--- title: "Meta 与中概出海的爱恨情仇： TikTok 踢馆， Temu 送宝" description: "电商红利，且吃且珍惜。" type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/10557238.md" published_at: "2023-12-12T06:16:50.000Z" author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # Meta 与中概出海的爱恨情仇： TikTok 踢馆， Temu 送宝 按照我们年初的综述预测（《[美股广告：TikTok 之后，ChatGPT 要掀起新 “革命”？](https://longportapp.com/en/topics/4284858?invite-code=)》）来看，今年数字广告复苏的节奏、个股的趋势判断（广告周期性回暖、社交视频化、AI 搜索的颠覆争论等问题）都基本符合我们预期，除了三季度社交平台因为电商激战下渔翁得利而有点超意外。 但在衍生的问题上： 如何理解上半年的消费热？在电商血拼乱战之下，作为社交平台之首的 Meta 还能分食多少红利？以及 Google 在微软一轮又一轮 AI 技术迭代下，搜索江山还能守多久？横空出世的 Gemini 能终结这场与 OpenAI 的巅峰对决吗？科技板块估值不低的情况下，Meta 和 Google 还有多少上升空间？这些话题都值得反复讨论和深入研究，对于我们当下去研判互联网平台竞争趋势有很大帮助 本篇海豚君将结合三季度财报情况，重点围绕 Meta 讨论社交平台的电商红利问题，深扒 Temu 等中式电商对 Meta 的业绩影响程度以及未来投放的持续性。总的来说： **1）由中国跨境电商引发的新一轮混战，更大的影响在于对线上零售渗透率提高、购物季消费前置到 Q3，这是导致三季度零售、广告反弹超预期的原因。** **2）三季度 Temu 买量对 Meta 总营收贡献并不大（占比 1%，拉动增速 1-2pct），但明年电商激战更憨，社交平台有望继续获得行业性级别的流量采买。** **但 Temu 在北美获客似乎来到阶段顶，2024 年之后的打法可能从广告轰炸转向百亿补贴，社交平台红利将会被逐渐稀释。** **3）短期居民消费有降温趋势，管理层展望谨慎，但明年 Meta 仍有明确的 Alpha。** **4）相对二季报结束后的估值更新，此次上调业绩预期，股价安全垫不算厚但仍有上涨空间，超预期主要看与 Amazon 的合作推进、Reels 变现。** 具体分析可见下文，由于篇幅原因，围绕 Google 搜索与 AI 的讨论，将于下篇发出。 **一、支撑广告的 “消费狂热” 源自何方？** 作为经济的晴雨表，讨论广告，自然离不开经济的后续趋势预判。从中长期的趋势来看，广告与 GDP 基本同趋势变动，但随着线上零售渗透率的进一步提升，数字广告的份额仍然有提升的空间。 ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/jDcLo4HzNtgBEKPEe2pBXV1T1anPc5Bh.jpg?x-oss-process=style/lg) 不过，通过对比近三个季度的短期周期中，巨头的广告收入与美国实际 GDP 折年增速，海豚君发现： 1）趋势相逆：从去年 2022 年四季度到今年 2023 年的二季度，美国 GDP 增速虽然保持稳定，但整体还是有缓慢放缓的趋势。而同期的数字广告增速却是真正走出底部，迎来扎扎实实的回暖。 2）趋势相同：三季度，则是随着 GDP 增速的快速反弹，数字广告也进一步恢复到 13.7% 的双位数增长轨道。 ![图表, 折线图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/iTEh4zn9SnaHoEGCdgpZyRUEbVZmkTqg.jpg?x-oss-process=style/lg) **那么，造成 22Q4 到 23Q2 时段，数字广告与 GDP 趋势相逆的原因是什么？** 海豚君想到，在不同的广告行业中，近几年 “零售消费” 对数字广告的影响最大，“Retail” 也是广告巨头的管理层，在电话会上提及最多的词汇之一。那么是否是因为零售消费的需求过于强烈，才导致数字广告的回暖趋势的呢？ 从居民消费、零售数据来看，实际上从 2022 年初，也就是美国真正开始解除封控以来，本地居民的消费热就没怎么停过。而三季度零售出现的逆势反弹，无疑对 GDP 增速反弹拉动颇大。 ![图片包含 图示描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/kt9dSfP69Y7ZMPXKi1ymMfPrpqNi7k3Z.jpg?x-oss-process=style/lg) 因此站在当下，去预判未来短期（半年至一年）美国互联网广告走势的关键因素，其实就变成去研判判这一轮疫后的消费热还能持续多久。 