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title: "铁打的中移动，流水的互联网"
description: "十亿用户，遥遥领先"
type: "topic"
locale: "zh-CN"
url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/10580009.md"
published_at: "2023-12-19T11:08:38.000Z"
author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)"
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# 铁打的中移动，流水的互联网

2023 年初至今，在恒生指数下跌 15% 的情况下，中国移动仍然能逆势上涨近 30%。中国移动究竟是有什么特别的魔力，在同时段跑赢大盘 40% 以上。

来源：Longport app

在下游互联网生态在 5G 网络下，用视频互联网卷得你死我活的时候，给他们提供水电煤的运营商们走出资本开支的高峰期，已经成了 “摇钱树” 级别的存在。

尤其是运营商的龙头老大中国移动，凭借庞大的中国市场，已经成为全球最大的电信运营商。公司每年的净利润都能稳定在千亿人民币以上。

看厌倦了卷破头的互联网，海豚君循着这个链条，洗洗眼睛，去看看上游这个互联网所有公司背后最大的水电煤公司——中国移动。它从一家年年投入药不停的公司，如何变成了个现金奶牛？

中国移动的业务可以分为传统业务和新兴业务两部分。**虽然公司的 IoT、云服务等新兴业务有较快的增速，但当前的业绩仍然主要来自于无线上网、有线宽带、通话等传统业务。**

**细分公司各业务来看，**$中国移动(00941.HK) **的业绩是 “稳” 字当头。**随着互联网的发展和视频软件的普及，虽然无线上网业务挤占了传统电话和短彩信的使用频次，但公司整体收入仍然保持稳健增长的态势。

在电信运营商市场看，中国移动占据绝对领先的位置。**在当前的主流运营商用户中，中国移动的用户规模大约占有一半。而在资本开支方面，**$中国移动(600941.SH) **也大幅超过其他两家。**资本开支直接影响公司在基建端的投入，这也将有助于公司继续保持行业领先。

**海豚君认为在运营商市场中，中国移动将继续保持行业领先的优势。公司在经营端的业绩，有望继续稳中有升。而由于公司所处的本身是重资产行业，大额的资本开支将直接影响公司最终的业绩情况。****从公司本轮的 5G 建设投入看，中国移动的年度资本开支不会再次出现大幅提升的情况。**

**中国移动作为稳健的运营商龙头，除了经营面业绩以外，巨额的资本开支也会影响公司的现金流情况。海豚君本篇主要围绕中国移动的基本业务展开，下篇将着重对公司进行业绩测算和估值定价，给出当前对中国移动的具体观点。欢迎多多关注海豚君。**

以下是海豚君对中国移动的详细分析：

**一、中国移动：“稳” 字当头**

**中国移动已然成了一头 “巨无霸”，当前年收入已经达到了 8000 亿以上。**即使是在疫情期间，公司营收仍有持续增长的表现。“稳”，是公司业务发展的最大标签。

从 2023 年三季度的财报看，中国移动当前主要由 5 大块业务构成，分别是无线上网业务、有线宽带业务、语音业务、短彩信业务和创新业务等。**在这其中，公司当前最大的收入来源是无线上网业务，在收入中占比接近 5 成**。

**1.1 无线上网业务**

虽然中国移动的无线上网业务已经不太增长，处于相对稳定状态。但由于庞大的体量，无线上网仍然是目前公司最大的收入项。

无线上网业务具体是如何变化的呢？海豚君从量和价的两方面来看：

**1）无线数据用量：**随着短视频等应用的兴起，公司用户的无线数据用量呈现不断上升的趋势。从 2017 至 2022 年的 6 年间，无线数据的总用量增长了 10 多倍。而从最新的数据看，无线数据用量仍然保持两位数的增长速度；

**2）无线数据资费**：和总体相比，无线数据的资费呈现不断下降的趋势。从 2017 年至 2022 年期间，单 GB 的资费从 29 元下降到 2.7 元，大约相当于原来的 1/10。从最新的资费来看，单 GB 的使用费用仍在继续下降。

海豚君认为在中国移动的无线数据业务中，整体数据用量上仍将持续增长，但价格端公司仍将继续调降。整体无线数据的业务规模，将保持 “稳定微增” 的状态。

**1.2 有线宽带业务**

中国移动的有线宽带业务也同样保持增长的势头，整体增速快于无线上网业务。当前家用宽带体量大于商用，但是商用宽带的增速相对较快。

从家用宽带和商用宽带两方面来看：

**1）家用有线宽带：**家用市场仍是宽带业务的主要收入来源，占比达到 8 成以上。随着家用普及率的提升，当前增速下滑至个位数；

**2）商用有线宽带：**虽然商用市场当前占比较小，但是当前增速仍有两位数，快于家用市场。

**海豚君认为宽带业务仍将保持增长，其中由于家用宽带渗透率的提升，家用宽带业务的增速相对较低。商用市场，将是宽带业务的主要增长项。**

**1.3 电话业务**

中国移动的电话业务在经历下滑后，进入稳定状态。由于无线上网流量的激增，语音和视频通话挤占了原本电话的时间。随着电话业务的收缩，当前在总收入的占比已经不足一成。

从量和价两方面来看电话业务的情况：

**1）电话通话时间：**随着语音和视频通话的增多，电话通话时间有所下滑。在经历下滑后，当前电话通话时间稳定在 3000bn 左右；

**2）电话通话资费**：电话通话均价也有所下滑，当前稳定在 0.025 附近；

海豚君认为语音通话等方式的增多，仍会对电话通话业务有影响。但电话通话将从前期的快速下降，到目前的缓慢下滑。电话通话方式，短期内仍不会完全被语音通话等取代。

**1.4 短彩信业务**

在微信等社交软件的普及下，虽然个人用户对短彩信业务的日常使用有所减少，但由于银行、交易等通知短信仍在增长。中国移动的短彩信业务整体保持平稳，尤其是企业商业市场继续保持增长。

