--- title: "携程:2024 国内能否稳住,海外能否接棒?" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/11684960.md" description: "当前业绩已经消化,后续展望更是关键" datetime: "2024-02-22T01:15:02.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/11684960.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/11684960.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/11684960.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 携程:2024 国内能否稳住,海外能否接棒? 2 月 22 日早,美股盘后携程集团公布了 23 财年四季度业绩,概括来看营收基本符合预期,利润释放也属不错,要点具体来看: 1)携程本季总收入**103 亿元**,**相比 19 年同期增长 124%,较三季度暑期期间的 131% 是有所下滑的,**和市场预期一致没有意外之喜**,印证了市场对国庆后酒旅需求有所回落的判断。** 2)两大支柱业务上,飞机/火车等**票务收入为 2019 年同期的 118%**,较上季度的 144% 大幅下降。海豚投研认为,一方面这可能是由于 20 年春节较早,另一方面也可能是由于四季度期间机票价格回落导致的; **住宿预订收入为 39 亿,为 19 年同期的 132%,较上季度的 136% 也小幅回落,**应当也是因为入住率和溢价有所回落导致的**。** 3)其他业务上,与核心的国内票务和酒店业务相对回落不同,**商旅服务和广告业务在四季度的营收环比继续增长,再创历史最高值,同时也高出市场预期 5%~11%,**是预期外的惊喜。但由于收入比重占比小,对公司整体营收的驱动还是相对有限。 另外,公司的打包旅游产品仍未恢复到 19 年的水平。海豚投研猜测,一方面是旅行者自由行占比的提高,另一方面抖音、美团等在旅游产品上可能也有一定的分流。 4)**经营杠杆和利润的改善情况上**,**毛利率环比有所下滑到 80.5%,从今年前三个季度 82% 以上的平台下了一个台阶,**但相比 2019 年还是提升的。海豚投研认为,**四季度毛利率的下滑可能是由于需求略有回落后,机票和酒店价格的溢价回落导致的。** 不过,**经营费用的走低仍帮助携程交出了不俗的利润。**相比卖方过于激进的预期,携程本季费用支出的绝对额还是符合季节效应的环比下降。虽然因收入规模季节性下降,三项费用比率环比还是略有提升**,但整体费率相比 19 年同期还是减少了 13pct。** **携程本季的经营利润率(剔除股权激励后)仍是达到了 25.7%,虽环比有所下滑但还是高于 19 年同期的 12%。**最终实现经营利润 26 亿,仍是不俗的表现,**全年近 100 亿的净利润也是达成了市场的预期。** **海豚投研观点:** **从携程本季度的财报来看,营收和利润端的表现大体都是符合预期的(**卖方对利润的预期明显偏低了**),整体呈现收入增长势头有所回落,但依旧处于高景气周期内;利润较 19 年也是明显提升,同样仍处在利润率提升周期内。换言之,虽不再有大幅超预期的惊喜,但公司自身的业绩还是营收和利润共振向上的良好周期内。** **虽然,已过去的四季度业绩没有创造出明显的预期差,但市场更关注的也是春节期间,以及 2024 全年国内外的酒旅景气度会如何演化。从目前的趋势来看,国内需求能否在略有回落中继续维持高景气,而出境游和海外业务能否继续快速复苏和增长;以及公司的经营杠杆和利润率能否在 23 年的基础上进一步提升将是关键问题,关注管理层在电话会中的解释。** **至于估值角度,携程 2023 全年达标交付了 99 的归母净利润,对应当前市场是 19x PE,不算贵但也不算低估。在股市上的后续表现主要就取决于业绩和利润增长的情况了** **一、后续增长看出境游&海外业务** **营收层面,携程本季实现净收入 103 亿元**,由于去年四季度较低基数,同比增速反而高于上季度。但**相比 19 年同期增长 124%,较三季度暑期期间的 131% 是有所下滑的**。和市场预期基本一致,**印证了市场对国庆后酒旅需求有所回落的判断。** 收入来源的两大支柱:1)机票、火车票等**票务预订收入为 41 亿,**为 2019 年同期的 118%,增长幅度较上季度(144%)大幅下降。