不过在对未来消费趋势研判之前，海豚君认为首先得弄清楚第一个问题——**为什么在疫后经济反弹了一年多之后，居民消费又开始加速了？只要理解现象背后的核心原因，才能回答这一波 “消费热” 的持续性。** 从 “超额储蓄” 的消耗来看，虽然从 2022 年下半年到 2023 年初居民储蓄因为持续性增长的工资而有所增加，但储蓄率水平并不算多高，仍然低于疫情之前的水平。但从三季度开始，居民竟然又开始加速消耗储蓄，储蓄率从 5 月的 5.3% 快速下降至 9 月的 3.4%。 通过细扒美国居民的收支情况也能看出端倪，二、三季度居民收入端的增长节奏其实没有多少变化，但用于消费的支出从 4 月开始逐月走高。 ![图形用户界面描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/BPFT9YBiBBMbZ1boLCCjgC7verrx7Cdu.jpg?x-oss-process=style/lg) 通过跟踪 Google、Meta、Snapchat 等数字广告巨头的二、三两个季度的业绩电话会，海豚君认为消费支出的逆势走高，由 Temu 这条 “东方鲶鱼” 搅动的北美电商混战，在今年这一波消费狂热中起到的作用绝对不可小觑。2022 年 9 月推出仅一年多，Temu App 下载排行就已经位列北美电商 app 前三。另一面，也正是由于 Temu 来势汹汹，各家平台根本等不及 Q4 的传统购物季（黑五、剁手周一等），大部分平台都将促销期提前了一个月，因此真正宣发造势的时期早在三季度就开始了。 ![表格描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/KQfEsyEqmGW3wqXUXr1h9jGNho5KDqNw.jpg?x-oss-process=style/lg) **二、社交平台还能享受多少中式内卷的福音？** 促销活动提前，自然也会拉动整体居民消费前置，因此不管是线上还是线下，品牌商家都需要对应调整营销规划，推广预算提前到 Q3。 与此同时，在竞争混战下，电商平台自身的投流需求也会激增，寻求流量来源——因此无论是从品牌商家还是从电商平台的角度，两者的营销需求在 Q2、Q3 显著增加，都使得数字广告会有比之前预期更加强劲的反弹，其中拥有天然流量流入的社交平台是最大的获益者。 Temu 能够在不足一年的时间（2022.9～2023.9）疯狂揽客，“氪金买量” 屡试不爽。今年 2 月，Temu 豪砸 1400 万美元投了两个 30s 时段的超级碗广告，“Shop like a billionaire” 迅速洗脑了 15% 的美国居民，仅仅是广告播出的那一个周末，就有超过 40 万的美国用户下载。截至 11 月，Temu 北美地区月活 6400 万，美国 2.2 亿的网购用户中，渗透率已经触达 30%。 ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/duY71SbnUWa5zS1TkHw3fDegXegZLiRK.jpg?x-oss-process=style/lg) 2023 年 Temu 全球的营销预算在 20 亿美元以上，其中计划投放于美国地区的预算在 14 亿美元左右。这意味着每收获一个 39 美元的均价订单，就有 5 美元被花在了获客推广上。除了 1400 万美元的超级碗广告，两个 30s 时段的洗脑，帮助 Temu 一个周末之间收获 43 万次下载之外，买量最多的平台就是 Meta 旗下的几个平台，其次就是 Google 了（包含了搜索和 YouTube）。 根据华尔街日报报道，今年以来 Temu 在数字广告投放上，46% 流向了 Facebook，22% 流向了 Instagram，以及 15% 流向了 YouTube，剩下的 17% 则主要投给了 TikTok。而 Meta 在二、三季度的业绩电话会中，也重点提及了中国电商对当期北美地区的广告收入有比较明显的推动作用。 按照上述的预算结构，如果 Temu 在数字广告上的占比有 90%，那么预计 Meta 在美国地区今年可以收获 8.6 亿（5.8+2.8）美元的增量广告。海豚君粗估以下，这点不到 9 亿的新增广告需求，对 Meta 的帮助就是，美国地区全年收入增速可以提高 1.5-2pct。 ![图表, 饼图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/dGTQCR3ZFhAe8jp5vKYvRDe3BBRBFvNH.jpg?x-oss-process=style/lg) ![图表, 瀑布图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/dCdEutudZ4DRBmeQ9S65Gf6pF3BdNR8r.jpg?x-oss-process=style/lg) 但更大的红利在于，Temu 搅浑了海外电商的市场池水之后，各路电商平台纷纷开启 “抢流量” 模式，将高额的营销预算砸向拥有自然流量的互联网平台。