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title: "从瑞幸到贝壳，盘点浑水做空过的 18 家中国公司"
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author: "[美港探案](https://longbridge.com/zh-CN/profiles/3696441)"
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# 从瑞幸到贝壳，盘点浑水做空过的 18 家中国公司

近日，浑水做空贝壳的事情又在资本市场卷起了一阵风，很多人也在猜测，贝壳会不会成为第二个瑞幸？我们来盘点一下被浑水做空过的公司，看看结局都如何。

1、东方纸业

1996 年 3 月，河北省保定市东方造纸有限公司设立。2007 年，东方纸业赴美上市，2009 年转向纽交所。在 2010 年 1 月 8 日，该公司的股票价格达到顶峰，为每股不到 13.58 美元，随后便开始下降。

基于 Carson 对于中国的浓厚兴趣以及熟悉程度，他在洛杉矶开设研究公司，研究在中国的小型股转赴美国市场的父亲向他的儿子寻求帮助——去河北保定帮我看看这家刚上市没多久的东方纸业公司，时间为 2010 年初。

此次调查促成了浑水的诞生，也做空了东方纸业。然而并不是顺风顺水。在 Carson 完成调查之后，他父亲的公司盈利模式为以写报告换取股票和权证，因此决定不对东方纸业下手。Carson 手头上的调查资料仅在一念之间就要成为垃圾，而也正是这一念之间，浑水的雏形诞生——Carson 决定自己出具一份报告——在不知道会不会有任何用处的情况下。据报道，Carson 组建了一支 10 人调查小队，分别包括会计、法律、财务和制造业背景的人员，并聘请 4 家律所作为外部顾问，从而形成这份对东方纸业造成毁灭性打击的 39 页的报告。

至今在官网上依然可以看到自 2010 年 6 月 28 日至 7 月 22 日，浑水对东方纸业发布的八份材料。

浑水在报告中称，在审查东方纸业的运营子公司河北东方纸业有限公司的财务报告后，认为东方纸业夸大了 2008 年的收入将近 27 倍，并指责东方纸业在 2009 年 10 月到 2010 年 5 月有大约 3150 万美元被挪用，据此给出 “强力卖出” 评级。上图中在 7 月 22 日发布的 Chinese Newspaper Investigates ONP, p.1、Chinese Newspaper Investigates ONP, p.2 为浑水引用的 21 世纪经济报道发布的 “AMEX 上市公司东方纸业财务 ‘谜团’ 调查”，One Billion Chinese People Can’t Be Wrong…为其引用的新浪发布的报道及投票界面，在 Carson 对于国内新闻舆论的了解可见一斑。

7 月初，SEC 介入，宣布对东方纸业进行非正式调查，调查持续了 3 年才结束。在美国证券交易所上市的东方纸业公司 2013 年 7 月 3 日宣布，收到 SEC 的通知，后者已完成针对该公司的一项调查，且不打算采取任何执法行动。然而三年内东方纸业股价累计下跌超过 80%。

浑水首战告捷，留下东方纸业在 2018 年变化莫测的天气里考虑重生。

2、绿诺科技

绿诺国际（RINO）的业务公司最初成立于 2003 年，主营业务为生产并销售脱硫等环境保护类设备，并提供相关的工程安装服务。RINO 于 2009 年在美国上市，于 2011 年 10 月被浑水公司（Muddy Waters Capital, LLC，简称 MW）做空，最终退市。

3、中国高速频道

中国高速频道（CCME）成立于 2004 年 3 月，通过在运营商（例如出租车、大巴公司）的车上装车载视频播放器，为外部企业提供车载广告服务。CCME 于 2010 年 6 月在美国上市，于 2011 年 2 月被浑水公司（Muddy Waters Capital, LLC，简称 MW）做空，最终退市。

4、多元环球水务

2011 年 4 月 11 日，美国市场做空者浑水研究对多元环球水务发布了 “强烈建议出售”（Strong Sell）的报告，导致该股股价大跌。  
报告称，在中国审计报告和工厂监测的基础上，估计多元环球水务每年实际销售额不超过 80 万美元，但它自称有 1.54 亿美元。该报告称多元环球水务伪造审计报告，同时被指控的还有一家姊妹公司环球印务（PINK：DYNP）。后者现已被摘牌，在粉单市场交易。其时多元环球水务市值超过 1.35 亿美元，股价在 5.49 美元。2012 年 6 月，该公司股价只有 0.41 美元。2012 年 6 月 2 日，纽交所宣布将多元环球水务的美国托存股摘牌。