海豚投研认为,一方面这可能是由于 20 年春节较早,另一方面也可能是由于四季度期间机票价格回落导致的; **2)住宿预订收入为 39 亿,为 19 年同期的 132%,较上季度的 136% 也由小幅回落,**应当是由于酒店入住率和溢价有所回落导致的 经营层面业务的增长来看,四季度: 1) **国内酒店订单金额较 2022 年同期增长了 130%**,公司并未披露相比 19 年的增长幅度,想必是回落幅度不小; 2) **出境游酒店和机票预订量已恢复到 19 年同期的 80%,继续恢复中** 3) 而**纯海外业务(**Trip.com 及 Skyscanner 为主)的预订金额同比增长 70%,海外业务继续高双位数增长中。 结合来看,国内业务在暑期高峰后,虽有所回落但仍处于高景气度内,而出境以及纯海外业务仍在高速增长或恢复当中,后续海外业务的增长情况会是增量的主要动力。 **二、其他业务:商旅和广告业务逆势上扬,意外之喜** 上述两个支柱业务外,携程的其他三项业务——打包旅游产品、商旅和以广告为主的其他业务情况如下: 1) 与核心的国内票务和酒店业务相对有所回落不同,**商旅服务和广告业务在四季度的营收环比继续增长,再创历史最高值。同时也高出市场预期 5%~11%,逆季节性效应继续走高。** 2) 不过在国内酒旅高景气度的同时,公司的打包旅游产品仍未恢复到 19 年的水平。海豚投研猜测,一方面是旅行者自由行占比的提高,另一方面抖音、美团等在旅游产品上可能也有一定的分流。 **小结来看,国内票务和酒旅收入景气度在四季度小幅回落,实际收入和预期一致,反而是商旅管理和广告收入有超预表现的小惊喜。** **三、毛利略降,但费用减少,利润释放依旧不俗** 盈利的角度,首先**毛利率环比有所下滑到 80.5%,从今年前三个季度 82% 以上的平台下了一个台阶。**不过相比 2019 年 79%+ 的平台还是略高的。**海豚投研认为,四季度毛利率的下滑可能是由于需求略有回落后,机票和酒店价格的溢价回落导致的。** 不过**毛利率虽有下滑**,不过**三项经营费用的走低仍帮助携程交出了不俗的利润。**卖方本是预期四季度的研发和营销支出会较上季度进一步增长(在营收环比下滑的情况下,这显然是有些激进的误判)。但实际上,费用绝对额还是符合季节效应的环比下降。 从费用占收入比重的角度,因为**收入规模季节性下降,三项费用比率环比还是略有提升。但是整体费率相比 19 年同期还是减少了 13pct。** 因此,**携程本季的经营利润率(剔除股权激励后)仍是达到了 25.7%,虽环比有所下滑但还是高于 19 年同期的 12%。**最终实现经营利润 26 亿,仍是不俗的表现。 <正文完\> **海豚投研过往【携程】研究** 2023 年 11 月 21 日电话会《[携程:明年增长 15%,出境&海外是主动力](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10500948)》 2023 年 11 月 21 日财报点评《[暴力复苏过后,携程能继续走多远?](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10499857)》 2023 年 9 月 5 日电话会《[携程:休闲游趋势会持续,增量看海外](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/9637993)》 2023 年 9 月 5 日财报点评《[又双叒爆了!携程是雨后 “彩虹” or 雨后 “长虹”?](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/9637863)》 2023 年 6 月 8 日电话会《[携程纪要:“趋势不变,需求恢复仍然很强劲”](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/7035551)》 2023 年 6 月 8 日财报点评《[携程:大难不死,必有后福](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/7014503)》 2023 年 3 月 8 日电话会《[携程:旅游复苏走到哪了?](https://longportapp.com/en/topics/4365194)》 2023 年 3 月 8 日财报点评《[携程的 “春天” 终于来了,只是股价抢跑太快](https://longportapp.com/en/topics/4365202)》 **本文的风险披露与声明:**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [09961.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/09961.HK.md) - [TCOM.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TCOM.US.md)