--- title: "FILA 高增神话破灭，安踏的故事还能走多远？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/2156883.md" description: "$安踏体育(02020.HK) 安踏体育（02020.HK）于北京时间 3 月 23 日午间的 港股盘中发布了 2021 年年度财报（截止 2021 年 12 月），要点如下：1、2021 年全年实现营收 493.28 亿元，同比增长 38.9%，归母净利润（含亚玛芬 AMER 亏损）77.2 亿元，同比增长 49.6%，略超此前的业绩预告；2021 年安踏在中国运动鞋服市场的份额由第 3 位上升至第 2 位..." datetime: "2022-03-22T11:06:01.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/2156883.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/2156883.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/2156883.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # FILA 高增神话破灭，安踏的故事还能走多远？ $安踏体育(02020.HK) 安踏体育（02020.HK）于北京时间 3 月 23 日午间的 港股盘中发布了 2021 年年度财报（截止 2021 年 12 月），要点如下： 1、2021 年全年实现营收 493.28 亿元，同比增长 38.9%，归母净利润（含亚玛芬 AMER 亏损）77.2 亿元，同比增长 49.6%，**略超此前的业绩预告；** 2021 年安踏在中国运动鞋服市场的份额由第 3 位上升至第 2 位，达到 16.2%，约等于 2 个李宁公司 (8.2%) 的占比，超越阿迪达斯中国（14.8%），与耐克中国的差距也进一步缩小**。** 2、安踏主品牌收入增加 52.5% 至 240.1 亿元，FILA 品牌收入增加 25.1% 至 218.2 亿元，包括迪桑特、可隆体育在内的其他品牌收益增加 51.1% 至 34.9 亿元。亚玛芬体育 AMER SPORTS 期内收入已达 197 亿元人民币，亏损也大幅收窄至 1.54 亿元。 3、安踏整体线上业务占比达 29%，按绝对金额计算，较 2020 年增长 50%，在去年的高基数影响下依然实现了强劲增长。 4、**2021 年公司毛利率、净利率均呈现出上升态势**，销售费用率增加，管理费用率也有所上升； 5、公司预计品牌门店数量情况：2021 年全年安踏及安踏儿童门店 9403 家，FILA、FILA KIDS、FILA FUSHION 2054 家，迪桑特 182 家，可隆体育 152 家； 6、2021 年全年，安踏品牌产品零售金额同比录得 25-30% 的正增长，FILA 品牌产品零售金额同比录得 25-30% 的正增长，所有其他品牌产品零售金额同比录得 50-55% 的正增长。其中 2021 年第四季度，安踏品牌产品零售金额同比录得 10-20% 中段的正增长，FILA 品牌产品零售金额同比录得高单位数的正增长，所有其他品牌产品零售金额同比录得 30-35% 的正增长。 7、2022 安踏主品牌展望：安踏主品牌 2022 增长目标明确，明确提出了 18-25% 的流水增速指引，安踏继续把握奥运会机遇进行品牌营销，DTC 模式助力公司安踏品牌各产品线条与客群的更好匹配。 8、2022 FILA 展望：**虽然 2021 年下半年 FILA 动销低于市场预期（下半年仅实现单个数增长），但海豚君认为 FILA 将持续推行高质量增长策略，当前市场预期 FILA 22 年流水增速约 15-20%。**增长驱动力包括：1) 渠道升级，开大店和关低效店以改善连带及提店效；2) 在目前约 20%+ 的基础上提升电商和鞋占比；3) 重视品牌专业运动基因，于网球/滑雪等领域进行突破。 2022 年开年以来冬奥冰雪运动催化叠加春节效应提升消费活力，拉动服装零售增长。1-2 月份，社会消费品零售总额 74426 亿元，同比增长 6.7%。其中，1-2 月服装类零售额同比增长 4.8%，服装线上零售额同比增长 3.9%，表现良好。1~2 月服装零售表现较好主要由于一方面，春节消费活力提升，消费者购物需求旺盛；另一方面，冬奥促进居民户外消费相关服饰需求增长。三月份尽管在疫情影响下零售预计有所波动，**但是中长期看服装零售需求恢复趋势不改。** 海豚君认为，当前**运动鞋服作为可选消费中偏必需消费属性的品类**理应享有估值溢价，安踏作为国内运动服饰领军公司 2021 年已迎来重估周期，并在 2021 年 7 月创下动态市盈率近 80 倍的新高。 此后市场担心疫情反复影响安踏线下零售增速，以及市场担心 FILA 增速放缓以及其它外延并购品牌整合可能达不到 FILA 效果，PE 开始下杀回来，因为之前高 PE 隐含了对多品牌利润增长的预期。 