--- title: "华住：虚惊一场，华住还是业内顶流" description: "3Q 业绩双 beat，对 4Q 的指引也比预期的要好" type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/10512438.md" published_at: "2023-11-24T15:39:23.000Z" author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" comments_count: 1 --- # 华住：虚惊一场，华住还是业内顶流 北京时间 2023 年 11 月 24 日香港市场盘后，华住集团（1179.HK/HTHT.O）发布了 2023 年三季度财报。上次公司全年指引偏低的自行放雷，实际只是自己吓自己的虚惊一场。整体来看营收利润都好于预期，对四季度的指引也比较正面，详细要点如下： **1\. 三季度收入 62.9 亿，环比增长近 14%，**在暑期高景气下再创新高**，也好于预期约 6%。其中国内环比增长了 18%，而德意志酒店则环比减少了约 1%，**可见欧洲更早开始复苏，目前也已开始回落。国内则刚渡过景气度高点。 **2．营收超预期背后是三季度 RevPAR 进一步增长到 19 年同期的 129%,** 从价量来看，三季度客单价环比增加了约 6%，增长到 19 年同期 141% 的水平，而**入住率则是环比提升了约 4.1pct，但仍仅为 19 年的 98%，可见价格走高是 RevPar 提升的主要原因。** **3．分自营和加盟业态来看，三季度净新增酒店数达 407 家，比上半年合计还高近一倍，**节奏大幅提速。而**自营店数量却环比净减少了 8 家**，加盟门店的占比越发走高。 而单店表现上，**加盟酒店的单店营业额则是环比增加了 9.2%，好于自营酒店店均营业额的 8.7%。更多的加盟门店和更好的单店表现形成了共振**，华住进一步走向轻资产、高经营杠杆模式。 **4\.** 酒店商业模式下运营成本比较刚性，**本季度收入环比增长近 7.6 亿，经营成本则仅增加了 1.3 亿。毛利润增长的 5.7 亿，相当于环比增长了约 1/4。**可见收入增长时，华住的利润弹性是非线下加速提升的。 经营费用虽然不像成本那么刚性，**营销和管理费用都基本随收入同幅度增长，占营收的比重基本不变，经营利润率也同样提升约 5%**。 最终，本季归母净利润环比增加了约 30% 到 13.4 亿。而更**反应酒店业现金利润的调整后 EBITDA 为 21.9 亿，同样大幅超过了市场预期的 18.8 亿。** **海豚投研观点：** 整体来看，由于暑期旺季内华住酒店的入住率和客单价都进一步走高，华住本季营收依旧超预期，而成本&费用相对惰性下，公司利润增长的弹性也比预期的更强，因此但看本季业绩是收入、利润双 beat 的最佳组合。 同时，对 4Q 酒旅景气度展望的收入指引中值为 53 亿元，虽然在国庆国内酒旅景气度降温后，华住的营收也预期环比下降约 15.7%，比过往季节性下降的幅度更高，但相比市场更悲观的 50.6 亿的预期仍是高近 5%。 公司先前对 23 全年的收入增长指引是 48-52% 之间，其中隐含对下半年特别是 4Q 的预期相当悲观。而按最新指引全年实际增长有 55% 左右，比原指引的上限还要好出不少。 而从估值角度，假设明年华住可实现约 15% 的利润增速，那么全年净利润可达约 50 亿，对的 PE 倍数略低于 17x（和携程类似），同样并不 demanding（当然也并不算很低估）。因此只要明年的酒旅市场并非是迅速、大幅走弱的情形，海豚君认为当前价位的华住是值得关注的。 **以下为详细解读：** **一、经营数据继续全面走高，后续持续性是关键** 在解读本季财务数据前，我们先回简要回顾下早先发布的经营数据情况，以便更全面的把握华住本季的表现。 **1.1 国内 RevPAR：恢复至疫情前 129%，景气度继续走高** 伴随着国内出行在暑期达到最高峰，华住国内的 RevPAR 已达到疫情前同期的 129%，景气度持续向上，进一步创新高。但**需要注意，无论三季度表现多好都已是过去式，对明年景气度的展望才是当前影响公司走势的关键。** 从价量来看，三季度客单价环比增加了约 6%，增长到 19 年同期 141% 的水平，而**入住率则是环比提升了约 4.1pct，但仍只恢复到了 19 年同期的 98%**（当然 19-23 年间华住的酒店总量增长超 75%，对入住率可能有摊薄效应）**。**不过概括的看，**RevPAR 超前值的强劲复苏仍主要是靠提价驱动的。** **1.2 海外业务表现平稳** 相比国内景气度在三季度达最高峰，海外业务的复苏则比较平稳，ADR 同比持平，环比略有下降。不过入住率仍由 67% 环比小幅提升至 69%（但季节性增长小于往年同期），**最终促使 RevPAR 环比略增 EUR 1 到 EUR 79，增长幅度明显趋缓。** **1.3 三季度开店节奏大幅提速** 国内开店情况上，在上半年开店速度明显趋缓后，**三季度净新增酒店数达 407 家，比上半年合计还高仅一倍，节奏大幅提速。**具体来看，新开店 545 家（2Q23:374 家），三季度关店数 139 家，环比二季度 216 家大幅下降。据了解，关店主要系清理表现欠佳的品牌怡莱酒店。开店提速而关店减少两头改善下，净开店数明显增加。 从结构来看，尽管门店总数提升，自营店数量却仍环比净减少了 8 家，**加盟门店的占比越发走高，华住也越发走向轻资产、高杠杆的模式。** 以上是早先公布的经营数据回归，接下来我们看新发布的财务数据表现。 **二、整体业绩：仍是超预期的强劲** **1.1 营业额恢复，酒店步入稳态经营：** 先看整体营收**，**华住集团**3Q23 总营业收入 62.9 亿元，环比继续走高近 14%，**即便早先已公布了运营数据，**实际仍高出预期近 3 亿（6.4%）。**在三季度国内旅游出行景气度进一步走高的背景下，华住同样再创了收入最高点。 