比如，同为中国公司的明星公司 Shein，在二季度看到 Temu 用户数暴增，下载量远远甩开自己后，也按耐不住开始了新一轮买量。不过根据 Similarweb，Shein 的获客投入和 Temu 还不是一个量级。以搜索广告的支出为例，Shein 三季度花了 6900 万美元用于搜索推广，而 Temu 花了 2.4 亿美元，两者呈现 S：T=1:3 的关系。 ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/PU1MdVHWn4CCKqSEt1HSQPTvYFHbkyax.jpg?x-oss-process=style/lg) ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/Wo57GuCXPWSDYjpcnodEUvB3vbzbnbPW.jpg?x-oss-process=style/lg) 而亚马逊虽然竞争壁垒深厚，Temu 目前还是定位性价比电商阶段，因此相比于 Shein 以及竞争更直接的美国本地折扣电商（Five below/Dollar General/Dollar Tree 等），Temu 对亚马逊的威胁还不足为惧——今年全年 Temu 在美国的 GMV 预计占亚马逊的 2%，Temu 与亚马逊的用户重合度还只有 8%。 ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/3VAL3ZRF3vUeEjyK6CXfqvHjUXWJQWs6.jpg?x-oss-process=style/lg) 但 Temu 的势头让人不得不防，以及 TikTok Shop 也在虎视眈眈，如果按照 Temu 明年全球 300-400 亿的 GMV 目标，其中 60% 为美国，也就是 200-250 亿的电商 GMV 的话，这个水平已经位列美国零售行业 TOP3，仅次于 Amazon 和 Walmart。 因此亚马逊对 Temu 以及其他潜在竞争对手攻防围猎的动作已经展开： **1）一面对低价品类的商品降低佣金，预备逮着 Temu 的核心优势给予痛击；** **2）另一面则与社交巨头联手获取新增流量，有了直接竞对，自然顾不上这些社交平台的内心小九九——也在觊觎电商这块肥肉。** 二季度亚马逊与 Pinterest 开启合作，以扩大亚马逊商家的流量曝光。四季度，也就是近期又开始与 Meta、Snapchat 采取深度合作，提供在社交平台体内交易的购物体验。 虽然亚马逊多投个几亿买量费，对于 Meta 来说也只是最多个位数的增速百分点提升，但对于 Snapchat、Pinterest 这类营收规模还很小，去年尤其被苹果 IDFA 拖累的公司来说，亚马逊等电商平台的洒洒水，他们就可以直接原地起飞。 以亚马逊最早合作的社交平台 Pinterest 为例，在去年基数并不低的情况下，三季度增速直接拉高到双位数增长。但公司也表示，明年能看到更明显的与亚马逊合作带来的创收效果。 ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/ASTXrEcCvmb71gQSZXXwKkrSNpmRvTEC.jpg?x-oss-process=style/lg) 美国本土的传统电商平台持刀下场只是这场升级版混战的开始，在中国大陆地区，因为宏观经济的压力而卷也卷不出名堂的时期，也会有更多的平台和商家去瞄准跨境的机会。因此海豚君认为，至少在明年，这场不见硝烟的电商恶战还会持续。 根据晚点的报道，Temu 对明年的目标是 300 亿 GMV，中长期的目标则在 1000 亿以上。已经知晓 Temu 大概率会在明年继续保持这样的高投入模式，继续宣传品牌、培养用户心智，就像当初的拼多多在中国大陆也是靠着 2-3 年的广告轰炸，才积累了知名度，为后面的突围奠定基础。 因此，这就不难理解，为什么 Temu 预计明年的营销推广的预算只会比今年明显更多。无论亚马逊还是其他本地电商对 Temu 做出什么围剿姿态，至少在短期，当拼多多国内主业保持稳定赚现金流的情况下，Temu 肯定不会服输，短期有投入的信心。 彼之砒霜，我之蜜糖，有新生流量的社交平台明年 2024 年仍然可以继续吃这个电商竞争的红利，并且从总规模来看，增量会比今年更多。除了 Temu 自身以及其现有竞争对手的抵御式买量带来的空间外，与今年中国大陆的情况（碍于实物消费的总盘阶段性见顶，国内社交平台只能吃到 1-2 个季度的电商平台竞争红利）有所不同的是，海外市场不仅广阔，并且无论是发达如欧美，还是成长如东南亚、拉美，线上零售的渗透率仍然有提高的空间。因此对于电商平台来说，早期值得以非常低的 ROI，忍受高亏损，而为了最终去卷出一番天地。 **但当 2024 年之后，海豚君对电商红利是否还能继续带来可观的增量，则****保持谨慎****：** 1）首先就是地缘风险，这在当下时期不得不作为第一考虑。