**二、电信运营商市场：中国移动，一马当先**

中国移动的业务进展稳中有升，而在整个电信运营商中，公司处于怎么样的位置呢？主要从运营商市场份额和资本开支两方面来看：

**2.1 运营商市场份额情况**

对于运营商当前市场情况，可以分为现有主要业务和未来潜力业务两方面。

**1）运营商现有主要业务**

从公司的业务情况看，公司当前主要的业务还是围绕于移动业务和固网业务，其中移动业务客户涉及到无线上网数据、电话通话和短彩信业务；而固网业务主要是有线宽带业务。这些也构成了公司当前的主要收入来源。

**移动用户情况**：截至到 2022 年末的数据看，**中国移动在移动用户方面的用户达到 9.75 亿。市场份额遥遥领先，用户在市场中占比达到 57.9%**。换句话说，国内一半以上的用户都是中国移动的客户。

**固网客户情况**：截至到 2022 年末的数据看，**中国移动在固网用户方面的用户达到 2.72 亿。市场份额为 46.1%，相对低于移动用户中的占比**，但仍然领先于$中国电信(00728.HK) 和$中国联通(00762.HK) 两家。

从移动用户和固网用户两项来看，中国移动已经占有电信运营商市场将近一半的市场份额。尤其在移动用户方面，用户占比接近 6 成。而固网方面，在宽带入户等硬件设施的影响下，中国移动占比也仍有 4 成有余。

**2）运营商未来潜力业务**

除了传统现有业务以外，中国移动的应用及信息服务业务近年来持续增长，业务占比已经超 2 成。IoT 终端用户和 IDC 机柜数都有助于公司创新业务的增长。

**IoT 终端用户**：截至 2022 年末，中国移动的 IoT 用户数已经超 10 亿，在整体市场中占比也有接近 6 成。大量的 IoT 终端用户，给公司未来在 IoT 业务的发展，提供了量的基础。

**IDC 机柜数**：截至 2022 年末，中国移动的 IDC 机柜数 46.7 万台，在整体市场中占比 34.8%。在 IDC 机柜数方面，当前三家运营商的相对接近，占比都在 3 成附近。

**中国电信的天翼云也继续保持着运营商市场中第一的位置，但中国移动的云业务和天翼云的收入差距在逐渐缩小。**

**海豚君认为凭借现有的用户基础，中国移动仍将在电信运营市场中保持的 “头把交椅”。移动用户数和固网用户数，保障了中国移动现有业务的基本盘。IoT 终端数和 IDC 机柜数，都有利于公司未来潜力业务的发展。虽然当前中国移动的云业务仍落后于中国电信，但是两家的差距在逐渐缩小。**

**2.2 运营商资本开支情况**

**电信运营商的生意，由于需要持续的重资产投入，因此资本开支对于公司的业务发展尤为重要。**这里主要关注中国移动的资本开支变化和整体占比情况。

**1）中国移动的资本开支**

从中国移动资本开支看，当前公司的资本开支稳定在 1800 亿左右。从历史来看，每一轮牌照发放都带动了资本开支的提升：

**3G 时期：**2009 年工信部正式发放 3G 牌照，中国移动的资本开支从原本的千亿以下提升至 1200-1300 亿。开启了 3G 阶段的基建投入；

**4G 时期：**2013 年末工信部正式发放 4G 牌照，中国移动的资本开支再次从 1300 亿左右，跃升至 2000 亿左右水平。4G 阶段进入基建高峰期；

**5G 时期**：2019 年工信部正式发布 5G 牌照。经历 4G 建设高峰后，中国移动年资本开支回落至 1600 亿左右。5G 建设的开启，带动资本开支的再次提升，但并未再创新高。整体资本开支稳定在 1800 亿左右。

**海豚君认为随着时间推移，在下一轮 6G 基建开始前，中国移动的 5G 投入将会逐渐下滑。本轮建设期的年均资本开支可能维持在 1800 亿左右。**

**2）运营商资本开支对比**

**对于三大运营商的资本开支来看，中国移动仍是绝对领先的。**从 2022 年全年资本开支看，

中国移动的资本开支达到 1852 亿元，超过中国电信（925 亿元）和中国联通（742 亿元）的总和。

**虽然中国移动在当前电信用户市场中占据一半左右的份额，但公司仍然保持 1800 多亿的年资本开支投入。基建的大额投入，有助于公司市场份额的巩固和提升。中国移动，有望继续保持国内运营商第一的位置。**

<此处结束>

**海豚投研运营商及数据中心历史文章回溯：**

2023 年 11 月 22 日英伟达电话会《[人工智能的第一波浪潮 (英伟达 3QFY24 电话会)](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10504870) 》

2023 年 11 月 22 日英伟达财报点评《[英伟达：算力沙皇火力拉满？“虚火” 若隐若现](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10503170) 》

2023 年 11 月 1 日 AMD 财报点评《[没有英伟达的爆发力，AMD 回血太 “蜗牛”](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10441544)》

2023 年 11 月 1 日 AMD 电话会《[AI PC，一项生产力的新浪潮 (AMD23Q3 电话会)](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10443617)》

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- [00728.HK - 中国电信](https://longbridge.com/zh-CN/quote/00728.HK.md)
- [00762.HK - 中国联通](https://longbridge.com/zh-CN/quote/00762.HK.md)
- [07500.HK - 南方两倍看空恒指](https://longbridge.com/zh-CN/quote/07500.HK.md)
- [00HSI.HK - 恒生指数](https://longbridge.com/zh-CN/quote/00HSI.HK.md)

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