而**展望四季度，公司指引总收入会增长 41%-45%，中值对应 4Q 收入 53 亿元，也高于预期的 50.6 亿。**尽管环比来看下降了 15.7%，下降幅度高于过往的季节性变化，的确显示出国庆后国际酒旅需求景气度开始滑坡，但华住的表现相比保守的预期还是好一些。 分收入类型来看，**华住直营酒店收入 38.8 亿，环比提升了 8%，幅度低于整体收入。**其中德意志酒店的收入即便是持平再 11 亿出头，增量主要是来自国内业务。 对应的，**加盟酒店本季收入 23 亿元，环比提升了超 22%，是本季增长的主要拉动。**结合其他数据，本季度**加盟酒店的营业额增长和华住整体对加盟商的变现率提升，两点都有贡献。** **1.2 成本刚性，增长收入 80% 转化为增量利润** 由于酒店行业的成本比较刚性，且绝大部分是自营酒店的成本，加盟酒店成本和收入的相关性很低，**基本上收入变化的绝对值绝大部分都会直接传导到利润端，因此关注经营成本的绝对值即可。**具体来看，**本季度收入环比增长近 7.6 亿，而经营成本仅仅增加了 1.3 亿。**充分体现了华住的利润弹性，**本季毛利润增加了近 5.7 亿，相当于环比增长了约 1/4。** 具体来看**，**各细项环比变化都不大，租赁费、水电等、人工费环比增长了 5-7 千万，其他折旧、耗材成本增长则都不超过 2 千万。 **二、加盟比重走高，单店表现也更强，利好双向共振** 从营收来看，本季度加盟业务的提升幅度更大，但因为自营和加盟业绩收入口径不一致，使得体量更大的加盟业务营收口径上反而偏低，那么最反映实际经营状况的酒店营业额表现如何？ 本季华住自营和加盟酒店共同实现营业额 235 亿，环比走高 15.8%，增长幅度比财报收入更高。其中**加盟酒店营业额环比增长了 17%，确实高于自营酒店的 7%。** 另外，按公司确定的加盟收入/加盟酒店营业额算出的变现率来看，本季度走高了 0.5pct，进一步促进了加盟收入的提速。不过从历史来看，三季度暑期旺季时加盟业务变现率略有提高也属正常现象。 其实三季度华住新开业酒店超 400 家，而自营店则是净关闭了 8 家，但从酒店数量的角度，本季加盟业务的增长好于自营是情理之中。 而从单店表现来看，**自营酒店的店均营业额环比增加了 8.7% 到 560 万，**相比之下，**加盟酒店的单店营业额则是环比增加了 9.2%，可见不仅是因为酒店数量的变动，本季单店上是加盟的增长也更好。**结合上文看，**华住加盟酒店占比提高的同时，单点表现也更好，形成了正向的共振。** **三、利润弹性比预期的更强** 由于成本相对刚性下，本季华住的毛利率环比提升了近 5%。而**经营费用虽然不像成本那么刚性，营销和管理费用都基本虽收入同幅度增长，但占营收的比重基本不变，因此经营利润率也同样提升了约 5%。** 加总其他非经营因素的影响后，华住本季的归母净利润环比增加了约 30% 到 13.4 亿。而考虑到酒旅业务较多的资产折旧，更**反应公司实际现金利润的调整后 EBITDA 为 21.9 亿，大幅超过了市场预期的 18.8 亿。营收规模不断走高下，华住利润的弹性比预期的更高。** **而论利润率抬升本后最根本的原因，自然还是因为本季华住酒店的 ADR 和入住率都在继续走高。** <正文完> **海豚投研「华住集团」过往研究：** 财报点评 2023 年 3 月 28 日电话会《[精益增长是核心（华住 22Q4 电话会纪要）](https://longportapp.cn/en/topics/4506122)》 2023 年 3 月 28 日财报点评《[华住：量价齐升，蓄势待发](https://longportapp.cn/en/topics/4501354)》 2022 年 11 月 29 日电话会《[降本增效，坚持经营增长（华住 22Q3 电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/3700768)》 2022 年 11 月 29 日《[疫情夹缝中，华住拼命向阳生长](https://longbridgeapp.com/topics/3699791)》 2022 年 03 月 24 日电话会《[华住集团四季度电话会纪要：聚焦精益增长](https://longbridgeapp.com/topics/2169784)》 2022 年 03 月 23 日《[华住：疫情反复下，复苏路漫漫](https://longbridgeapp.com/topics/2166242)》 深度 2022 年 12 月 23 日《[43 美金的华住，还能冲刺巅峰吗？](https://longportapp.cn/topics/3786541)》 2022 年 12 月 14 日《[猛涨 75%，华住的信仰是如何练就的？（上）](https://longportapp.cn/topics/3754634)》 2021 年 10 月 19 日《[估值 “顽固” 高挺，华住真得靠谱吗？](https://longbridgeapp.com/topics/1224625)》 2021 年 10 月 11 日[《华住集团（上）：酒店界 “国货崛起”](https://longbridgeapp.com/topics/1197089)》 本文的风险披露与声明：[海豚投研免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [01179.HK - 华住集团-S](https://longbridge.com/zh-CN/quote/01179.HK.md) - [HTHT.US - 华住酒店](https://longbridge.com/zh-CN/quote/HTHT.US.md) ## Comments (1) --- **酷酷的容** · 管理層這預期管理，幹得不錯 🤓🤓🤓 --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。