欧美政府可能会通过非自然的竞争手段，像限制 TikTok 一样对 Temu 也采取强硬的措施，没有了 Temu 这条鲶鱼，欧美电商市场可能又会回归到亚马逊一家独大，创新平台小打小闹的局面。 2）另一方面，则源自于中小平台预算紧缺，目前社交平台经过这一波 “抢量” 之后，广告单价也快速走高。参考根据 Meta 财报披露的数据，计算出的 CPM/CPC 增速，虽然因为 Reels 的变现力还在优化中，被动拉低了整体的单价，使得三季度还在同比下滑中，但从趋势上看，三季度明显有很大的提升。 因此实际行业中，我们也认为行业单价正在快速的回暖和反弹。但并不是所有的电商平台和商家都能承受住逐步走高的成本，毕竟在电商业务中，买量的投入只是冰山一角，更多的基础设施搭建、商品物流的运营才是成本的大头。因此当推广单价太高时，可能也会引发供给侧的出清，从而缓解了电商的竞争，这反而对广告平台就不一定有利了。 3）参考国内拼多多的成长历程，当 Temu 获客临近天花板后，公司的营销打法可能会从 “广告轰炸” 转变为 “百亿补贴”，重点做用户的粘性和复购以及品牌升级，通过提高客单价来扩大整体 GMV。这个时候广告平台不仅没有红利可吃，而且自身的电商业务也会需要直面 Temu 的竞争。 目前 Temu 的日活在 9 月触顶后，在缓慢下行中，哪怕是最近的感恩节、黑五等购物节，都没有重新冲高，除了能说明 Temu 搅局后将部分消费需求前置到三季度，还可能体现的是 Temu 阶段性获客瓶颈已经到来，这恐怕也会加速促使公司营销打法的转变。 ![图表低可信度描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/YzXtb4A4xYb2LuTt6R6ddZN5yDeUt1t8.jpg?x-oss-process=style/lg) 4）除此之外，明年注定的拼刺刀的关键年，各家一定会撒开手来猛投入。那么在明年的高基数下，后年电商广告还要继续保持高增长的话，难度就有点大了。 **三、追本溯源，从经济与产业趋势看数字广告的短长期前景** 上面讨论的电商红利是数字广告短期波动的一个扰动因素，但数字广告增长的内生大势，还是源于经济本身的变动。 海豚君在做分析之前，先来参考一下互联网广告平台的管理层们，如何对短期前景的展望。 ![图形用户界面, 文本, 应用程序, 电子邮件描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/ricDG9KiKDgfW3cBME8PAcBX2vBY8c3e.jpg?x-oss-process=style/lg) **简单来说，管理层们对短期四季度的增长表现，从趋势对比上来看，言语中都比较谨慎。长期视角上，尤其是与亚马逊合作的小平台会有更明确的积极信号。** **下面我们来具体分析：** **（1）短期视角：经济放缓，“软着陆” 还是 “硬衰退”？** 这周的策略周报《[消费熄火，美国距离降息真只隔 “嘴硬” 美联储？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10538261?invite-code=)》中，海豚君就结合近期的数据表达了对消费可能降温的担忧。而市场对降息预期的点阵图表明，对明年经济有顾虑的显然不只是我们，而是市场中大部分的资金想法。 还记得去年底至今年年初，市场对于经济预期的有偏差，直到二季度才有明显修正。随着 10 月超额储蓄率再次回落到历史低点，居民的消费支出环比净增显著下滑，信用卡违约率攀升，以及 11 月 ADP 非农就业数据继续遇冷（当然需要主要参考大非农数据），似乎年末又回到了这个 “软着陆还是硬衰退” 问题。 **但这次海豚君认为可能需要谨慎一些了，首先消费的降温有迹可循，虽然电商竞争可能会使得老百姓获益，释放比之前更多的消费需求，但总归是一个稳定市场盘在内部之间的预算迁移，并不完全都是行业增量，如果需求持续放缓，那么商家也会调整预期进而削减原来的营销预算。此外，AI 虽然对数字广告有优化改善的能力，但短期能够左右大局的仍然是居民的消费意愿。** 考虑到年初市场集体性打脸的前车之鉴，当下我们能做的就是对宏观数据进行紧密追踪，进一步确认拐点趋势。可持续关注海豚君每周一的策略周报，会对当周的宏观数据进行详细解读。 **（2）中长期视角：“鲶鱼” 盘活市场，提高零售线上化** 海豚君遵循广告是 GDP 晴雨表的特征，预期美国通胀回落到正常 2% 水平，经济保持稳态，但由于占比 80% 的消费渗透提升的空间微小，因此数字广告的增长靠线上零售渗透率提高，从而带动广告数字化。 Temu 的入局，从中长期视角来看，它其实通过竞争的方式，盘活了现有市场玩家的冲劲，有助于加速欧美品牌零售线上化的步伐（目前 80% 的零售交易还在线下的场景中），与此同时，考虑到线上零售平台之间的竞争加剧，因此来自于零售商的广告预算也会增多。