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title: "“平庸” 的小米: 只能靠汽车来讲新故事了"
description: "SU7，是福还是祸？"
type: "topic"
locale: "zh-CN"
url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/20013769.md"
published_at: "2024-03-19T14:18:29.000Z"
author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)"
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# “平庸” 的小米: 只能靠汽车来讲新故事了

小米集团（1810.HK）于北京时间 2024 年 3 月 19 日晚的港股盘后发布了 2023 年第四季度财报（截止 2023 年 12 月），要点如下：

**1.整体业绩**：**收入&毛利率，基本符合预期。**$小米集团-W(01810.HK) **本季度总营收 732 亿元，同比增长 10.9%，**基本符合市场预期（725 亿元）。公司本季度的收入增长，主要来自于智能手机业务和互联网服务的带动。**小米集团本季度毛利率 21.3%，同比上升 4.1pct，基本符合市场预期（21.4%）**。毛利率提升，主要受益于智能手机毛利率提升的拉动；

**2.手机业务：回暖修复，毛利率维持高位**。**本季度小米智能手机业务实现营收 442 亿元，同比增长 20.6%**。小米全球手机出货量同比增长 23.9 %，而本季度手机出货均价 1092 元，同比下滑 2.6%。**手机毛利率 16.4%**，**维持高位，**主要得益于产品组合升级和境外存货减值准备减少的带动；

**3.IoT 业务：持续低迷**。**本季度小米 IoT 业务实现营收 203 亿元，同比下滑 5.1%**。虽然智能大家电本季度仍有两位数增长，但仍受智能电视和笔记本收入减少的影响；

**4.互联网服务：再创新高。本季度小米互联网服务业务实现营收 79 亿元，同比增长 9.9%**。**互联网业务的季度收入和毛利率双双提升。**海豚君测算小米**本季度国内用户的 ARPU 值 35.86 元（同比下滑 2.2%）；而海外用户的 ARPU 值 4.74 元（同比上升 9.3%）**。随着占据 3/4 用户规模的海外市场用户变现能力提升，公司未来海外互联网业务占比有望继续提升。

**5.汽车业务**：**C 级高性能 SU7，即将上市**。其中**Xiaomi SU7 Max 采用双电机驱动**，最大马力高达 673PS，峰值扭矩 838N·m，零百公里加速达到 2.78 秒，最高时速 265km/h，CLTC 续航航里程达到 800km。

**海豚君整体观点：**

**受手机业务和互联网服务的带动，小米整体业绩基本符合预期**。细看报表数据，**公司利润端超预期，主要是来自于其他收益部分**。如果剔除该影响，经营面未见明显超预期的表现。

硬件方面，业务有所分化。智能手机业务回暖主要得益于新机发布及中国大陆地区出货增加，而 IoT 业务仍然保持低迷的状态。软件方面，收入和毛利率继续提升。互联网服务的增长，主要得益于广告业务的带动。**整体来看，公司业务表现相对稳健，尤其是手机业务的毛利率能连续两个季度稳定在 15% 以上，给公司当前的利润带来很好的支撑**。

**由于传统业务并未带来更多的看点，市场当前更多关注公司的汽车业务**。本季度公司继续投入 24 亿元，持续的投入增加了公司费用端的支出，对当前的业绩产生影响。而同时，汽车业务也给公司带来了更多的想象空间。**随着 SU7 上市的临近，小米汽车的销量将直接影响公司汽车业务的估值情况**，才能进一步打开公司股价的上限。

小米 SU7 上市临近，汽车业务关注度也很高。**从公司选择轿跑的 C 级车型和以小米作为品牌来看，公司不太希望将第一款车的价格定位太低**。当前公司已经开启了预约试驾活动，全国 59 家门店也将在 3 月 25 日同步开业。基于新车首发和庞大的粉丝基础，海豚君预期 SU7 的第一批数据不会太差。而具体的价格体系仍将在 3 月 28 日揭晓，**如果定价上出现进一步的让利销售，势必带来销量数据的超预期表现**。

**在不考虑汽车业务的情况下，加回对汽车的投资来看，公司当前传统业务的估值在 15 倍 PE 左右，相对中性。而倘若汽车业务超预期，汽车业务的估值能进一步影响公司的市值。但由于公司当前已经有 3000 亿以上的市值，即使打入汽车业务的整体弹性也相对有限**。

