盐津铺子业绩快速增长的日子，可能终结了。

8 月 8 日，盐津铺子披露了半年报：上半年实现营收 24.59 亿元，同比增长 29.84%；实现净利润 3.19 亿元，同比增长 30.00%。

乍一看，这样的成绩还算不错，但其实并不然。

从单季度来看，二季度盐津铺子实现营收 12.36 亿，增速为 23.44%；实现净利润 1.589 亿，增速为 19.11%。

从数据来看，虽然二季度的业绩仍然保持着双位数增长，但拉长周期后可以发现，盐津铺子的二季度净利润增速已经是近 10 个季度以来最低，而且跟过去动辄几十、上百的业绩增速对比，盐津铺子如今的业绩增长已经明显放缓了。

受到业绩的影响，今年以来盐津铺子的股价表现同样也不太好。截至 8 月 9 日收盘，盐津铺子股价报收 37.75 元/股，虽然股价有所回升，但年内股价跌幅仍达到 22.26%；而跟最高点 74.35 元/股相比，盐津铺子现如今的股价已接近 “腰斩”，市值缩水 100 亿。

对于盐津铺子而言，遭遇 “增长瓶颈” 已经是不争的事实，现在值得思考的是——盐津铺子能否打破瓶颈、找到新的增长动力？

被低价渠道 “裹挟”

对于盐津铺子业绩增长放缓的原因，用一句话概括就是被渠道 “裹挟” 了。

过去几年，盐津铺子的业绩一直保持着不错的增长速度——2022 和 2023 年，盐津铺子的营收增速分别为 26.83% 和 201.47% 和 72.83%。

而之所以能有如此高的增长速度，和其在 2021 年快速切入平价零食渠道有很大关系。

据媒体报道，盐津铺子于 2021 年下半年布局量贩零食渠道，彼时量贩零食正在快速崛起，根据《2023 中国零食量贩行业蓝皮书》，2021 年底-2023 年，全国平价门店数量从 2500 家野蛮增长至 2.5 万家，增长了 1000%；而跟盐津铺子直接合作的零食很忙集团，在 2021 年时集团数量合计 1150 家，到 2023 年门店总数量约 6500 家，2 年时间门店数量增长了约 6 倍。

随着平价零食渠道的快速崛起，现如今，量贩零食渠道已经成为盐津铺子主要的营收来源。据统计，2017 年至 2023 年，盐津铺子直营渠道收入占比从 53.6% 降至 8.1%，经销渠道收入占比从 40% 提升至 72%，电商渠道收入占比从 7% 提升至 20%。

不过，平价零食渠道也是一把双刃剑，在带来营收增长的同时，却也在 “侵蚀” 盐津铺子的利润。拉长周期来看，盐津铺子的利润率数据呈现逐步走低的态势，2019—2023 年，毛利率分别为 42.87%、43.83%、35.71%、34.72% 和 33.54%。

而且，平价零食渠道的重点是价格低，在平价零食渠道占比越来越高的情况下，未来盐津铺子的毛利率还有进一步走低的可能，根据媒体报道，近期盐津铺子向零食很忙供应的某款鹌鹑蛋配送价由 185 元降至 158 元，零售价由 23.5 元降至 19.8 元，降价幅度约为 15%。

当然，如果平价零食渠道能一直维持前两年的增长速度，以量换价还是能行的，但是需要注意——平价零食渠道的增长可能快要到头了。

据媒体分析，预计 2025 年量贩零食店门店数量将会突破 3 万家。而在上面提到，2023 年量贩零食店门店数量约为 2.5 万家，2024 年、2025 年量贩零食店门店将新增 0.5 万家，增幅已经不到 30%，增速相比巅峰时期明显降低。

不可否认，和量贩零食店捆绑确实是一个不错的选择，让盐津铺子渡过了 2 年的快速增长期。但是，如今量贩零食店的扩张期已快要结束，而平价零食渠道又一直要保持低价的竞争优势，很显然，目前盐津铺子已经被低价渠道 “裹挟” 了。

何时见底？

虽然业绩增速已经放缓，但对于盐津铺子而言，更大挑战还在后面。

为什么这样说？因为在平价渠道红利接近尾声的同时，盐津铺子的产品多元化红利也接近尾声了。

作为业内为数不多拥有生产链、能够自主生产的企业，产品多元化一直是盐津铺子的优势。此前，盐津铺子董事长张学武就提出了 “产品领先” 战略，盐津铺子集团将持续专注于在主品牌盐津铺子的背书下发展子品类品牌，实行多品类多品牌发展战略，成为 “零食品牌孵化器”。

过去两年，盐津铺子先后打造出了网红大单品 “大魔王” 魔芋制品和 “蛋皇” 鹌鹑蛋制品，其中 “大魔王” 魔芋制品在 2022 年的增速达到了 120.32%，而 “蛋皇” 鹌鹑蛋制品在 2023 年的增速则达到了 594.52%，换而言之，在快速增长的 2022 和 2023 年，产品红利也是重要的推动力。

不过，进入 2024 年以后，截至今年上半年，盐津铺子还没有出现类似 “大魔王” 魔芋制品和 “蛋皇” 鹌鹑蛋制品这样的网红单品。

此外，今年上半年盐津铺子的扣非净利润呈现负增长的态势，而这背后的原因也是这两个网红单品。根据盐津铺子披露的信息，为了打造 “蛋皇” 鹌鹑蛋、“大魔王” 素毛肚在 B 端渠道的品牌力，盐津铺子二季度销售费用投放增加，挤压了利润空间。

而事实也确实如此。随着产品红利接近尾声，盐津铺子的销售费用明显增长。根据财报显示，今年上半年盐津铺子的销售费用为 3.263 亿，同比大幅增长 37.15%；其中，二季度的销售费用为 1.672 亿，和去年二季度的 1、15 亿相比增长了 5220 万，同比增长超过了 40%。

从目前来看，平价渠道红利和产品红利的消退，让盐津铺子的未来显得格外艰难——毕竟，现在红利期刚到尾声，盐津铺子的销售费用便已经大幅增长；若以后红利期过去，销售费用可能还会继续增长，届时盐津铺子的利润还会进一步被侵蚀。

或许是对前景感到担忧，今年以来盐津铺子的股价表现也并不好。截至 8 月 9 日收盘，盐津铺子股价报收 37.75 元/股，虽然股价有所回升，但年内股价跌幅仍达到 22.26%；而跟最高点 74.35 元/股相比，盐津铺子现如今的股价已接近 “腰斩”，市值缩水 100 亿。