两者的差异点可能在于，前者的广告增量，电商平台吃的更多，但后者则是除电商之外的社交平台等互联网媒体是主要获利方。 **依据上文的分析，海豚君参考 eMaketer 对经济、零售、数字广告的预测，做了一些微调：** 1）考虑到短期的宏观潜在压力，略微调低 2024 年零售增速（3% 调低到 2.5%），同时调高线上零售（E-commerce）的渗透率； 2）考虑到整体数字广告市场因为线上零售渗透率提高、电商平台激战会有一些更多的增量，略微调高数字广告占线上零售的比例； 3）考虑短期电商竞争红利还有，以及短视频加速变现的拉动，提高 2024 年社交媒体广告占数字广告比例。 最终未来 2023-2027 年社交平台的广告市场规模预计保持 5 年 CAGR 13% 的增速，相比 eMarketer 的预测（CAGR 12%）更积极一些，而其中差异较大的是对明年增速变化趋势的判断，虽然整体零售消费海豚君会比较谨慎，但由于 “短视频 + 电商竞争 + 网页 cookie 的切断” 三大红利，因此我们对社交平台会更乐观一些。 ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/ET9bHKpmfk4hEBFckHkWFBbLyzvL3BwV.jpg?x-oss-process=style/lg) **四、小扎抛售压制股价，Meta 还有多少修复空间？** 最后再回到 Meta 自身。尽管 Meta 三季度业绩不错，但由于管理层在电话会中对四季度的展望表述比较谨慎（谈及了以巴战争后，周围地区的广告主有预算削减），同时继续强调了宏观经济的不确定。再加上公司在优化经营杠杆已经接近尾声，而对 AI 投入也将 Meta 的资本开支重回增长周期。因此出于对短期盈利的担忧，财报发布后一度下泄了近 10 个点。 而随着与亚马逊合作官宣，以及降息预期的打入，Meta 在 11 月也迎来了一波 20% 以上的急涨。但随着经济趴地的声音越来越多，如果真的有硬摔而非良性放缓，但美联储的降息积极性低于预期，那么与宏观息息相关的广告股自然首当其冲。 ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/tpCJU4YDF7LLqQqN9gmJPppW3z6qruFU.jpg?x-oss-process=style/lg) 海豚君认为，明年美国经济硬摔的可能性还是不高，而 Meta 在明年收入端仍然存在 Alpha 效益： **1）电商激战红利** 这一点上文讨论较多，就不再多做赘述了。我们预计哪怕明年 Temu 推广费用翻倍，全球 40 亿的预算的话，由于用户量够全够广，并且因为 Reels 还有新流量增加，因此仍然会有 40%-50% 的预算会投向 Meta 旗下的平台（Instagram，Facebook 等）。 除了关注 Temu 等中国电商如何砸钱内卷，Meta 等社交平台美美笑纳广告收入外，海豚君还比较关注 Meta 与 Amazon 的合作在有竞争对手 Temu 同时投流的情况下，Meta 在其中如何给予平衡，以及与 Amazon 的合作，短期和长期分别可以给 Meta 带来多少红利，海豚君会继续关注双方的合作细节。 **2）Reels 从收入中性向正 ROI 迈进** 三季度 Meta 在电话会上没有继续披露 Reels 收入情况，市场上普遍预测 2023 年超过 100 亿，2024 年 200-250 亿区间，增速翻倍。 支撑增长的自然是高居不下的短视频需求，根据第三方的数据来看，Instagram 的用户时长增速从去年底就一直保持在 10% 以上的增长，高于同期的 Tiktok 以及其他社交平台。而从单个用户的日均时长来看，Instagram 虽然增长不多（近 8 分钟），但也和 TikTok 缩小了一些差距（从 40 分钟缩小到 35 分钟）。 ![图表, 折线图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/kzFJhRjiFXhWQir9ACKNTDUdfJupKoZG.jpg?x-oss-process=style/lg) ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/zEsEyjubY9tNTJaLJHRMs8PVZ7THp2MV.jpg?x-oss-process=style/lg) **3）苹果隐私政策影响，AI 能够补缺** 说到 Meta 的 AI，可能直接想到的就是它的开源大模型。但从一季度开始推出的 AI 工具 Advantage+，短短三个季度，已经帮 Meta 弥补了不少因为苹果隐私政策而损失的 100 亿。 三季度 Meta 收入 336.4 亿，假设减去 Temu 和 Shein 给它带来的广告费 8 亿（海豚君估算），剩下也仍然有 328 亿，这已经比巅峰时期 2021 年四季度疫情红利下的收入还要高了，算是基本上走出了苹果隐私政策的影响。 ![图表, 直方图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/gt7aPYpfVC4ifmgsX1C9gUuKrtWYsaHe.jpg?x-oss-process=style/lg) Advantage+ 主打的卖点就是 AI 自动生成广告并且自动化分发，并且基于的是 Meta 体内的用户数据为基础，依据不同的营销目的而生成的图文广告内容。这个工具减少了品牌商家制作基础广告的时间，可以将更多的精力集中在内容创意和产品设计上。换句话说，Avantage+ 并没有完全帮助商家解决苹果隐私政策影响后，广告精准度受影响的问题，但是通过这款工具帮助 Meta 留住了客户，同样也改善了广告的 ROI。 **4）经营杠杆优化有限，但同比仍有效果** 三季度 Meta 的经营利润率已经恢复到了 40%，距离历史巅峰期水平一步之遥，但海豚君认为，由于 AI 带来新的一轮投入周期，因此后续优化的空间相对有限了。 不过三季度优化的幅度明显比较大，因此如果从明年的同比来看，还是能看到经营杠杆的优化效果。 ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/bvCbBVeqWA9vkR5EtVe4EovnjzWRmyzD.jpg?x-oss-process=style/lg) 综上<1-4>，相比于市场因为衰退预期上升，从而对 eps 放缓超预期的担忧，海豚君对估值倍数的关注会更多。从目前的远期 PE 来看，目前（截至 12 月 7 日）8392 亿美元市值，对应 2024 年盈利一致预期，PE=19 倍。 ，位于历史估值中枢区间，保守一点来看，安全垫确实不够厚。 不过，由于海豚君对 Meta 以及 Meta 所在的社交广告有更高的增长预期，因此按照之前的业绩假设（回溯《[TikTok 跌倒，Meta 吃饱](https://longportapp.com/zh-CN/topics/7633919?invite-code=)》），我们这次主要上调了收入预期（2023 年增速从 10% 提高到 14.6%，2024 年增速从 10.6% 提高到 14%），以及略微提高 2024 年的总支出水平，最终反映到经营利润率上，也有明显的提升。 ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/iqvL2Z5ziN4moMnnNpdjYX4mGtSCMxvN.jpg?x-oss-process=style/lg) 按照 WACC=10.45%，g=2.5% 的假设条件，Meta 通过 DCF 估值为 9400 亿美元，合 365 美元/股，对应 24 年净利润 Forward PE 20 倍，由于 2024 年经营利润增速还有 25%，因此这个估值相对中性。这次业绩假设调整后，估值相比之前二季度后的目标价中性预期 345 美元提高 5.6%。 <此处结束> 海豚投研「Meta」 **财报季（近一年）** 2023年10月26日电话会《[Meta：中国广告主的投放贡献比较多（3Q23 业绩电话会纪要）](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10404936?invite-code=)》 2023年10月26日财报点评《[Meta：广告强势归来，为何市场不买账？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10398168?invite-code=)》 2023年7月27日电话会《[Meta：专注 AI 赋能，而不是单独商业化（2Q23 业绩电话会纪要）](https://longportapp.com/zh-CN/topics/8541139?invite-code=)》 2023年7月27日财报点评《[TikTok 失势，Meta 彻底重生](https://longportapp.com/zh-CN/topics/8524232?invite-code=)》 2023年4月27日电话会《[“效率年” 执行成果不错，Reels 大展拳脚（Meta 1Q23 电话会纪要）](https://longportapp.com/zh-CN/topics/5532844?invite-code=032064)》 2023年4月27日财报点评《[Meta：渡劫完毕，满血复活](https://longportapp.com/zh-CN/topics/5520158?invite-code=032064)》 2023年2月2日电话会《[满嘴不离 “效率”，小扎已学 “乖”（Meta 4Q22 业绩电话会纪要）](https://longportapp.com/en/topics/3917546?invite-code=)》 2023年2月2日财报点评《[利好叠 Buff，Meta 