5、嘉汉林业

嘉汉林业（TRE）成立于 1994 年，而 1995 年便在加拿大多伦多股票交易所上市。TRE 于 2011 年 6 月被浑水公司（Muddy Waters Capital, LLC，简称 MW）做空，最终退市。

6、展讯通信

屡次成功猎杀中概股的浑水公司，此次做空展讯通信却惨遭滑铁卢，浑水也首度默认失手了。

短短的一个小时，在纳斯达克上市的中国公司—展讯通信（Spreadtrum Communications Inc. SPRD）的股价上演了惊魂一幕。6 月 28 日，以屡次成功猎杀中国概念股著称的浑水公司（Muddy Waters）向展讯通信发起了进攻。当天，浑水在其公司的网站上公开向展讯通信 CEO 李力游提出 15 个疑问。直指展讯有关融资、内部高管离职、审计机构更换以及市场增长情况的问题，意在质疑展讯的财务状况。做空消息发出后，展讯股价急速下坠，当天盘中最多跌幅达 34%。

展讯通信 CEO 李力游也感慨当时情况惊心动魄。幸运的是，在美国当地时间中午 12 点，投资机构 Needham 芯片分析师奎因· 博尔顿（Quinn Bolton）力挺展讯，针对浑水的质疑进行了反驳，重申对展讯通信的股票评级为 “买入”（Buy）。李力游也及时表示展讯通信财务信息的公开和透明，声明浑水的所有指责都是错误的，并公告将在第二天召开全球投资者电话会议，全面回应浑水的质疑，第一时间的快速反应无疑稳定了投资者的心态。当天李力游一直处于电话热线中，直到美国股市收盘，当时北京时间已经凌晨 4 点。展讯股价也奇迹般上演了 V 字形大逆转，当日收盘跌幅收窄到 3.54%。难以置信的是，当天的交易额高达到 3,700 万成交量，换手率高达 70%，在纳斯达克的历史上也并不多见。

6 月 29 日，仅睡了两个小时的李力游如期召开了全球电话会议。“这是展讯历史上电话会议在线人数最多的一次，虽然具体数字无法统计，但展讯全球的长线投资者基本上都在线聆听了会议，其中还包括很多媒体。” 李力游说。随后，Needham 和三星又相继发出声明支持展讯，分别重申展讯通信的买入评级。周三当天，展讯开盘即走高，盘中最高涨至 14.40 美元，最终收报于 13.76 美元，涨幅达 10.17%。

事实上，在第一时间快速反应的背后，是展讯的 “早有准备”。在浑水发布做空消息之前的一个月，展讯股价就出现了较大波动，每天基本都有几百万股的波动，股价也从二十几美元下跌到十几美元。为此，李力游专程飞往欧洲、美国了解相关情况。李力游获知，美国有三家公司在做空展讯，其中包括浑水公司。

所幸历史并没有重演。在无数个巧合下，浑水的新目标锁定了展讯。前 CEO 的离职、会计事务所的更换、业绩的迅猛增长等，让尝到甜头的浑水公司盯上了展讯。出乎意料的是，此次做空，浑水失算了。“展讯公司的内部控制体系及管理框架均是按照美国法律所要求的模式构建，不存在虚假的问题，我们的账目都是透明的。我本人在美国生活了 20 多年，对美国模式很了解。浑水对展讯的质疑毫无根据，前任 CEO 是在 2009 年董事会改组时候离开，会计事务所从德勤更改到普华永道，两者都是四大，没有任何问题。公司处在健康的发展轨迹，不怕任何质疑。” 李力游说。

展讯漂亮的反击，也让更多的投资人了解这家中国芯片公司。“我在美国比在中国有名，很多美国人通过这次事件都知道了展讯。” 李力游笑称。被展讯成功狙击的浑水，显得有些丢 “面子”。公司创始人卡森·布洛克也于 6 月 30 日公开承认，其公司对展讯通信的财务报告 “有误解”。在连续成功做空近 10 家中国概念股公司后，浑水首度默认。

7、分众传媒

分众传媒在被浑水做空时，当时收购失误的战略决策逐渐被市场知晓。被做空两年后，分众传媒实施私有化，从美股退市，在 A 股借壳上市浑水做空分众传媒是在 2011 年 11 月 21 日，在做空报告发布当天，分众传媒股价最高跌幅逾 60%，收盘时跌幅收窄至 39%，当日成交量较日均量放大近 25 倍。事后有研究员评价，浑水击中了分众传媒战略调整时的软肋，公司决策确实存在失误。

