美团 2023Q3：业绩稳健增长超预期，核心本地商业 VS 抖音

11 月 28 日周二港股晚间，美团发布了 2023 年第三季度业绩报告，第三季度实现营收 764.67 亿元（人民币，下同），同比增长 22.1%，略好于此前市场预期的 760.09 亿元。$美团-W(03690.HK)

整体来看，美团三季度的财务表现稳健，营收持续增长超预期，降本增效贡献盈利显著改善，但核心本地商业和新业务分别面临抖音竞争降低盈利水平和增长前景低迷的困境。考虑美团长期股价走势低迷，结合第四季度业绩面临着不少压力，不建议此时买入。

一、财务分析：营收增长好于预期，降本增效持续给力

第三季度美团实现营收 764.67 亿元（人民币，下同），同比增长 22.1%，略好于此前市场预期的 760.09 亿元。从具体营收组成来看，相比于新业务表现不如预期的情况，美团这季度主要还是依靠核心本地商业收入的强劲增长拉动了全盘业绩，尤其是即时配送方面的数据依旧表现卓绝，第三季度实时配送交易笔数实现同比增长 23.0%。

而在盈利方面，美团最近几个季度持续推进的降本增效正在大幅改善公司的盈利能力，主要体现在成本和运营开支的大幅削减。不过客观来说，对比三季度的表现来看，本季度并没有能更进一步的效果，这主要也还是消费市场整体宏观环境有关系。第三季度美团的经调整净利润为 57.27 亿元，同比增长 62.4%，远远超过预期的 52.89 亿元。不过环比来看，同样是有明显的回落了，毕竟上个季度调整后净利润达到了 76.7 亿元。此外，第三季度美团的经调整 EBITDA 为 62 亿元，同比增长 28.9%。

二、运营剖析：控费效果显著，同抖音竞争拖累本地商业，新业务持续减亏，四季度面临一定压力

1. 降本增效成功案例

从最近几个季度的表现来看，美团的降本增效还是收获颇丰，本季度同样在控费方面有不错的改善，帮助盈利再进一步。具体来说，美团第三季度的销售成本由 2022 年同期的 441 亿元增长 12.2%，至 2023 年的 495 亿元，对应占总营收比重从上年同期的 70.4% 同比降低至 64.7%，这幅度还是很不错的。这方面的改善主要还是餐饮外卖及美团闪购业务的单均配送相关成本的下降，这方面是算法和运营持续改善的结果。另外，商品零售业务的毛利率也在稳步提升。

在运营支出方面，第三季度的销售及营销开支为 169 亿元，同比增长 55.3%，这方面是可以理解的，毕竟整体市场恢复的情况下，各大平台都是不断打广告，而面对抖音的竞争，美团今年其实也是在不断给予回应。

第三季度的研发开支为 53 亿元，同比降低 1.7%，变动不是很大，不过对比营收的增长来说，也是明显的控费措施落地。

至于一般及行政开支方面，第三季度的支持为 25 亿元，同比基本持平，占比总营收略有小幅降低，基本表现和研发方面的控费是差不多的。

结合上述成本和各项费用的的支出情况，本季度给运营利润的改善带来主要贡献的还是销售成本占比的降低，这是最大部分权重的改善，有效的抵消了营销开支费用方面的增长。得益于此，美团第三季度实现运营利润 33.59 亿元，同比大幅增长 239.86%。

2.同抖音竞争拖累本地商业，新业务持续减亏

1）核心本地商业：稳健增长，对垒抖音加大补贴

2023 年第三季度，美团的核心本地商业收入同比增长 24.5% 至 577 亿元，好于预期的 568 亿元，经营溢利同比增长 8.3% 至 101 亿元，经营利润率为 17.5%，对比上年同期的 20.1% 和上个季度的 21.8% 都有明显削弱。第三季度的即时配送交易笔数同比增长 23% 至 62 亿笔。尤其是夏季餐饮外卖单量继续实现突破，单日订单量峰值达 7800 万单，今年夏天各大奶茶、饮料公司可谓是使出了浑身解数来抢生意。

考虑到美团本地商业是美团的成熟业务，其中涉及多个业务条线，例如美团到店消费、美团外卖、美团闪购和美团到店、酒店及旅游等业务。这里就不逐一展开讨论了，说多了也看的烦，笔者简要挑一些觉得有必要的内容捋一捋。