安踏虽然靠收购洋品牌、转型上市、牵手奥运，俨然已经是一家大公司的代表，**但依旧还需要修炼内功，以确保 FILA 及其他新并购品牌不失速掉队**，2022 年预计维持在 30X~35X 左右，3 月以来的港股流动性危机曾下探至最低 26 倍，随着市场开始逐步趋于稳定，从中长期投资角度来看价值仍有上升空间。 ![图表, 折线图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2022/0/Jg3A6bZC3RPxRf4nACTkAPq6Q3icCKnr.jpg?x-oss-process=style/lg) 数据来源：Wind、海豚君 _感兴趣的用户，或想获取公司业绩会纪要的，请添加微信号"dolphinR123"加入海豚投研交流圈，一起碰撞对投资的思考。_ **一、营收、净利增速基本恢复疫情前正常水平，安踏品牌稳定、FILA 增速失色** 2021 年全年安踏体育收入再创近年来新高，公司继续朝着 2025 年实现双千亿目标迈进（**安踏目前所有的品牌营收一千亿，收购的 Amer 营收一千亿**），海豚君认为未来 5 年公司仍有保持 21.5% 年化复合增长速度的动力。 受益于 2021 全年安踏各品牌零售终端折扣同比均收窄、DTC 模式提升毛利率以及 Amer 并表后上半年以来减亏明显，虽然公司费用投放有所增加，但归母净利润增速仍恢复至疫情前正常水平。 分品牌来看，安踏、FILA 收入占比分别为 48.7%、44.2%，其他品牌占比 7.1%。从收入增速来看，安踏、FILA、其他品牌分别同比增长 52.5%、25.1%、51.1%，安踏主品牌由于去年同期较低的基数，2021 年全年增速反弹明显，上、下半年增速未见明显差距。 **值得关注的是 FILA 2021 年下半年的断崖式下跌，从 2021 年上半年的 51% 增速下落至 2021 年下半年的 6.8%，从而拉低了 FILA 全年的增速，这也是安踏下半年以来股价跌跌不休的缘故。** 公司的第三高潜增长曲线——以迪桑特 DESCENTE、可隆体育 KOLON SPORT 等为核心的户外运动品牌群而言，营收成长性全年表现稳定。 2021 年安踏体育毛利率提升 3.4 个百分点至 61.6%，净利率提升 1 个百分点至 16.7%，主要是由于 2021 全年各品牌零售终端折扣同比均收窄，以及主品牌自有产能降低成本、DTC 高毛利率模式趋于成熟，带动公司整体毛利率走高，2021 年下半年受 FILA 品牌动销遇阻，小幅拖累毛利率。 销售费用开支提升明显，2021 年全年，FILA 经营利润率下降 1.3 个百分点至 24.5%，主要是由于 FILA 相较而言，安踏主品牌业务的经营利润率下降 7.3 个百分点至 21.4%，或因提供投放冬奥会运营开支（营销和研发），从而下降幅度高于 FILA 品牌，公司管理费用率小幅上升主要是安踏品牌业务因 DTC 模式转型与 FILA 及其他品牌的零售业务规模有所扩展，导致员工人数上升，使整体员工成本有所增加所造成。 **二、安踏主品牌直营渠道改革虽逐步完成，存货周转天数仍值得管理重视** 在运营效率方面，2020 年 9 开始安踏主品牌启动 DTC 改革（直接面对消费者的营销模式）， 为了收购经销商门店，公司回购了大量货品，导致库存上涨，以及新品牌增长带来直营占比增加，也整体拉高了平均存货周转天数。 海豚君注意到 2020 年下半年、2021 年上半年公司库存去化已明显加速，公司的存货周转天数和应收账款周转天数均呈现了下降趋势，**但 2021 年下半年存货周转天数又开始反弹上升，主要受 FILA 品牌的流水低于市场预期影响。** 整体而言，安踏 2021 年全年表现符合预期，安踏主品牌增长动能清晰，基于公司管理层仍明确给出了 FILA 清晰的高质量增长战略，**看好 FILA22 年流水增长较 21H2 回暖**，短期而言，公司若能将 Fila 的增速调整至正常水平，那么市场将开始重新审视安踏能否将其他并购品牌带出来的能力，估值也会开始重新修复。 <全文完\> 2021 年 8 月 24 日财报点评《[超阿迪比肩耐克，安踏体育不愧为 “国货之光”](https://longbridgeapp.com/topics/1076225?invite-code=032064)》 2021 年 9 月 10 日《[安踏体育（下）：逆袭的脚步，停不下来](https://longbridgeapp.com/topics/1137088?invite-code=032064)》 2021 年 9 月 6 日《[安踏体育（上）：从 “草根风” 到 “大牌范”，国货界的逆袭王](https://longbridgeapp.com/topics/1122538?invite-code=032064)》 2021 年 10 月 12 日《[集体杀跌后，安踏还行吗？](https://longbridgeapp.com/topics/1199974?invite-code=032064)》 ### 相关股票 - [02020.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/02020.HK.md) ## 评论 (2) - **麒麟十三 · 2022-04-01T10:48:50.000Z**: 支持国货 - **41.64 · 2022-04-01T10:48:43.000Z**: 支持国货