8、傅氏科普威

“沽神” 浑水又回来了！这一次，其表示在纳斯达克上市的中概股傅氏科普威（FSIN）存在高度欺诈风险，即将发布详细报告。蹊跷的是，浑水同时借一份神秘报道影射中国内地存在欺诈学校（帮助民营企业做假赴美上市），随后便在一份名为 “欺诈学校”（The Fraud School,RINO,and FSIN）的 PPT 中提到了致富融资有限公司的名字。

昨日，针对浑水的模糊指控，致富融资通过《每日经济新闻》做出了回应。

对于浑水在 PPT 中质疑傅氏科普威（FSIN）的实际年产量可能只有 2250 吨，比后者所宣称的 29000 吨少了 92.2％，以及其在税收和土地权益方面存在虚报现象等，傅氏科普威于美国当地时间 4 月 12 日正式回应浑水质疑，否认了浑水对其的所有指控。

傅氏科普威认为质疑报告语意模糊、不准确，并且缺乏与该公司做任何接触，同时表示将来对于此类对公司业绩、管理层以及运营情况的质疑报告，公司将立即反驳，并致力于向投资者提供全面且准确的信息披露，同时，公司宣布将于 2012 年 5 月 3 日公布一季度财报。

9、新东方

遭遇浑水攻击：

2012 年 7 月，美国证券交易委员会要对新东方做部分调查。

当晚，浑水公司就抛出了对新东方的调查报告，这份 90 多页的报告直指新东方财务数据造假、教学区造假、学生人数造假……

两天之内，新东方的股价从每股 20 多美元跌到了 9 美元，市值减少了 60%。

对新东方来说，这无疑是一次重大打击。

新东方执行主席俞敏洪在微博快速回应此事：新东方对全国 600 多个教学点 100% 控股，只在没有新东方的十几个小城市有合作经营，公司一直按照政府要求合法经营，决不会用 VIE 结构破坏投资者利益。

在随后的媒体通气会上及公开澄清中，新东方称：公司高科技内容很多，在中国高科技公司的税收有三减两免的优惠；新东方有粉刺，浑水夸大成了癌症。

澄清公告当日，即做空报告发布第二天，新东方股价恢复性上涨 18%。经过 3 个月的调查后，新东方在 10 月 18 日最终通过 SEC 的审核，SEC 认为新东方的 VlE 结构及下属学校收益可以进入合并财务报表。

从那时开始再过了 10 个月，新东方股价回到了浑水做空前的价格，然后进入平稳轨道。不过在如今的双减政策下也在寻求其他的生存之道。

10、网秦

浑水于 2013 年 10 月 24 日发布了名为《Initiating Coverage on NQMobile Inc. (NYSE: NQ) – Strong Sell》这篇报告，该文对网秦的研究结论是 “强烈卖出”，结果当日网秦股票的跌幅达到 48.95%，最终退市。

11、奇峰国际

浑水在 2014 年 11 月 20 日发出一份做空报告，主要质疑奇峰国际以下四点：奇峰国际谎称已于 2012 年收购了天津市利宝煤炭销售有限公司 80% 的股权；并认为奇峰国际在 2013 年的真正收入可能接近零；奇峰国际购买一能源公司可能是一场骗局；奇峰国际在 2014 年之前 7 年间宣布无数新业务，但无一实现。

虽然奇峰国际此后不止一次公告称，公司仍在草拟并预期在适当时候刊登澄清公告以反驳浑水的指控。不过《每日经济新闻》记者至今没有看到相关澄清公告。

2015 年 12 月 15 日上午，港交所发出通告称，依据证券及期货（在证券市场）规则条例第 8（1）条，港交所应香港证监会的指令，从 2015 年 12 月 15 日上午 9 时起停止奇峰国际股份的买卖。

12、辉山乳业

辉山乳业是发源于中国辽宁省的一家乳制品企业，于 2013 年 9 月在香港上市；于 2016 年 12 月被浑水公司（Muddy Waters Capital, LLC）做空，最终退市。

13、敏华控股

敏华控股在公告中称，公司目前来自于经营活动的现金流健康良好，公司董事会认为通过股票回购并最终注销已经购回的股票可以提高对股东的回报，同时也反映公司董事会对公司的前景充满信心。

