--- title: "Palantir：超预期却暴跌？高估值下市场更挑剔" description: "短期波动不改中长期增长潜力。" type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/20932431.md" published_at: "2024-05-07T01:40:21.000Z" author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # Palantir：超预期却暴跌？高估值下市场更挑剔 $Palantir Tech(PLTR.US) 于美东时间 5 月 6 日盘后发布了 2024 年一季度的业绩。**整体上看虽然当期业绩收入、利润双双超预期**，但造成盘后市场反映消极的点，可能在于当期账单流水（Billings）低于预期、美国商业板块收入增速放缓（从上季度的 70% 下降至 Q1 的 40%）以及指引上调但未显著超预期等三方面，并未达到财报前资金的积极预期。 **具体来看：** **1\. 美国商业收入增速放缓：**Palantir 的商业收入近一年的增速拉高，主要是有 AI 产品带来的增量。商业收入中近一半来自美国地区，Palantir 在美国地区的优势，可拓展性、盈利性都更高，因此市场对于商业板块，也主要关心美国地区的表现。 **但在 4Q23 大超预期实现了 70% 的高速增长后，一季度增速却快速下滑到 40%。虽然有基数变高的影响，但环比来看，规模扩张的趋势是放缓的。** 国际地区的商业收入相比上季度有一定加速，增速达到 15%，最终整体商业市场收入同比增长 27%，符合市场预期。 **2\. 当期账单流水低于预期：**Palantir 主要是向客户提供定制化的软件服务，因此收入在短期内可预期性较强，公司的指引区间也比较窄，隐含收入的确定性较高。但也因为这个原因，如果要反映 Palantir 真正的业务增长情况，市场更关注与新增合同相关的指标，比如 TCV（合同总价值）、RPO（剩余不可撤销合同额）、客户数量、Billings（当期账单流水）。前三者涉及到合作周期的问题，不一定能直接用于拟合对短期收入增长指引，但 Billings 能够对短期增长具备更高的前瞻性。 **一季度 Palantir 的账单流水仅同比增长了 2%，显著低于同比增速为 13% 的市场预期**，因此可能引发了市场对短期增长势头放缓的担忧。 **3\. 收入指引因 AI 上调，但基本符合预期：**Palantir 对 Q2 的收入指引为 6.5 亿美元左右，隐含增长预期在 22%，略微超出市场预期。同时公司也将全年收入指引进行了一定的上调，但市场预期也落在上调后的区间内。 不同于上季度对短长期收入指引的大超预期，这次似乎市场预期已经比较充分，因此在高估值下 Q1 财报表现就比较难吸引到更多的资金。 **4\. 控制员工激励，盈利性提升更亮眼：**虽然收入端表现 “平平”，但 Palantir 的盈利指标却超预期的进一步提升。一方面成本上似乎并未受到太多 AI 产品兑现后带来增量成本的拖累（毛利率仅环比下降 0.5pct），另一方面，一季度员工股权激励有一定控制，SBC 占总营收比重下降了 2pct，最终带来经营利润率环比提升 2pct，同比提升 11pct，显著超出市场预期。 **由于上述两点是导致预期差的原因，因此在利润指引上，Q2 及上调后的全年表现也自然优于市场预期。** **5\. 中长期前瞻性指标保持稳健：**在除了账单流水（Billings）之外的前瞻性指标中，**合同总价值、剩余不可撤销合同额、客户数量**等三个指标，一季度还是保持稳健增长，环比进一步加速的趋势。 因此短期一个季度账单流水的变动，海豚君认为不用太过紧张，**历史上公司的账单流水也存在过在季节期间大幅波动的情况。**考虑到 Palantir 的定制化服务，因此客户与其合作周期也更偏中长期，至少一年维度以上，因此短期波动若没有同时出现中长期指标也恶化的情况，实际并不需要过分担忧。 与此同时，在实际信息报道中： （1）美国陆军自去年下半年连续和 Palantir 签订了多项合作合同，最近是 3 月签订的确认 Palantir 为 TITAN 解决方案供应商（下一代深度感知能力平台）的两年期合同，价值 1.78 亿美元。 （2）AIP 的客户渗透也在稳步进行，截至一季度末，Palantir 已经将测试软件服务于 915 个公司机构，相比上季度披露数 465 个，几乎翻倍，这种客户渗透将更多支撑商业收入的长期增长，而非立即反应到短期财务指标中。 **6\. 业绩指标一览** **海豚君观点** **在上季度第一次看到 AI 对财务指标的拉动后（当期&指引），市场预期已经顺势打入了不低的 AI 预期——能够将 Palantir 老业务 10%-15% 左右的 CAGR 增速拉至 20% 以上的长期增长动力。** **同时伴随着盈利性的提升，市场基于未来一年业绩预期的远期估值从去年 Q3 的 PS 14x 提升至目前的 17x。结合公司的指引上调幅度对市场预期进行粗略调整，海豚君预计 5 月 6 日收盘价对应的未来 Forward GAAP P/E 为 112 倍，对应调整后净利润的 forward PE 也有 70 倍，但 25 年后未来三年利润 CAGR 可能也就是 40-50% 左右，估值仍然不低。因此在这样的高估值下，短期指标不及预期或波动就会使得市场反应强烈。** **不过撇开估值，单独对比经营性的前瞻性指标，海豚君仍然能够看出 Palantir 在 AI 浪潮下的中长期增长潜力，短期波动是否会确定性的破坏增长趋势还存疑，建议关注电话会管理层给出更多经营层面的信息披露和展望。** **以下为详细分析** **一、收入增长靠商业 AI，但政府业务回暖** 一季度实现总营收 6.34 亿美元，同比增长 21%，超市场预期（～6.16 亿），增速继续环比上季度拉升。 Palantir 主要是向客户提供定制化的软件服务，因此收入在短期内可预期性较强，公司的指引区间也比较窄，隐含收入的确定性较高。 ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2024/0/iMJF8wpXRPoRQo119oww6uCPspWoYG6Z.jpg?x-oss-process=style/lg) **1\. 分业务情况** （1）一季度收入增长仍然主要靠商业收入的高增长拉动。Q1 商业收入同比增长 27%，AI 是主要增量驱动力。其中占比一半、市场主要关心的美国地区收入增速 40%，较上季度的 70% 有明显滑落。除了基数变高，也反应了短期客户需求有一些波动。 AIP 的客户渗透稳步进行，截至一季度末，Palantir 已经将测试软件服务于 915 个公司机构，相比上季度披露数 465 个，几乎翻倍，这种客户渗透将更多支撑商业收入的长期增长，而非立即反应到短期财务指标中。 （2）一季度政府收入同比增速 15%，扭转了逐季下滑的趋势。去年下半年公司斩获的多个美军合同，本季度已经开始体现。今年以来，边缘摩擦不断发生，预计对 Palantir 的政府收入也会有一些拉动。 **2\. 分地区情况** （1）政府收入中，美国、国际地区在一季度的收入增速均有增加，不过因为收入确认周期有多种因素影响，因此主要看合同签署的变化。 ![图表, 折线图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2024/0/tpm81aVWAv9mTcTfqebPMyCd46AJtpxL.jpg?x-oss-process=style/lg) 去年二季度开始，美国政府与 Palantir 连番合作，规模不断扩张。最近 3 月，美国陆军再次与 Palanitr 签署价值 1.78 亿美元的两年期合同，主要为 TITAN 提供技术解决方案。Palantir 在美国政府 IT 系统的技术提供上，优势比较显著，AI 加持后，政府部门也产生了一些相应的增量需求。 不过根据官方网站，Palantir 和美政府机构虽然在去年三、四季度新增合同较多，但一季度总体上有一定放缓。海豚君认为，季节性的波动暂时不用太过担心，建议继续关注数据更新。 ![图表, 直方图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2024/0/yXCtGjdpDdSLiktAemnNLwm1GmLEZEm8.jpg?x-oss-process=style/lg) （2）商业收入主要是美国地区的增长拉动。由于 Palantir 的优势主要还是美国地区（通过政府合同、大型金融公司合同背书延伸），因此美国地区收入不仅占比一半，增速也相对较高，市场也主要关注美国地区的商业收入表现。但一季度美国商业收入增速放缓过快，市场不免产生了一些担忧，可能是盘后大跌的主要原因。 **二、合同情况：短期波动，中长期稳定** 对于软件公司而言，未来的成长性是估值的核心。但每季度确认的收入，这个指标相对滞后，因此我们建议重点关注新合同的获取情况，主要表现为合同情况（RPO、TCV）、当期账单流水（Billings）以及客户数量的增加。 **（1）剩余不可撤销的未履约合同（RPO）** 一季度 Palantir 剩余合同额 13 亿美元，环比增加了 0.57 亿，净增放缓。由于大部分合同都允许提前撤销，只有相对短期的合同被锁定的可能性较高。因此 RPO 的净增放缓，主要体现的是短期合同增长表现一般。 **（2）当期账单流水（Billings）** 一季度账单流水 6.25 亿美元，同比仅 2% 的增长，环比也几乎持平。当期出账单的合同同样体现的是短期波动，因此 Billings 的增长承压同样说明了短期压力。 **（3）合同总价值（TCV）** 一季度记录新增的合同总价值为 9 亿，同比增长 128%，环比有所放缓。但美国商业合同价值 2.86 亿，同比增长 131%，相较去年四季度有一定加速。这其中说明，部分合同更偏长期，虽然有被提前撤销的风险，但仍然体现了 Palantir 的产品吸引力和潜在的中长期增长趋势。 **（4）客户增量** 而从最直观的客户数，也偏中长期指标，一季度环比净增 57 家，其中 52 家来自于商业客户。 结合<1-4>，海豚君认为，前瞻性指标体现的是短期压力但中长期增长潜力提升（尤其是来自于被 AIP 吸引的商业客户），因此对于当下可能的增速放缓，不必过于悲观。 **三、盈利能力提升，指引超预期** 一季度 Palantir 还在扭亏为盈的红利期，继续同比大幅增加经营利润至 0.8 亿，而去年才 0.04 亿，也显著超出了市场预期。与此同时，公司对 2024 年的盈利指引继续提升，使得指引区间下沿也优于市场预期。 Q1 盈利能力提升，主要来源于对 SBC 的削减，SBC 占总营收比重下滑了 2pct。同时 AI 相关收入额确认并没有给公司带来太多的成本拖累，目前毛利率环比下降 0.5pct，基本保持稳定。 此外，剔除 SBC，费用端的优化幅度较大的是销售费用，其次则是管理费用。在 2022 年定下了加速盈利的目标后，这三项支出就是 Palantir 主要优化的方向。 最后，在体现公司产品竞争力的指标【contribution margin】上（营销推广支出对创收的边际影响，类似消费品公司的毛销差利润率），一季度继续提升至 59.5%，侧面说明公司的产品竞争力提升，变现效率增强。 不过由于收入本质上由签订的合同量驱动，每一次攻关客户拿下合约，前期都会涉及到销售费用的投入。但攻关期与客户真正转化签约，并不一定出现在同一季度，因此也不排除会造成销售费用率偶尔会出现短期的剧烈波动。 **<此处结束>** **海豚投研「Palantir」历史研究：** **财报** 2024 年 2 月 6 日电话会《[增长的核心驱动是以培训切入的商业模式和持续投入的产品力（Palantir 4Q23 电话会）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11510366?app_id=longbridge)》 2024 年 2 月 6 日财报点评《[AI 撬起了 Palantir 增长新周期](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11503483?app_id=longbridge)》 2023 年 11 月 3 日财报点评《[Palantir：增速逆势回暖，功臣又是 AI？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10449217?invite-code=)》 **深度** 2023 年 10 月 13 日《[Palantir：靠什么定价高估值？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10197241?invite-code=032064)》 2023 年 9 月 26 日《[Palantir：被 AI 激活的 “神秘” 军事武器](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10010503?invite-code=032064)》 **本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [PLTR.US - Palantir Tech](https://longbridge.com/zh-CN/quote/PLTR.US.md) --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。