以下是海豚君对小米财报的具体分析：

**一、整体业绩： 收入&毛利率，基本符合预期**

**1.1 收入端**

**小米集团 2023 年第四季度总营收 732 亿元，同比增加 10.9%，基本符合市场预期（725 亿元）。**公司本季度的收入增长，主要来自于智能手机业务和互联网服务的带动。手机业务终于迎来了回暖，本季度同比增长 20%。

**在本季度小米集团的各主要业务中，智能手机、IoT 和互联网服务的收入占比分别为 60.4%、27.8% 和 10.8%。**手机业务，仍然是小米集团的最大收入来源。

**1.2 毛利率**

**小米集团 2023 年第四季度毛利率 21.3%，同比上升 4.1pct，基本符合市场预期（21.4%）。**

由于小米硬件端收入占比达到近 9 成，所以小米公司的毛利率主要受硬件端产品的影响。**毛利率的环比下滑，主要是受手机和 IoT 硬件毛利率的双双下滑的影响。**硬件毛利率仍低于整体毛利率，软件毛利率继续维持在 70% 以上。

**二、手机业务：回暖修复，毛利率维持高位**

**2023 年第四季度小米智能手机业务实现营收 442 亿元，同比上升 20.6%。**公司手机业务在本季度的增长主要得益于季度出货量的同比回暖。

海豚君将小米的智能手机业务进行量价分拆：

**量：2023 年第四季度小米智能手机出货量 4050 万台，同比增长 23.9%。**

**小米本季度同比增长的 750 万台手机中，其中国内市场大约增长 100 万台左右，而海外市场也有约 650 万台的增长。**在四季度的分市场看，小米在国内和海外的市占率同比均有回升；

**价：2023 年第四季度小米智能手机出货均价 1092 元，同比下滑 2.6%。**

小米本季度手机均价的同比下滑，主要是相对低价的海外市场（拉美及非洲市场）出货占比提升，结构性拉低了公司手机的均价。

**2023 年第四季度小米智能手机业务毛利 72.4 亿元，同比增加 141.4%。**在公司毛利中的占比 46.4%。

**本季度智能手机业务的毛利率 16.4%，同比上升 8.2pct。**本季度公司手机业务毛利率的提升，主要来源于产品升级、海外市场存货准备的减少以及核心零部件价格的下降（**另外还包含本季度一次性的 7 亿元成本，剔除影响后本季度手机毛利率大约为 14.7%**）。