正如前面提到的以即时配送订单数据为代表的用户活跃方面，美团第三季度的年活跃交易用户数、年度活跃商家数和用户购买频率还在继续创下新高，这也是美团多年来积累的本地生活深厚的护城河带来的，也是对抗来势汹汹抖音本地生活业务的主阵地。

虽然美团本地生活增长依旧强劲，但是投资者重点关注抖音带来的影响，似乎没能被美团完完全全撇去。毕竟在今年里面，美团为了对抗抖音的入侵，还是增加了很多补贴的，尤其是在三季度中，具体体现就是三季度美团本地商业的经营利润率同比、环比均出现下降，这方面主要还是对商家补贴增长导致的。

2）新业务：整体表现不如预期，但是减亏值得肯定

2023 年第三季度，新业务分部收入同比增长 15.3% 至人民币 188 亿元，不如此前预期的 192 亿元。该分部的经营亏损同比收窄 24.5% 至人民币 51 亿元，而经营亏损率则继续改善至 27.2%，同比、环比都有明显收窄。虽然营收不及预期，但是减亏效应还在持续，起码不是全拖后腿了。很大程度上，现在社区团购已经慢慢离开了砸钱抢市场的早期阶段，进入了以物流网络、产品组合为主的竞争时代，而没能活过砸钱补贴的公司也是比比皆是，具体公司也就不说了，当年美股抢着上市埋了一大波的某鲜就是典型代表了。

目前美团的新业务主要是以美团优选、美团买菜为主的需要输血的业务，其中包括大大小小数百个不同的业务，都是有未来潜力或者提高美团估值的新业务，比如快驴、金融和共享单车、充电宝等业务。而长期的输血还是等来的曙光，看着最近不断收窄亏损的新业务，估计后续美团重新调整部分成熟的新业务进入本地核心商业板块里面，也是指日可待了。

3.四季度指引：即时配送和新业务面临挑战

除了对于财报的内容关注以外，美团公司在财报发布当晚的电话会议中透露的内容也是比较受到关注的，尤其是对于第四季度一些关键业务的指引。

就美团高层的意思来说，接下来第四季度即时配送业务的增速会比第三季度还要低，不过总体订单量还是可以的。这方面还是可以理解的，毕竟去年疫情放开的时候，全国点外卖和通过美团闪送购买药品的人不要太多，当时美团骑手驰援中心城市的新闻也是屡见不鲜了。不过从三季度的表现来看，随着即时配送业务的更加成熟，单位成本降低效果是十分明显的，未来的核心业务盈利能力也会更强。

而在新业务方面，从包括第三季度在内此前两个季度的表现来看，美团新业务虽然是在持续收窄亏损的，但是主要的问题还是营收增长处于比较弱势的节点。从整体行业大盘也可以隐约发现，在京东社区团购关门大吉又宣布重启的这段时间里，美团优选和美团买菜其实也在很多地区进行了业务裁撤和条线整理，关闭了一些经营不善或者未来盈利预期薄弱的城市业务。而从管理层的意思来说，新业务在第四季度还是难以客服营收增长疲软的问题，这方面还是需要注意的，新业务是未来增长的核心点，如果长期不能给予高增长曲线，这会使投资者怀疑美团的投资眼光。

三、个人总结

1. 美团三季度的财务表现还是不错的，营收稳定增长，降本增效也带来更好的盈利表现

2.就具体业务来说，美团核心本地商业由于抖音的竞争加剧了补贴，虽然整体增长依旧强劲，但是盈利表现是有下降了不少的；新业务的营收增长依旧低迷，连续多个季度不及预期，不过减亏效果还是十分明显的。

3.对标上年的高基数业绩来看，第四季度的美团业绩存在不少压力。而从股价走势来看，在港股大盘有所好转的这段时间，美团的走势依旧不明朗，处于长期阴跌走势，不建议此时买入，尤其是美团和抖音的竞争还在不断加剧的这段时间。

此文为个人季报解读分析，均为个人在能力范围内思考心得，还望大家批评指正。另外，本文不构成投资参考建议，望各位读者独立思考。