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title: "嘀嗒出行打新分析：打车类中基本面最好，估值有向好预期差，申购！"
description: "大 A 终究还是保卫战失守，跟大盘的低迷不同，港股打新依然持续火爆。这两天一下子上来了六只新股，其中四只新股认股异常火爆，这四只都会最终超购 100 倍。 今天来分析下中国顺风车第一股：嘀嗒出行。$滴滴出行(DIDIY.US) 一、基本面分析①公司是做什么的？嘀嗒出行相信大伙都用过，这次就不贴上招股书原话了但是请注意，就算你用过，如果你不细致看招股书，你肯定认为嘀嗒出行跟网约车差不多，是不？但实际"
type: "topic"
locale: "zh-CN"
url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/22027123.md"
published_at: "2024-06-24T06:29:10.000Z"
author: "[读财报话新股](https://longbridge.com/zh-CN/profiles/794333)"
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# 嘀嗒出行打新分析：打车类中基本面最好，估值有向好预期差，申购！

大 A 终究还是保卫战失守，跟大盘的低迷不同，港股打新依然持续火爆。

这两天一下子上来了六只新股，其中四只新股认股异常火爆，这四只都会最终超购 100 倍。 

今天来分析下中国顺风车第一股：嘀嗒出行。$滴滴出行(DIDIY.US) 

  
**一、基本面分析**

**①公司是做什么的？**

嘀嗒出行相信大伙都用过，这次就不贴上招股书原话了

  
但是请注意，就算你用过，如果你不细致看招股书，你肯定认为嘀嗒出行跟网约车差不多，是不？

但实际上，嘀嗒出行的商业模式跟网约车类企业相似度不高，甚至说，商业模式完全不一样！

这里教你们很实用的一招，如何不看招股书就能一眼辨别商业模式的区别！

看一眼毛利率就知道了！！！

  
嘀嗒出行常年在 75%-80% 之间，而网约车企业的毛利率常年在 15%-18% 之间，根本没有可比性！

所以，在这里指出一些网上博主的错误点：有些博主直接把嘀嗒出行跟其他出行类平台进行估值对比，这一个行为是错误的！

接着我们再看招股书，看下嘀嗒的商业模式为何跟其他网约车企业区别这么大

翻开招股书的第 166 页，我们可以知道这么个事实：**国内小车客运，可以细分为三个细分领域，即是：传统出租车、顺风车和网约车！**

同时，以长期持有的目标来看，顺风车属于不往路上添加运力（额外车辆）的出行方式，通过分享空座的方式解决出行需求，该商业模式符合当前碳中和大潮流，具备 ESG 属性。

而嘀嗒出行主要收入来自于顺风车和出租车，因此，嘀嗒商业模式是顺风车为主，其他打车类平台目前尚以网约车业务为主

那顺风车和网约车的商业模式有什么不同呢，我们看下面这张图，就在招股书的 170 页

网约车平台通常会在乘客激励及营销活动方面投入更多资金，以提高用户参与度，从而导致较高的平台运营成本，司机可获得的佣金随之降低。

相比之下，顺风车平台的运营成本相对较低，因此可向司机收取较低的服务费，司机可获得的佣金随之增加。

因此，与网约车平台的司机相比，顺风车平台的司机可获得的佣金比例较高。

**综上，顺风车平台的毛利率会更高！**

花了很多篇幅解释了嘀嗒出行的商业模式，接着我们来看下业绩方面

**② 公司的业绩如何？**

从收入方面看：2021-2023 年收入分别为 7.81 亿、5.69 亿和 8.15 亿，其中 2022 年新冠影响出行，业绩失真，我们直接跳过 2022 年，把 2021 年和 2023 年直接对比