**三、IoT 业务：持续低迷**

**2023 年第四季度小米 IoT 业务实现营收 203 亿元，同比下滑 5.1%。**IoT 业务本季度的下滑，主要是受智能电视和笔记本收入减少的影响。

**小米主要 IoT 产品主要涵盖电视和笔记本，2023 年第四季度主要 IoT 产品实现营收 51 亿元，同比下滑 21.5%。主要是由于受市场需求影响，智能电视出货量减少。**

**2023 年第四季度小米其他 IoT 产品实现营收 152 亿元，同比增长 2%，主要得益于中国大陆的空调、冰箱和洗衣机的增长带动。**本季度智能大家电业务四季度同比增长 14.6%。

**2023 年第四季度小米 IoT 业务毛利 28.4 亿元，同比下降 7.3%。本季度 IoT 业务的毛利率 13.9%，同比下滑 0.4pct。**这是由于智能电视及笔记本电脑以及海外若干 IoT 产品毛利率下降所致。

**四、互联网服务： 再创新高**

**2023 年第四季度小米互联网服务业务实现营收 79 亿元，同比增长 9.9%，在公司总营收占比 10.8%**。

具体来看互联网服务各分项情况：

**①广告服务：是公司互联网服务的最大组成部分**。**本季度小米广告服务实现营收 56 亿元，同比增长 19.1%**。公司提升内容自主分发能力和变现能力，本季度境外广告继续增长；

**②游戏收入：保持稳定。本季度小米游戏收入 10 亿元，同比基本持平**；

**③其他增值业务**：本季度小米其他增值业务收入 13 亿元，金融科技业务维持收缩状态。

从小米和苹果公司的增值业务表现来看，占据软件入口的公司相对抗风险能力较强。公司的互联网服务业务，本季度再创历史新高。

海豚君将小米的互联网服务业务进行量价分拆：

**MIUI 用户数：截止到 2023 年 12 月，MIUI 月活跃用户数达到 6.41 亿，同比增长 10.2%，**本季度 MIUI 用户增速继续回落，但用户数仍维持着两位数的扩张速度。

**ARPU 值：**综合 MIUI 用户数，测算单季度的 ARPU 值情况。**本季度小米互联网服务 ARPU 值为 12.3 元，同比基本持平。**对于本季度小米公司 ARPU 值，海外用户 ARPU 值的回升与国内 ARPU 值的下滑相抵消。

**2023 年第四季度小米互联网服务业务毛利 59.7 亿元，同比增长 16.3%。**本季度互联网毛利率同比上升 4.2pct，主要由于本季度公司的广告业务占比提升所致。

**相比于广告行业的其他公司，坐拥终端入口的小米，互联网业务持续在 70% 以上的高毛利率。流量存量竞争加剧时代，互联网入口类流量赛道格局较好，有独特优势。**

**五、海外市场：用户规模持续增长**

**2023 年第四季度小米海外收入 323 亿元，同比增长 5.3%，收入占比 44.2%。**

其中海外互联网收入，小米本季度实现了 23.8% 的增长。**而公司本季度海外总收入仅增长 5%，主要受硬件业务的拖累**。**由于小米手机本季度在海外市场（除中国以外）出货量同比增加 26.1%，海豚君认为小米本季度海外收入增速不佳的主要原因来自于 IoT 业务。**

由于小米集团围绕 “硬件 + 软件” 模式的经营理念，**受海外手机同比增长 20% 的带动，软件端的海外用户数继续保持增长（新增的购买量大于更换的量）**。从 MIUI 用户的分布来看，小米至本季度末已经拥有 6.41 亿的 MIUI 用户，其中有 4.86 亿来自于海外市场。**换句话说，虽然小米公司来自于中国大陆，但是现在海外用户已经超过 3/4。**

由于海内外存在较大的用户差异，而海外用户的人均 ARPU 值远低于国内用户，那么占比更高的海外用户结构性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互联网服务 ARPU 值为 12.3 元，同比基本持平。

**海豚君测算，小米本季度国内用户的 ARPU 值 35.86 元，同比下滑 2.2%；而本季度海外用户的 ARPU 值 4.74 元，同比增长 9.3%。**

**六、费用及业绩情况：SU7 上市，将带来压力**

**2023 年第四季度小米三项费用合计 128.6 亿元，同比增加 8.5 %。**公司本季度费用端的增加，主要来自于销售费用和研发费用。

**①研发费用：本季度 54.6 亿元，同比增长 16.2%，占营收的 7.5%。**本季度研发人员增加 200 多人，研发费用不断走高，主要来自于智能汽车等创新业务相关的研发开支增加所致。其中本季度智能汽车等创新费用达到 24 亿元；

**②销售费用：本季度 59.1 亿元，同比增长 1%，占营收的 8.1%，**主要是受宣传和广告开支增加的影响；

**③管理费用：本季度 14.8 亿元，同比增长 14.2%，占营收的 2%。**行政开支有所提升，主要是因为行政人员薪酬等费用增加所致，公司本季度员工人员环比增加近 600 人。

**2023 年第四季度经调整后的净利润 49 亿元，同比增长明显。**从公司经营性的角度看（除投资公允价值变动以外），**公司本季度主要得益于手机业务毛利率的明显提升，随着硬件端毛利率走高至 16% 以上，公司盈利能力大幅提升。然而接下来小米汽车即将上市，汽车端费用的增加将对公司利润带来进一步的压力**。

<此处结束>

海豚投研小米集团历史文章回溯：

**财报季**

2023 年 11 月 20 日电话会《[小米管理层谈，毛利率提升的来源（3Q23 电话会纪要）](https://longportapp.cn/topics/10498721)》

2023 年 11 月 20 日财报点评《[小米 “杀” 回来了](https://longportapp.cn/topics/10498426)》

2023 年 8 月 29 日电话会《[库存去化已收尾，减值冲回增利润（小米 2Q23 电话会）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/9467662)》