敏华控股还强调，该公司可能根据市况作进一步购回。但不保证购回股份的时间、数量或价格，亦不保证本公司是否会购回更多股份。

6 月 7 日上午，敏华控股股价快速上行，一度涨逾 7%。不过，在 Carson Block 宣布了做空名单正是敏华控股之后，敏华控股股价开始暴跌，短短 10 分钟后就已经暴跌超过 10%。

据公司官网介绍，敏华成立于 1992 年，集团总部位于香港，在美国、英国、中国内地等全球核心经济区域和城市设有多家子公司、分公司及关联公司。主营业务涉及沙发、床垫、智能家居、板式家具、海绵、家具配件等产品的研发、制造、销售和服务。

敏华控股的财务报表颇为亮丽。2017 财年，集团总收入 77.79 亿港元，收入和利润上双创新高，中国市场份额从 29.5% 上升到 37.7%，收入增长逾三成。

14、圣盈信$贝壳(BEKE.US) 

圣盈信金服（CIFS）是于 2014 年 9 月成立于中国北京的一家金融服务公司，主营业务是对公贷款。该公司于 2017 年 8 月在美国上市，股票代码 CIFS；于 2017 年 12 月被浑水公司（Muddy Waters Capital, LLC，简称 MW）做空，目前尚未退市，但是股价不到 1 美元。

15、好未来

好未来（TAL）于 2010 年 10 月在美国上市，股票代码 TAL。于 2018 年 6 月被浑水公司（Muddy Waters Capital, LLC，简称 MW）做空，随后股价从 2018 年 6 月初的 42 元下跌至 25 元（-40%），截至 2020 年 3 月底的股价为 53 元。浑水的做空并未对好未来有什么影响，现在更大的还是国内的双减政策，好未来的未来又在哪里？

16、宏利金融

宏利金融—S（00945-HK）由有 “加拿大国父” 之称的加拿大首任总理约翰·亚历山大·麦克唐纳（John Alexander Macdonald）于 1887 年成立，目前是加拿大最大的保险公司，为个人客户、团体客户及机构客户提供理财建议、保险及财富与资产管理方案。该公司的主要业务遍及亚洲、加拿大和美国，在美国以「恒康」营运，在其他地区以「宏利」经营，在加拿大多伦多交易所、美国纽约证券交易所、菲律宾证券交易所和香港交易所上市。

宏利金融在内地投资者中的知名度不太高，可能与其详尽业绩以英文列示有关，事实上，宏利金融在港股市场颇受机构投资者和部分高净值投资者的青睐，因其经营作风稳健，派息稳定。不过，2018 年末沽空机构浑水（Muddy Waters）的报告却一下子让这家有点低调的保险金融公司受到了关注。

2019 年 3 月 19 日，经济通报道宏利金融已就对冲基金 Mosten 的投资争议获法院裁定胜诉，当天宏利金融的股价上涨了 3% 以上，然而截至目前发稿为止，宏利金融的股价仍未回到沽空前的水平。

17、安踏体育

从 7 月 9 日浑水发布第一份对安踏体育做空报告，到第四份的 7 月 16 日，安踏体育股价上涨 3.32%，股价受做空报告影响不大。安踏应对做空经验丰富。从财报上看，安踏的业绩显著超出同类公司，比如在利润率还有费用控制上均优于同业竞争者 361 度、李宁等。强势的业绩支撑了公司股价的一路上涨，近 5 年一路创新高。高市值以及偏离行业平均水平的业绩水平吸引了做空机构的目光，在浑水之前，安踏被沽空机构从收入、子品牌等方面频繁做空，由于化解得当，事后均不了了之。所以投资者对此次做空也是见怪不怪了。

18、瑞幸咖啡

浑水发文称，其收到的一份 89 页报告指出瑞幸咖啡存在捏造财务数据、虚增销售数量及夸大营销费用等问题。随后瑞幸回应称指控不实。而 4 月 2 日晚，瑞幸在美股开盘前发布公告承认财务造假，虚增 22 亿交易额，这直接导致了瑞幸股票在盘前跌近 81.3%，甚至在 20 分钟内触发 3 次熔断。如今只能蜷缩在粉单市场。

正所谓真的假不了、假的真不了。通过互联网信息足以看出，大多数网友对于浑水做空贝壳找房的态度，至多是一种看客的心态，而对于其漏洞百出的做空报告，更是充耳不闻。

通过浑水过往打压其它中概股的招数，精明的投资者也许大概率知道，这又是一场资本的帽子戏法，甚至是无稽的资本游戏与闹剧。而这一切，也将随着贝壳官方公布的审计会员会数据，而烟消云散。让我们一起期待，这背后的真相，早日水落石出。

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