2023 年收入同比 2021 年增长 4.4%

扣非利润方面，一样剔除掉 2022 年，2023 年同比 2021 年是下滑 5.3%

从收入和扣非利润方面看，**嘀嗒出行的业绩在出行届属于正常水准，但如果放在整个出行打车类行业来看，嘀嗒出行是唯一一家连续五年扣非利润为正的企业！！！**

滴滴打车扣非利润常年亏损，曹操出行这三年的毛利率分别为-24.4%、-4.4%、5.8%；如祺出行这三年的毛利率分别为-24.2%、-10.7%、-7.0%

只剩下顺风车龙头哈啰出行盈亏情况不可知！

更能反映企业真实情况的是经营性现金流，嘀嗒出行 2021-2023 年现金流分别为 1.35 亿、1.07 亿和 2.3 亿。

不过，估值方面，嘀嗒这次比较难判断。

我们用静态的 2023 年扣非利润 2.26 亿算，得出嘀嗒静态扣非 PE 为 20.5 倍-28.6 倍

目前打车类公司都在美股上市，分别是在滴滴和优步。

说句实在话，滴滴和优步商业模式跟嘀嗒都不一样（回看文章开头商业模式篇），嘀嗒的毛利率是最高的 75%，而滴滴为最低的 16%，优步处在中间位置，毛利率为 39%

**①如果市场把嘀嗒出行和优步做对标，那么嘀嗒出行就很便宜，参考标准是 PE 估值法**

嘀嗒出行静态 PE20.5 倍-28.6 倍，优步静态 PE 高达 111 倍

  
**②从企业整体方面看，由于公司有大量净现金，因此我们用企业价值倍数法**

公式为 EV/经调整 EBITDA。EV=市值 - 净现金。

公司 2023 年总现金是 14.2 亿人民币，减去其他应付款是 6.2 亿，净现金 8 亿人民币。因此，嘀嗒出行 EV=42 到 62 亿港元。经调整 EBITDA=息税前利润 (EBIT) + 折旧费用 + 摊销费用 + 招股书经调整的利润项目=2.56 亿亿人民币=2.75 亿港元

因此公司的企业价值为 15.3 倍-22.56 倍

据投行研究报告，公司 2024 年净利润有望接近 3 亿人民币，EBITDA 倒算一下是 3.5 亿人民币或 3.9 亿港币，那样 2024 年的 EV/EBITDA 也就只有 10-15 倍了。

**用企业估值法算出，如果下限定价，公司估值便宜，如果上限定价，公司估值合理！**

**可见，这次嘀嗒的股价非常诚意。**           

因此，估值方面，大家一起拭目以待，届时看市场交出的答卷！

**③公司的竞争优势如何？**

上文我们得知，嘀嗒出行是属于顺风车细分领域，竞争格局如下图

如图，已经把公司 A 和 C 给大伙找出来了

顺风车龙头是哈啰出行，嘀嗒排名老二，滴滴是老三

这三家公司龙头公司市场份额高度集中，前三大已经占据了顺风车整体市场的 96.1%

**换句话说，除了这三家公司，其他的打车类公司很难存活，这三家龙头将充分瓜分行业增速的红利。**

所以，竞争优势这个环节，行业增速非常重要，行业增速基本等于嘀嗒出行未来收入的增速

招股书显示，2024-2028 年，顺风车交易总额的年复合增速为 29.4%，是妥妥的朝阳行业。

因此，作为龙二且市场份额高度集中的行业，嘀嗒出行未来的收入增速起码在 25%+ 以上，是支成长股！

**二、保荐人分析 + 发行比例**

  
此次按中间市值算，发行比例为 3.93%，是五只新股中发行比例最低的，低比例发行的新股，胜率较高

保荐人方面，本次有共有三名保荐商保荐  
 

海通证券两连胜，其中都是大涨，中金也已经三连胜了，不过野村的战绩不好，好在野村上一次保荐还是 2020 年，参考价值不大了  
 

**因此，保荐人方面，嘀嗒出行偏利多！**

**三、申购计划**

嘀嗒出行基本面是在所有打车类公司中是优秀的，连续五年扣非利润为正且五年现金流净流入同时，顺风车这行业三大龙头吃肉，其他的小公司很难存活，而未来顺风车行业年复合 29% 以上的增速，为嘀嗒出行业绩打下了确定性，唯一难以判断的是估值部分，有一定的好方面的预期差

加之保荐人不错 + 发行比例低，因此，我会融资申购！

$老铺黄金(06181.HK) $元续科技(08637.HK) $天聚地合(02479.HK)

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