2023 年 8 月 29 日财报点评《[印度劫、华为生，小米还能再起吗？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/9467354)》

2023 年 5 月 25 日电话会《[投资芯片，是小米必须做的长期战略（小米 23Q1 电话会纪要）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/6392524)》

2023 年 5 月 24 日财报点评《[降了库存、丢了份额，小米何去何从？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/6386715)》

2023 年 3 月 25 日电话会《[存货去化有成效，需求复苏仍未到（小米 22Q4 电话会）](https://longportapp.com/en/topics/4479123)》

2023 年 3 月 24 日财报点评《[小米：跌落谷底，何时才能站起来](https://longportapp.com/en/topics/4476715)》

2022 年 11 月 23 日电话会《[库存开始消化，供需走向平衡（小米 22Q3 电话会）](https://longbridgeapp.com/en/topics/3681194)》

2022 年 11 月 23 日财报点评《[小米卧倒太久，终于快要见 “光”](https://longbridgeapp.com/en/topics/3680818)》

2022 年 8 月 19 日电话会《[全面下滑的财报后，管理层如何解释（小米 22Q2 电话会）](https://longbridgeapp.com/topics/3348858)》

2022 年 8 月 19 日财报点评《[裁员，也救不了小米的重重困境](https://longbridgeapp.com/topics/3348624)》

2022 年 5 月 19 日电话会《[内外交困的小米，管理层怎么说？（小米 22Q1 电话会）](https://longbridgeapp.com/topics/2617651)》

2022 年 5 月 19 日财报点评《[内忧加外患，小米不是最优选](https://longbridgeapp.com/topics/2615665)》

2022 年 3 月 22 日电话会《[小米集团：平平无奇的财报后，管理层怎么说？（电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/news/58179420)》

2022 年 3 月 22 日财报点评《[中规中矩的小米：食之无味，弃之可惜](https://longbridgeapp.com/news/58176145)》

2021 年 11 月 30 日电话会《[和小米前后脚发布纯电车型，理想汽车靠什么竞争？（会议纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/1415912)》

2021 年 11 月 23 日电话会《[缺货引发手机下滑？听听小米管理层怎么讲（小米电话会）](https://longbridgeapp.com/topics/1367784?invite-code=032064)》

2021 年 11 月 23 日财报点评《[大起大落，小米是要哪来哪去？](https://longbridgeapp.com/topics/1366655?invite-code=032064)》

2021 年 8 月 26 日电话会《[小米集团：靓丽的成绩单后，听听管理层聊了啥](https://longbridgeapp.com/topics/1079898?invite-code=032064)》

2021 年 8 月 25 日财报点评《[别再怀疑了，小米再登 “神坛”](https://longbridgeapp.com/topics/1079597?invite-code=032064)》

2021 年 5 月 26 日财报点评《[战绩显赫，小米要来戴维斯双击？](https://longbridgeapp.com/news/36690846)》

2021 年 3 月 25 日电话会《[缺芯、互联网/IoT 龟速、造车？小米是这么回答的！](https://longbridgeapp.com/topics/719211?invite-code=032064)》

2021 年 3 月 24 日财报点评《[预期差大到令人怀疑人生，小米到底怎么回事？](https://longbridgeapp.com/news/31865503)》

**深度**

2023 年 12 月 7 日《[消费电子 “爬坑”：小米回血、苹果硬撑](https://longportapp.cn/topics/10546600)》

2022 年 12 月 1 日《[小米：困境反转的 “三支箭”](https://longportapp.cn/topics/3708976)》

2022 年 6 月 17 日《[消费电子 “熟透”，苹果硬挺、小米苦熬](https://longbridgeapp.com/topics/2917540)》

2021 年 12 月 1 日《[荣耀攻城，小米再遭＂生死劫＂](https://longbridgeapp.com/news/51240042)》

2021 年 11 月 24 日《[小米深跌背后，到底哪里出问题了？](https://longbridgeapp.com/topics/1370347?invite-code=032064)》

2021 年 6 月 11 日《[2021，小米 “脱胎换骨” | 海豚投研](https://longbridgeapp.com/news/37872830)》

2021 年 3 月 16 日《[海豚投研 | 峰回路转，小米终于要摆脱霉运了？](https://longbridgeapp.com/news/31271114)》

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