华丽转身？](https://longportapp.com/en/topics/3916567?invite-code=)》 2022年10月27日电话会《[被质疑 “围攻” 下，小扎仍坚持押注元宇宙（Meta 3Q22 电话会纪要）](https://longportapp.com/topics/3580757?invite-code=032064)》 2022年10月27日财报点评《[头铁的 Meta，失血惨烈下依旧豪赌 “元宇宙”](https://longportapp.com/topics/3579820?invite-code=032064)》 2022年7月28日电话会[《宏观、苹果 ATT、竞争多个逆风，管理层的短期展望很保守（Meta 电话会）》](https://longbridgeapp.com/topics/3210898) 2022年7月28日财报点评《[没有 “Google 式” 的预期反转，Meta 颓态难掩](https://longbridgeapp.com/topics/3209031)》 2022年4月28日电话会《[为应对竞争，不着急推进 Reels 商业化（Meta 电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/2445846)》 2022年4月28日财报点评《[暴涨改信仰？Meta 拐点还未到](https://longbridgeapp.com/topics/2442693)》 2022年2月3日电话会《[能否期待 Reels 像 3 年前的 Stories 再次激活 Meta 用户增长？（电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/1891697)》 2022年2月3日财报点评《[雷上加雷，改名 Meta 后 Facebook 变身 “衰神”](https://longbridgeapp.com/news/55050905)》 **深度** 2023年6月27日《[TikTok 跌倒，Meta 吃饱](https://longportapp.com/zh-CN/topics/7633919?invite-code=032064)》 2023年2月21日《[美股广告：TikTok 之后，ChatGPT 要掀起新 “革命”？](https://longportapp.com/en/topics/4284858?invite-code=)》 2022年7月1日《[TikTok 要教 “大哥们” 做事，Google、Meta 要变天](https://longbridgeapp.com/topics/3016272?invite-code=032064)》 2022年2月17日《[互联网广告综述——Meta：战斗力低下是原罪](https://longbridgeapp.com/topics/1924950)》 2021年9月24日《[苹果拔刀，第一个 “见血” 的巨头是 Facebook？](https://longbridgeapp.com/topics/1165524?invite-code=032064)》 2021年8月6日《[Facebook：深挖全球头号网民收割机的 “生意含金量”](https://longbridgeapp.com/topics/1012966?invite-code=032064)》 2021年11月23日《[Facebook：重金转身 “Meta”，双压之后拐点不远](https://longbridgeapp.com/topics/1360670?invite-code=032064)》 **本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [META.US - Meta](https://longbridge.com/zh-CN/quote/META.US.md) - [GOOGL.US - 谷歌-A](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOGL.US.md) - [GOOG.US - 谷歌-C](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOG.US.md) - [BYTED.NA - 字节跳动](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BYTED.NA.md) - [OpenAI.NA - OpenAI](https://longbridge.com/zh-CN/quote/OpenAI.NA.md) - [PDD.US - 拼多多](https://longbridge.com/zh-CN/quote/PDD.US.md) --- > 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