期，今年 10 月的季调数据仍然有 2.5% 的增速，再考虑到汽车罢工对单一最大类目汽车销售的影响，所以即使是负增长，10 月的社零数据仍然指向的是消费动能的放缓，而不是衰退的前景。 **二、CPI：加速降温** 由于油价下跌，市场预期到了 10 月 CPI 的降温，但实际降温力度明显快速市场预期。事实上每次油价的涨跌除了本身会影响能源的价格，由于很多服务类目中，本身能源成本就是服务成本的重要构成类目，它的下跌还会带来高权重类目的下跌。 10 月 CPI 即是如此，三个关键项：CPI 季调环比零增长，新车和二手车持续的降价推动核心商品是 0.1% 的负增长；而预期差最根本的来源是在于核心服务——0.3% 的环比正增长不仅远远只有上季度的一半增速，也低于在之前的两个月份。 核心服务三大关键类目中，医疗保险新一年新基数下的涨幅被专科医生的物价成本下降抵消，整体医疗服务物价稳定，运输运输同样面临机车保险拉升问题，但因航空公司票价下行，也被抵消掉，最终这两个类目物价边际增量保持稳定。 **而本季度真正拉低核心服务的是居住成本：**新租金成本的下行终于开始慢慢渗透到 CPI 当中，这个月居住**成本的 环比增幅回到了 0.3%。** **三、10 月财政踩 “刹车” 是虚晃一枪？** 现在市场恐怕大多数都知道了美国这波非常规的刺激政策，**经济顺周期内紧货币宽财政的做法。**但十月份美国联邦财政赤字罕见缩窄，以往每个月 2000 以美金 + 的财政亏空，10 月仅亏了 670 以美金。 而从收支分项来看，并非美国财政支出开始克制了，因从支出的各个分项来看，比如今年支出较高的商业和住房信贷支持（这部分主要是支持知识产权行业以及房贷支持）今年持续高增，同时收入保障因失业率下行同比减少。 但其余，如 1）社保和养老保险却因为人口退休刚性增长；2）利息是刚性支出；3）国防在也刚性支出状态。 而 10 月赤字缩小核心是因为企业缴税和个人纳税上来了，其中一个推动因素是因为之前加州等自然灾害地延缓纳税期过，现在开始补缴税收，带来的收入临时性增长。 所以这个月虽然财政开始赤字有所缩窄，但并非因支出带来，而是收入上因自然灾害的扰乱，并非是真正意义上的财政节制。 而且从目前的情况看来，无论是老龄化退休带来的开支、利息开支，还是行业的刺激性开支，多偏刚性，在制造业重建的共识之下，美国恐怕在财政支出端上找补非常困难，尤其是明年如果失业率上升，恐怕收入保障环节的支出也需要增加。 因此明年要想缩小财政赤字，很可能需要在增收上做文章，如果是民主党的话，需要考虑居民和企业部门可能会更高的税收，从而在一定程度上压制居民的支出潜力。 **但整体上，10 月联邦财政状态的边际改善背景下，走弱但底气仍在的美国社零和显著下行的 CPI 数据叠加在一起，仍然指向的是加息走到现在，确实达到了抑制物价和压制可选消费需求的目的，而且明显没有 “Break” 任何一个行业，经济正在软着陆的通道当中。** 长期经济增长预期降温，而短期利率与降息预期锚定，美国长短期国债利差倒挂力度再次拉大。 **四、流动性助力，美股抢跑明年的 “美好光景”** 这样的经济数据组合指向的是**降息可能提前来临而经济基本面仍在，美股估值可以修复的交易逻辑。而且上周在流动性上，体感也非常舒适。** 从上周的边际流动性变化来看，虽然美联储中长名义债抛售力度较大，但是大幅发债充盈自己的小金库后，TGA 账户又开始大量销量，叠加逆回购缩量来给市场注水了，从银行准备金余额单周多增 1200 多亿美金来看，上周市场的流动性反而更宽松了。 所有这些因素加在一起，几乎是天时地利人和的上涨。而且大致从数据上可以看出，税收缴纳 + 教育补贴退坡 + 储蓄率触底之后，对应的正好是消费的快速放缓，下一个大的消费数据是含了服务支出的通盘的居民消费支出，以及对用的储蓄率变化，可以进一步观察居民消费的后劲还剩多少。 而本周美国宏观数据较为清淡，没有重磅的经济数据发布，核心需要关注的就是财政部美东时间 20、21 号会发行 20 年与 10 年期国债，看是否会对 10 年起国债收益率产生扰动。 整体上，还是海豚君说的那句话，2024 年一季度结束之前，美股还是在 2023 年最后的欢腾当中。 **五、组合调仓** 上周组合无调仓。 **六、组合收益** 11 月 17 日周，Alpha Dolphin 虚拟组合收益上周上行 1.6%，表现弱于标普 500（+2.2%）与恒生科技（+2.3%），强于 MSCI 中国（+1.3%）与沪深 300（-0.5%）。 自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是 27%，与 MSCI 中国相比的超额收益是 48%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产 1 亿美金，目前是 1.29 亿美金。 **七、个股盈亏贡献** 上周天时地利人和共振，美股再次大幅修复，但港股本身基本面较弱，阿里等龙头股尤其差，又受到国际关系缓和波折影响。**这波中国资产明显呈现出后涨先跌的特征，相对收益表现持续较差。** 对于海豚君持仓池和关注池中，上周主要涨跌幅比较大的公司以及可能原因，海豚君分析如下： **八、组合资产分布** 本周 Alpha Dolphin 虚拟组合无调仓，供给持仓 27 只个股，其中标配四只，其余权益资产为低配，剩余为黄金和美元现金。 截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下： **九、本周重点事件** 上周港股互联网巨头的财报告一段落，但二梯队互联网公司进入财报季发布季节。此外，美股最后一个巨头，英伟达本周发布财报，值得重点关注。 <正文完> **本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) 近期海豚投研组合周报的文章请参考： [《高息浇不灭消费，美国是真旺，还是虚火？》](https://longportapp.com/topics/10436458?app_id=longbridge&channel=t10436458&invite-code=276530) [《美联储紧缩下半场，股债一个都逃不过！》](https://longportapp.com/topics/10352558?app_id=longbridge&channel=t10352558&invite-code=276530) [《京东带崩中概？症结还是在美股的三高症》](https://longportapp.com/topics/10229894?app_id=longbridge&channel=t10229894&invite-code=276530) [《科技大回血：美股能复制上半年的辉煌吗？》](https://longportapp.com/topics/10136812?app_id=longbridge&channel=t10136812&invite-code=276530) [《美联储 “铁拳” 连锤，美股要扛不住了！》](https://longportapp.com/topics/9995411?app_id=longbridge&channel=t9995411&invite-code=276530) [《下半年美股鸡肋，中概等待》](https://longportapp.com/zh-CN/topics/9895756?app_id=longbridge&channel=t9895756&invite-code=276530) [《别慌，中概的底也许已经来了》](https://longportapp.com/zh-CN/topics/9794993?app_id=longbridge&channel=t9794993&invite-code=276530) 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